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睿創(chuàng)微納研發(fā)費用率連降 毛利率超行業(yè)均值被指“成色不足”
上交所近期發(fā)布的公告顯示，科創(chuàng)板上市委將于6月11日召開第2次審議會議，審議包括煙臺睿創(chuàng)微納技術股份有限公司(以下簡稱“睿創(chuàng)微納”)在內3家企業(yè)的發(fā)行上市申請。
公開資料顯示，睿創(chuàng)微納是一家專業(yè)從事非制冷紅外熱成像與 MEMS 傳感技術開發(fā)的集成電路芯片企業(yè)，產品主要包括非制冷紅外熱成像MEMS芯片、紅外熱成像探測器、紅外熱成像機芯、紅外熱像儀及光電系統(tǒng)。
睿創(chuàng)微納此次IPO計劃發(fā)行不超過6000萬股，擬募集資金4.5億元，分別用于非制冷紅外焦平面芯片技術改造及擴建項目、紅外熱成像終端應用產品開發(fā)及產業(yè)化項目和睿創(chuàng)研究院建設項目，保薦機構為中信證券。
作為一家科創(chuàng)板擬上市公司，睿創(chuàng)微納的“科創(chuàng)含金量”如何?據(jù)招股書披露，睿創(chuàng)微納擁有研發(fā)人員221人，占員工總數(shù)的37.39%，2016-2018年研發(fā)費用分別為 1794.43 萬元、2675.89 萬元及 6508.14 萬元，占各年度營業(yè)收入比重分別為 29.78%、17.18%及 16.94%，而2016年和2017年可比上市公司研發(fā)費用率平均值分別為21.86%和17.53%。此外，睿創(chuàng)微納目前已獲授權共計87項涉及紅外成像傳感器熱敏材料、器件結構和加工工藝的專利、14項集成電路布圖設計權以及 37 項軟件著作權。
在上會前，上交所對睿創(chuàng)微納共進行了三輪問詢，涉及問題共計76個，其中首輪問詢涉及58個問題，第二輪問詢涉及13個問題，第三輪問詢涉及5個問題。上交所在5月17日出具的《第三輪問詢函》中提到：睿創(chuàng)微納主要經銷商同時通過阿里巴巴、京東等網店銷售產品，期末無存貨是否合理，是否對網店銷售發(fā)行人產品的真實性進行核查，如是，采取的核查程序、核查手段。
5月24日，睿創(chuàng)微納回復稱，公司經銷商分為境內經銷商和境外經銷商。主要經銷商的銷售渠道包括向二級經銷商分銷、網店、終端實體店銷售等，主要經銷商的下游客戶包括二級經銷商和個人消費者等。根據(jù)訪談一級經銷商的情況，一級經銷商的主要銷售渠道是向二級經銷商銷售，與二級經銷商的結算方式是先款后貨。一級經銷商將產品銷售給二級經銷商，即實現(xiàn)了銷售，不存在二級經銷商向一級經銷商退貨的情況。
第一大客戶系“校友企業(yè)”
招股書顯示，睿創(chuàng)微納的客戶主要為各大央企集團及其下屬單位，按同一控制方對銷售客戶進行合并后，報告期內公司對前五大客戶的銷售金額合計分別為5127.21萬元、1.16億元和2.81億元，占公司當期主營業(yè)務收入的比例分別為85.10%、74.29%和73.28%。
睿創(chuàng)微納的第一大客戶為?？低暱萍?，其母公司系軍工國企?？低?，在安防領域尤其是高端紅外監(jiān)控安防領域市場占有率較高。睿創(chuàng)微納董事長馬宏與?？低暤亩麻L陳宗年同為華中科技大學校友，而睿創(chuàng)微納搭上“校友企業(yè)”?？低曋?，業(yè)績如同坐上了高速列車。
“華科系”的校友身份，是否幫助了睿創(chuàng)微納的市場開拓?《我有嘉賓》也曾提問過此問題，不過睿創(chuàng)微納并沒有作出正面回應，僅表示，2014年至2016年，是公司將核心技術轉化為各類產品的重要時期，在此期間，依托培育期內形成的核心技術，公司開發(fā)出了第一代非制冷紅外MEMS芯片和探測器產品，像元尺寸包括25和20微米。依托業(yè)內領先的技術和產品，公司與?？低暱萍荚?016年建立了良好的業(yè)務關系
