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北向資金來源揭秘 內(nèi)地資金"穿馬甲"加杠桿回A股
3月25日，北向資金凈流出107億元，凈流出幅度創(chuàng)下滬港通開通以來第二大紀(jì)錄。而至3月29日，劇情反轉(zhuǎn)，北向資金凈流入110億元，創(chuàng)近4個月新高。“大進(jìn)大出”的劇情再次上演。
市場人士稱，內(nèi)地資金“穿馬甲”加杠桿再回A股是市場大幅波動的原因之一。中國證券報記者近日從多家香港銀行、券商、對沖基金處了解到，目前“穿馬甲”加杠桿再回A股的至少有三類內(nèi)地資金。隨著A股市場熱度上升，這些資金的杠桿需求隨之提升。而鑒于北向資金包含此類資金，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，投資者要破除“北向資金”迷信，不可盲目跟隨。
三類內(nèi)資“繞道”加杠桿
一家外資銀行投行的PB人士Jason告訴中國證券報記者，目前三種內(nèi)資正顯示出旺盛的加杠桿需求。
所謂PB，英文為Prime Brokerage，直接翻譯為主經(jīng)紀(jì)商，是外資投行中為對沖基金提供托管、交易等全套服務(wù)的部門。“一般人認(rèn)為PB的主要收入來自于托管費和交易傭金。實際上，融資融券，也就是加杠桿才是PB最賺錢的業(yè)務(wù)。”Jason告訴記者。最近幾個月，由于股市紅火，PB的收益也急劇上升，正是對沖基金加杠桿業(yè)務(wù)為PB部門帶來了豐厚收益。
Jason介紹，前來加杠桿的有三類資金，其中來自市場中性策略對沖基金的杠桿需求尤為顯著。“這類對沖基金利用多頭和空頭對沖來規(guī)避風(fēng)險。一般來說，基金的風(fēng)險較低，相應(yīng)的收益也較低。為了增強收益，這類基金選擇通過PB加杠桿。”Jason說。
據(jù)了解，PB作為對沖基金的托管方，對基金的持倉了如指掌。他們會根據(jù)基金持倉的風(fēng)險特征，確定最多提供幾倍杠桿。“如果是流動性很好的A股和港股，我們能給的杠桿倍數(shù)要高些。但如果是流動性欠佳的債券，我們能給的杠桿倍數(shù)就較為有限。”Jason補充說。
為何要將基金的持倉與客戶可獲杠桿的倍數(shù)聯(lián)系起來?據(jù)Jason介紹，一是外資行風(fēng)險管理的需要;二是因為外資行要將對沖基金持倉的資金拿去抵押獲得融資，這也是對沖基金持倉中資產(chǎn)的流動性決定它能在PB那里加到幾倍杠桿的原因。
對沖基金加杠桿的費率有多高?Jason說，他們?yōu)閷_基金加杠桿采取基準(zhǔn)利率(香港同業(yè)拆借利率)+浮動部分的收費結(jié)構(gòu)。如3月29日，Hibor一周利率為1.88%。Jason說，其收取的利率在其基礎(chǔ)上加幾十個基點。也就是說，對沖基金通過PB借7日期的資金，杠桿的成本在1.88%-2.88%之間。
Jason介紹，其服務(wù)的客戶中不少是內(nèi)地人在開曼群島設(shè)立的對沖基金。這些對沖基金中，市場中性策略對沖基金最近幾個月的杠桿需求明顯見長。但是市場中性策略基金不是唯一有杠桿需求的對沖基金，股票多頭策略近期的杠桿需求也明顯增加。“并不是因為這些對沖基金有了新的玩法，而是因為市場好了，對沖基金增強收益的需求也增加了。”Jason表示，這些對沖基金通過陸股通主要投向A股。
除了上述兩種策略的對沖基金，內(nèi)資還可以通過在海外設(shè)立家族辦公室的方式返回A股投資。“這部分業(yè)務(wù)本來外資行中私人銀行部做得最多，但是，對于離岸設(shè)立家族辦公室這類業(yè)務(wù)，我們比私人銀行更專業(yè)，更容易贏得客戶的信任。”而PB向這些家族辦公室提供一攬子服務(wù)，也包括加杠桿服務(wù)。
