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安信證券：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化 新興市場增長明顯
■量價齊升帶動,2019年一季度實現(xiàn)營收增長59.8%：公司2019年一季度實現(xiàn)4.66億元營收,同比增長59.8%，主要來自四方面原因,包括1)考核周期調(diào)整為農(nóng)歷時間段;2)經(jīng)銷商備貨：春節(jié)備貨可延續(xù)至2月且提新年新貨的意愿更加強烈，2019年第一季度的提貨意愿和頻次提升;3)提價：公司從2018年10月對所有瓶裝產(chǎn)品進行漲價，漲價幅度為0.5元/支，一季度瓶裝產(chǎn)品收入占比49.16%，銷售金額22,841.59萬元，同比增加89.17%;4)新興市場增長：通過近幾年市場精耕細作及持續(xù)推廣，一季度新興市場銷售金額9,099.73萬元，同比增長125.96%。
■規(guī)模逐步擴大,費用率持續(xù)優(yōu)化：由于公司收入大幅增長，帶動費用率同比下降7.5pct，期間費用同比增加5,795.59萬元(+37.29%)，費用率為45.75%。其中1)銷售費用：由于收入增長，產(chǎn)品總銷售噸位同比增長36.45%，運費/裝卸倉儲費同比增長88.60%;且一季度贈飲推廣的頻次、場所、省份的增加，贈飲同比增長398.25%;銷售費用額同比增長47.95%，銷售費用率為39.6%(-3.17pct);2)管理費用率：管理費用較上年同期增長4.64%，基本保持穩(wěn)定，管理費用率為6.14%(-4.33pct)。由于收入增長及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來毛利增長遠大于費用增長，使得一季度的凈利潤同比增長幅度較大。
■產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級優(yōu)化，毛利率穩(wěn)步提升：根據(jù)年報，公司北拓市場在原有基礎(chǔ)上繼續(xù)優(yōu)化拓展，2018年整體發(fā)展態(tài)勢良好，北拓市場涌現(xiàn)出多個千萬級地級市場,發(fā)展態(tài)勢良好，贛州等標桿市場發(fā)展非常穩(wěn)健，多個新市場已達到盈虧平衡乃至盈利。2019年一季度毛利額同比增加11,917.88萬元，毛利率同比增加3.93pct。主要為營收增長及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。一季度公司主推瓶裝產(chǎn)品，盈利較強的瓶裝產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比提升較大，其中瓶裝產(chǎn)品中毛利率較高的瓶裝蘋果醋收入同比增長98.97%，收入結(jié)構(gòu)占比同比增加9.02pct。
■投資建議：截至最新收盤，公司市值為48.03億元，PE為12.4X，建議關(guān)注。
■風險提示：消費者喜好、消費模式變化風險;新市場拓展風險;品牌形象受損風險