不過，《界面》記者曾采訪過西安一位軍工行業(yè)業(yè)內人士，該人士表示：“客戶集中度較高或對睿創(chuàng)微納的市場長期占有能力帶來影響;?？低曉诩t外監(jiān)控行業(yè)占有率較高，睿創(chuàng)微納作為零部件供貨商，其亦不掌握主動議價權。”
靠資本運作“增肥”業(yè)績及市值
業(yè)績方面，2016-2018年，睿創(chuàng)微納分別實現(xiàn)營業(yè)收入6025.06萬元、15572.23萬元和38410.47萬元，實現(xiàn)凈利潤972.15萬元、6435.17萬元和12517.19萬元，經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為-3530.09萬元、-747.26萬元和3624.88萬元。
不過，業(yè)績高歌猛進的睿創(chuàng)微納，卻屢被媒體質疑?！蹲C券市場紅周刊》在報道中指出，睿創(chuàng)微納為了上市，通過多次增資、轉讓股權快速抬升估值“突擊增肥”，目前公司遠超同行業(yè)可比上市公司平均值綜合毛利率，在成本數(shù)據(jù)核算下顯得并不太真實，有刻意夸大之嫌。
招股書披露，睿創(chuàng)微納2016年4月30日整體變更為股份公司，當時睿創(chuàng)有限的凈資產僅為31106.69萬元、未分配利潤為-4282.31萬元，這意味著，公司在整體變更時還存在未彌補虧損情況。然而在不到三年的時間里，睿創(chuàng)微納截至2018年年末的股東權益就已經達到了100599.77萬元，剛好達到科創(chuàng)板申報要求的10億元大關。
是什么原因導致睿創(chuàng)微納的凈資產出現(xiàn)快速增厚的呢?《證券市場紅周刊》指出，主要得益于報告期內睿創(chuàng)微納進行了多次增資、股權轉讓行為，尤其是發(fā)生在2018年的連續(xù)增資行為。
資料顯示，2016年3月15日，信熹投資和周雅琴以每出資額3元的增資價格合計增加的870萬元出資，為公司帶來2610萬元的股東權益;20多天的4月8日，17位股東又以每出資額5元的增資價格增加了1570萬元出資，由此使得股東權益再度增加了7850萬元。值得注意的是，不到一個月的時間，增資價格出現(xiàn)了從3元到5元的增長，如此做法難免讓人產生股東內部為做高估值，有故意抬價的嫌疑。
2017年和2018年睿創(chuàng)微納又進行了多次增資或股權轉讓。2017年4月12日，12位股東合計增加注冊資本830萬元，以每股5元的增資價格計算，股東權益再次增長4150萬元。2018年4月9日，公司發(fā)生了報告期規(guī)模最大的一次增資，7位股東以每股10元的增資價格合計增加了2700萬元注冊資本，使得股東權益增長了2.7億元，價格相比于一年之前增長了一倍。到了2018年12月進行了報告期內最后一次增資，本次由7位股東以10元的價格合計增加注冊資本2500萬元，股東權益再增2.5億元。僅2018年兩次大規(guī)模增資活動就使得股東權益增加了5.2億元。
在一系列資本運作下，睿創(chuàng)微納的注冊資本從2016年年末的27270萬元增加至2018年年末的38500萬元，股東權益合計金額從2016年年末的25514.83萬元增加到了100599.77萬元。而伴隨著多次增資，睿創(chuàng)微納還進行了多次股權轉讓，轉讓價格也和增資價格一樣被不斷抬升至每股10元。根據(jù)這個價格計算，全體股東對睿創(chuàng)微納在2018年年末的估值達到了38.5億元。
毛利率超行業(yè)均值被指“成色不足”
