您的位置：首頁 >新聞 > 股票 >
光鮮業(yè)績下的巨額應(yīng)收賬款 聚力文化的收購因果劫
2月28日，聚力文化(002247.SZ)披露業(yè)績快報(bào)，營業(yè)收入增長15.85%，但凈利潤大幅下降，以至于實(shí)現(xiàn)利潤總額-22.69億元，同比下降471.51%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 -22.77億元，同比下降514.63%。主要原因在于對下屬全資子公司蘇州美生元信息科技有限公司(下稱“蘇州美生元”)的未來經(jīng)營情況進(jìn)行了預(yù)測，基于謹(jǐn)慎性原則擬計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備24.5億元。
聚力文化的前身帝龍新材，主營中高端裝飾貼面材料的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，2008年6月在中小板上市，上市后業(yè)績持續(xù)增長。但2016年4月，其以34億元收購蘇州美生元100%的股權(quán)，確認(rèn)商譽(yù)30.43億元。蘇州美生元的主營業(yè)務(wù)為移動游戲的研發(fā)和發(fā)行。收購?fù)瓿珊?，證券簡稱最終更名為“聚力文化”。
2016年，聚力文化營業(yè)收入及凈利潤分別增長84.33%、341.37%，2017年分別增長85.61%、45.01%。之前全年凈利潤不足1億元，并購之后，一年凈利潤就輕松突破5億元。
業(yè)績承諾期內(nèi)，聚力文化的業(yè)績猶如火箭沖天，承諾期滿后，突然墜落。
不到三年時(shí)間，34億元的收購，計(jì)提商譽(yù)減值損失24.5億元，不僅僅虧光之前所有盈利，甚至虧光了未來五年的盈利(假設(shè)聚力文化預(yù)計(jì)未來五年累計(jì)可實(shí)現(xiàn)凈利潤10億-12億元可以完成的情況下)，這到底是怎樣的操作?
業(yè)績承諾期后就變臉
2017年是蘇州美生元業(yè)績承諾的最后一年，承諾期內(nèi)精準(zhǔn)完成業(yè)績承諾，2018年開始業(yè)績變臉。碰巧遇上了行業(yè)政策變動，為業(yè)績變臉找到了非常好的擋箭牌。
但在業(yè)績承諾期間，蘇州美生元的增長速度卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過行業(yè)水平。
根據(jù)中國音數(shù)協(xié)游戲工委(GPC)、伽馬數(shù)據(jù)(CNG)、國際數(shù)據(jù)公司(IDC)聯(lián)合發(fā)布的《2016年中國游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》，當(dāng)年中國游戲市場實(shí)際銷售收入達(dá)到1655.7億元，同比增長17.7%。其中，移動游戲市場實(shí)際銷售收入819.2億元，同比增長59.2%，移動游戲市場占比超過客戶端游戲市場達(dá)到49.5%，成為份額最大、增速最快的細(xì)分市場。
這一年，蘇州美生元實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.73億元，同比增長95.80%;凈利潤3.65億元(扣除因股份支付而產(chǎn)生的費(fèi)用后)，同年增長97.50%。
2017年中國游戲市場實(shí)際銷售收入達(dá)到2036.1億元，同比增長23%。移動游戲市場依然保持較高的增長速度，實(shí)際銷售收入1161.2億元，同比增長41.7%;移動游戲市場份額繼續(xù)增加，占比達(dá)57.0%，市場占有率超過端游及頁游的總和。
這一年，蘇州美生元實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.79億元，同比增長126.72%;凈利潤4.85億元(扣除因股份支付而產(chǎn)生的費(fèi)用后)，同比增長33.03%。
2016-2017年，蘇州美生元加速度增長，精準(zhǔn)完成業(yè)績承諾。
