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白云山靠并購助推營收破400億 主營業(yè)務毛利4年間下滑12.4%
營收翻倍、凈利增長超六成、資產擴八成，白云山(600332.SH，0874.HK)2018年業(yè)績依舊亮眼。
近日在公布年報后，白云山下一個交易日股價漲幅均超過5%。不過對比財報，長江商報記者發(fā)現，白云山多年的賺錢神器枸櫞酸西地那非片毛利率開始出現下滑，2018年僅為87.35%，與2017年相比下降5.28%。與此同時，主營業(yè)務毛利率也出現下滑，與2015年相比，下降12.34%。
事實上，2018年白云山營收增幅，公司利潤含金量也不夠高。推高營收增幅的主要原因為收購廣州醫(yī)藥實現了財務并表所致。而在資本市場，3月19日、20日，白云山股價出現回調，A股及港股跌幅兩日累計跌幅分別為2.6%及5.01%。
“偉哥”仿制藥毛利率下降
數據顯示，2018年白云山營收422.33億元，同比增長101.55%;利潤總額40.19億元，同比增長61.20%;凈利34.41億元，同比增長66.90%。
白云山的四大板塊整體業(yè)績不錯，重點品種表現突出。公司擁有大南藥(醫(yī)藥制造)、大健康、大商業(yè)(醫(yī)藥流通)和大醫(yī)療四大板塊，2018年貢獻的收入分別為96.35億元、94.87億元、227.44億元、1.14億元，同比分別增長23.59%、10.66%、425.4%、24.96%。
在主要產品銷售上，銷售量增長最快的是枸櫞酸西地那非片，同比增長20.45%。財報顯示，2018年該藥品生產量為4903.08萬片，銷售量達到4773.99萬片，銷售量是4年前的3倍。2015年至2018年，該壯陽藥在白云山細分行業(yè)的營業(yè)收入排名中，分別名列第四、第二、第一和第三。
枸櫞酸西地那非也叫萬艾可，中文簡稱“偉哥”。資料顯示，由白云山屬下白云山制藥總廠研發(fā)的首個“偉哥”仿制藥白云山“金戈”，于2014年四季度正式上市。這款壯陽藥還先后獲得中國醫(yī)藥產業(yè)科技創(chuàng)新成果巡禮獎、第二十屆中國專利獎優(yōu)秀獎。
值得注意的是，作為業(yè)績冠軍，金戈的高利率在年報中并未顯示。不過財報顯示，2018年該藥物營收6.62億元，營業(yè)成本僅8374.54萬元，按此計算其毛利率為87.35%;2017年該藥物營收5.63億元，營業(yè)成本4149.65萬元，毛利率則為92.63%;2016年該藥物營收4.005億元，營業(yè)成本3222.27萬元，毛利率則為91.95%;2015年該藥物營收2337.8萬元，營業(yè)成本為181.8萬元，毛利率為92.22%。
不難看出，與往年相比，2018年度，雖然金戈營收創(chuàng)下新高，并位列營收榜首，單其毛利率較往年有所下滑。
此外，從主營業(yè)務毛利率看，白云山近年來毛利率波動也較大。數據顯示，2015年-2018年，公司主營毛利率分別為35.86%、32.72%、37.36%、23.52%，4年時間主營業(yè)務毛利率下降12.34%。與同行業(yè)2017年年報整體毛利率相比，2018年白云山主營業(yè)務毛利率也低于哈藥股份、復星醫(yī)藥和同仁堂，后三者2017年整體毛利率分別為25.88%、58.95%、46.24%。
收購并表推升營收
顯然，雖然金戈仍然是白云山的賺錢利器，但并不是其2018年營收巨大增幅的主因。
根據年報介紹，2018年白云山以10.941億元收購原合營企業(yè)廣州醫(yī)藥有限公司(以下簡稱“廣州醫(yī)藥”)30%股權。交易完成之后，廣州醫(yī)藥成為公司持股80%的控股子公司，其營收及利潤自2018年6月起納入上市公司合并報表范圍。
根據年報顯示，廣州醫(yī)藥購買日至年末營收約204.49億元，占到公司總營收的48.42%，占2018年營收增量的96.1%。
在年報中，白云山也坦言，上述重大資產購買是白云山2018年度營收大幅增長的主要原因。
與此同時，白云山對于購買之前持有的廣州醫(yī)藥的股權，按照該股權在購買日的公允價值進行重新計量，公允價值與其賬面價值的差額8.26億元計入本年度利潤表的投資收益項目，從而使利潤同比大幅增加。
除廣州醫(yī)藥外，2018年白云山還將廣州王老吉藥業(yè)股份有限公司(以下簡稱“王老吉藥業(yè)”)納入合并范圍。公告顯示，2018年，白云山完成收購王老吉藥業(yè)48.0465%股權事項， 王老吉藥業(yè)成為公司持股96.093%的控股子公司，并納入本公司合并范圍，由此確認的相關股權合并收益1.71億元計入本年度利潤表的項目。
公告顯示，白云山擬支付價款13.89億元(不含增值稅)，協議受讓控股股東廣藥集團所持“王老吉”系列420項商標專用權。白云山表示，通過收購“王老吉”系列注冊商標，將解決旗下“王老吉”系列產品的商標使用權和所有權分離的問題。
財報數據顯示，購買日至期末，王老吉藥業(yè)貢獻營收約8361.64萬元，虧損約1.58億元。雖然王老吉藥業(yè)業(yè)績不好，但該項收購合并成本小于取得的可辨認凈資產公允價值份額，產生“負商譽”約1.26億元，計入營業(yè)外收入。
因此，可以看出，此次白云山營收增長收購公司業(yè)績并表和“負商譽”，讓白云山對廣州醫(yī)藥及王老吉藥業(yè)的持股按照購買日的公允價值進行了重新計量，因此賬面上產生了不少的投資收益。
此外，公司持有的一心堂(002727.SZ)、重藥控股(000950.SZ)股權公允價值變動凈收益增加約1.19億元。
資料顯示，2017年，白云山參與一心堂非公開發(fā)行，成為其第三大股東，持股比例7.38%。2018年5月，白云山提名的一名董事獲一心堂股東大會選舉通過，公司根據對一心堂公司具有重大影響的判斷。因此，白云山在2018年5月將持有一心堂公司股權從“其他非流動金融資產”轉入“長期股權投資”的權益法核算。該投資公允價值增加2.55億元計入年度利潤表的公允價值變動損益項目，從而致使本年度利潤總額增加。