招股書顯示，2016-2018年，睿創(chuàng)微納的綜合毛利率分別為67.31%、66.61%和60.07%。而2016年和2017年同行業(yè)可比上市公司的平均值僅為53.06%和52.92%，其中高德紅外分別為57.47%和55.12%，大立科技則分別為48.65%和50.72%。
對此，睿創(chuàng)微納在招股書中給出的解釋是，公司具備完整的產業(yè)鏈條，能夠自主設計、研發(fā)和生產芯片、探測器、機芯以及整機設備，具備較為領先的技術水平，公司主營毛利率較高的探測器和機芯產品，對于毛利偏低的整機銷售主要是為拓展民用市場而進行的有益補充和探索嘗試，銷售主要集中在探測器和機芯產品，所以綜合毛利率在報告期內高于或持平同行業(yè)可比上市公司。
《證券市場紅周刊》報道稱，睿創(chuàng)微納的成本數(shù)據(jù)可信度并不高，采購與庫存數(shù)據(jù)變化的異常讓人懷疑其成本數(shù)據(jù)存在造假的可能，進而有可能人為抬升了毛利率數(shù)據(jù)。
招股書披露，2018年睿創(chuàng)微納的原材料采購額是13629.84萬元，比同期主營業(yè)務成本之中的原材料13031.67萬元僅多出598.17萬元，這意味著，2018年原材料采購在年末應該還有少量剩余，存貨中也必然體現(xiàn)出原材料存貨和產品存貨的材料成本出現(xiàn)相同規(guī)模的增加。
2018年年末，存貨中原材料余額7419.73萬元和委托加工物資3005.58萬元合計比上一年年末相同項目合計金額多出3439.26萬元。僅從原材料存貨的增加來看，這是明顯高于上述采購剩余的598.17萬元，就算考慮其他不重要的零碎采購也不可能有這樣大的影響。難道是產品存貨的變化正好對此形成一個沖抵的效果?若是如此，則半成品、在產品和產成品等各類產品存貨應該出現(xiàn)相應的減少才合理。
然而在2018年年末，自制半成品、在產品、庫存商品和發(fā)出商品等產品存貨合計有15221.54萬元，跟上一年年末相同項目合計金額相比不僅沒有減少，反而多出7164.18萬元。由于未披露其中的材料成本情況，在這里用同期原材料占主營業(yè)務成本的比例85.48%估算，推算出產品存貨新增部分的材料成本大約有6123.94萬元。
綜合2018年年末存貨之中原材料存貨和產品存貨原材料成本的增加情況，其并沒有體現(xiàn)出跟采購剩余相同規(guī)模的減少，而是出現(xiàn)了大幅的增加，增加金額達到9563.20萬元，和 采購剩余的部分相差了8965.03萬元。就算剔除分析計算中可能存在的合理計算誤差的影響，結果仍有明顯差異的。如此情況，就不能不讓人懷疑睿創(chuàng)微納所披露的2018年成本情況的真實性了，進而也指向了該公司報告期毛利率明顯高于同行業(yè)可比上市公司平均值的可信度。
多家投資企業(yè)“突擊入股”
股權方面，睿創(chuàng)微納較為分散，前三大股東均為個人股東。其中第一大股東、實際控制人馬宏合計持股比例為18%;第二大股東李維誠、第三大股東梁軍的持股比例分別為12.17%和5.68%。
睿創(chuàng)微納也在招股書表示，由于公司股權相對分散，若在上市后潛在投資者通過收購控制公司股權或其他原因導致控股股東控股地位不穩(wěn)定，將對公司未來的經營發(fā)展帶來風險。
住的注意的是，多家投資企業(yè)在睿創(chuàng)微納沖刺科創(chuàng)板前緊急“進駐”。2018年4月9日，睿創(chuàng)微納股東大會審議并通過決議，同意公司注冊資本由2.81億元變更為3.08億元。安吉鼎集、石河子四方達、青島中普、華控科工、華控湖北、深創(chuàng)投、南靖互興、濰坊高精尖等多家機構以10元/股的價格入股。其中，深創(chuàng)投成為第四大股東，持股比例5.63%。