“穿上馬甲”回A股
內(nèi)資在海外設(shè)立對沖基金、家族辦公室之后，錢還是投向A股。從Jason服務(wù)的內(nèi)資客戶的實際案例來看，這些資金就大多回到A股，因為他們對A股最熟悉，投資A股勝算最高。
一家新近出海的私募，這樣解釋出海之后為何還是以A股為主戰(zhàn)場：“在內(nèi)地耕耘多年，我們運作家族資金和客戶資金的時候遇到一個問題，即在A股市場缺乏避險工具。如果再遇到2015年、2018年那種市場怎么辦?資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)如何才能擺脫靠天吃飯的情形?出海之后，我們發(fā)現(xiàn)做空或是做套期保值避險變得相對容易。”也就是說，出海只是為了更好地管理風(fēng)險，并不是全方位地轉(zhuǎn)移戰(zhàn)場。
該私募機(jī)構(gòu)進(jìn)一步解釋，到了海外，可以做多也可以做空。目前大中華區(qū)哪個市場的股票具有配置價值?答案是A股。隨著2019年前兩個月滬指的高歌猛進(jìn)，部分個股估值修復(fù)已經(jīng)接近完成，但是仍有部分個股具有吸引力。所以，這部分內(nèi)資“穿上馬甲”之后，仍然選擇返回A股。
全球基金跟蹤機(jī)構(gòu)EPFR3月30日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至3月28日，注冊在美國的中國概念對沖基金(投向中國股票的對沖基金)連續(xù)6周實現(xiàn)資金凈流入。這意味著，即便北向資金進(jìn)進(jìn)出出，周度流入A股的幅度呈現(xiàn)較大波動，但外資中仍有一類對沖基金在持續(xù)投資中國。
需要說明的是，香港證監(jiān)會對對沖基金的杠桿水平并沒有特別限制。對沖基金根據(jù)自身的風(fēng)險管理來決定使用杠桿的情況。即便如此，多家大型機(jī)構(gòu)向記者表示，使用杠桿非常謹(jǐn)慎。惠理集團(tuán)投資董事中國業(yè)務(wù)主管余小波說，惠理集團(tuán)投資A股20多年，選股是業(yè)績的唯一來源，惠理不用杠桿。
香港一家中型對沖基金權(quán)益投資主管告訴記者，香港的監(jiān)管部門對對沖基金的監(jiān)管較松，膽大的對沖基金，其杠桿可以加到很高，一些投資國債的固定收益型基金杠桿放到7-8倍也不罕見。但一些回撤控制嚴(yán)格的股票多頭基金則表示從不用杠桿。
香港券商爭相為散戶提供孖展業(yè)務(wù)
不過業(yè)內(nèi)人士介紹，除了對沖基金，散戶也是北向資金中杠桿資金的重要來源。記者以投資者身份向多家香港銀行、傳統(tǒng)券商和在線券商了解后發(fā)現(xiàn)，散戶加杠桿進(jìn)入A股的資金成本較高，重利之下券商趨之若鶩。據(jù)記者了解，A股相關(guān)經(jīng)紀(jì)和杠桿業(yè)務(wù)已經(jīng)成為香港券商爭搶的“香餑餑”。
記者向5家包含香港銀行、傳統(tǒng)券商和在線券商等股票經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)了解后發(fā)現(xiàn)，不少香港機(jī)構(gòu)都提供A股的相關(guān)融資服務(wù)。這種融資服務(wù)在粵語中稱為“孖展”，為英文Margin Credit的諧音。設(shè)立孖展賬戶需要一定的資質(zhì)，但是不同券商對資質(zhì)的審核的標(biāo)準(zhǔn)不一。
例如，一家知名的在線券商表示，開設(shè)孖展賬戶的投資者年收入要大于4萬美元，但是并不需要提供收入證明。投資者需要秉承“誠信”原則填報數(shù)據(jù)，賬戶的流動性余額需要大于2萬美元。而且并不是所有的股票都可以加杠桿，只有指定的股票才可以加杠桿，而杠桿水平也是按照股票的屬性確定的。
另一家較新的在線券商則表示，由于該券商的清算結(jié)算是由上述知名在線券商做的，因此它也順帶“繼承”了前述知名在線券商加杠桿方面的安排，哪些股票可以加杠桿，可以加到幾倍，這些都由負(fù)責(zé)清算結(jié)算的券商來定。
總體來說，散戶做孖展并不便宜，年利息在6%-8%之間，杠桿倍數(shù)則不等。記者查詢香港一家老牌券商提供的孖展服務(wù)發(fā)現(xiàn)，貴州茅臺、美的集團(tuán)這些陸股通個股，該券商提供70%的孖展借貸比率，30%的保證金比率。也就是說，賬戶有30萬元可借70萬元，3.33倍的杠桿。部分券商區(qū)分日內(nèi)孖展借貸比率和隔夜的孖展借貸比率，后者一般低于前者。投資者在做孖展當(dāng)天收盤前，需要將杠桿水平降到合乎隔夜孖展借貸比率的要求。
另一家新近成立的在線券商則表示，正在申請陸股通經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。“對于香港券商來說，現(xiàn)在做A股經(jīng)紀(jì)最賺錢了。”他表示2019年二季度預(yù)計可申請下陸股通業(yè)務(wù)。
“大進(jìn)大出”仍會延續(xù)
北向資金中究竟混進(jìn)多少杠桿資金?在近期市場波動較大的情況下，北向資金的換手率是否較此前顯著上升?記者就北向資金的換手率問題請教上交所和港交所，上交所方面表示，上交所沒有北向資金的相關(guān)交易數(shù)據(jù)，港交所也表示無法提供相關(guān)數(shù)據(jù)。
由于并無公開數(shù)據(jù)顯示香港對沖基金整體杠桿水平，也無法了解這一杠桿水平是否隨著A股的高歌猛進(jìn)而呈現(xiàn)上升趨勢，因此也難以明確北向資金中，對沖基金貢獻(xiàn)了多少。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前難以明確北向資金大進(jìn)大出的現(xiàn)象多大程度上是由杠桿資金引起的。不過種種跡象表明，這種“大進(jìn)大出”大概率還會持續(xù)。
目前，海外投資機(jī)構(gòu)對A股的看法也出現(xiàn)了分歧。2019年前2個月A股高歌猛進(jìn)，從2018年全球最差市場逆襲成為全球最好市場?，F(xiàn)在，外資機(jī)構(gòu)對A股的短期走勢并無十足把握。澳洲安保集團(tuán)動態(tài)資產(chǎn)配置部主任Nader Naeimi表示，3月滬深兩市單日交易額突破1萬億元時，其選擇獲利了結(jié)一部分倉位，目前對A股的持倉比較保守。而英國對沖基金英仕曼集團(tuán)客戶全權(quán)委托投資部股票策略主管Edward Cole在接受中國證券報記者采訪時表示，短期A股將進(jìn)入調(diào)整期，但他長期看好A股。在此期間，資金可能會采取進(jìn)進(jìn)出出試探市場的方式。Nader Naeimi也認(rèn)為，北向資金大進(jìn)大出的現(xiàn)象會持續(xù)。
“許多人認(rèn)為外資就是買入好股票并長期持有，這個理解有些片面。外資不擇時，但是并不是簡單地買入并長期持有。買入并持有是在這個投資哲學(xué)下，對部分優(yōu)質(zhì)個股的持倉結(jié)果，而非最初的預(yù)設(shè)。通常大家看到的外資持股10年100倍收益的案例，只是最后開花結(jié)果的那只股票而已，其他的‘雜草’已經(jīng)在股價的波動中被修剪掉了。”曾任職某QFII機(jī)構(gòu)13年的現(xiàn)六禾投資合伙人基金經(jīng)理曾生表示。他認(rèn)為，要破除外資迷信，因為目前北向資金由多種性質(zhì)的資金組成，每種資金的風(fēng)險屬性不同，投資者不可盲目盯住北向資金亦步亦趨。