雖然2016年4月才完成了交易，但蘇州美生元第一年的業(yè)績承諾還停留在2015年。為何不從2016年開始業(yè)績承諾的第一年?如果是這樣，那么2018年也是業(yè)績承諾期，需要計(jì)提的商譽(yù)減值損失就不應(yīng)該讓上市公司承擔(dān)了。
因此，一個(gè)并購標(biāo)的是不是貨真價(jià)實(shí)，最關(guān)鍵還是看業(yè)績承諾期滿后的表現(xiàn)。
根據(jù)中國音數(shù)協(xié)游戲工委、伽馬數(shù)據(jù)聯(lián)合發(fā)布的《2018年中國游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》，受版號凍結(jié)的影響，2018年中國游戲產(chǎn)業(yè)在整體收入上的增幅明顯放緩。實(shí)際銷售收入達(dá)2144.4億元，同比增長僅5.3%，為歷史最低。
聚力文化在深交所問詢函回復(fù)中表示：2018年上半年，蘇州美生元的營業(yè)收入、凈利潤保持了前期的增長態(tài)勢。受游戲版號發(fā)放暫停影響，其下半年計(jì)劃上線的多款游戲上線延遲，游戲業(yè)務(wù)業(yè)績未達(dá)到預(yù)期;受目前國內(nèi)游戲行業(yè)增長放緩及行業(yè)整體資金緊張的影響，蘇州美生元應(yīng)收賬款回收放緩，計(jì)提的應(yīng)收賬款減值準(zhǔn)備增加，導(dǎo)致蘇州美生元2018年全年業(yè)績較2017年有所下降。在重新對蘇州美生元進(jìn)行盈利預(yù)測后，需對其計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備20億-25億元。
游戲版號發(fā)放暫停對行業(yè)肯定是有影響，但影響是否真的大到足以讓蘇州美生元的業(yè)績斷崖式下滑?
第一，行業(yè)發(fā)展減緩是趨勢。2016年移動游戲銷售收入增速59.2%、2017年是41.7%，由此可見，行業(yè)增速放緩是趨勢，即使游戲版號正常發(fā)放，恐怕也改變不了這樣的趨勢。
第二，蘇州美生元2016年、2017年其增速分別為95.80%、126.72%，2017年行業(yè)增速放緩并沒有影響到其增長，反而增長得更快，業(yè)績承諾的完成率才得以定格在103.65%。如果它真具備超越行業(yè)的盈利能力，受政策影響不應(yīng)該這么大。
蘇州美生元已成廣告業(yè)的神奇？
雖然聚力文化的公告還是將蘇州美生元?dú)w類為游戲公司，其實(shí)，它早已是廣告業(yè)的傳奇了。
相關(guān)重組公告顯示，蘇州美生元的主營業(yè)務(wù)收入主要來自游戲發(fā)行、廣告推廣及其他。2013年、2014年，其廣告推廣及其他分別為135.80萬元、139.79萬元，幾乎沒有增長，在營業(yè)收入中無足輕重，所占比例只有3.70%、2.21%。2015年1-10月暴增至2922.33萬元，占營業(yè)收入的比例飆升至10.38%。這時(shí)，蘇州美生元還是游戲公司。
蘇州美生元2015年11-12月、2016年1-4月的數(shù)據(jù)沒有披露，到了2016年4月30日，蘇州美生元納入聚力文化報(bào)表的合并范圍。
數(shù)據(jù)顯示，2016年5月至12月，蘇州美生元的廣告推廣業(yè)務(wù)營業(yè)收入高達(dá)2.33億元，毛利率23.20%，而游戲業(yè)務(wù)收入3.21億元，毛利率54.86%。2017年，其廣告推廣業(yè)務(wù)營業(yè)收入飆升至11.23億元，占比56.76%，毛利率為16.02%。廣告推廣業(yè)務(wù)已經(jīng)成了蘇州美生元最主要的收入來源。
2018年上半年，廣告推廣業(yè)務(wù)營業(yè)收入繼續(xù)暴增172.79%，達(dá)到9.54億元。毛利率下滑至12.29%。蘇州美生元七成營業(yè)收入來自廣告推廣業(yè)務(wù)，而聚力文化超過五成的營業(yè)收入來自廣告推廣業(yè)務(wù)。
從2014年139.79萬元到2018年約20億元，蘇州美生元的廣告推廣業(yè)務(wù)業(yè)績爆發(fā)，只短短四年時(shí)間。
是不是游戲業(yè)務(wù)發(fā)展遠(yuǎn)遜預(yù)期，廣告推廣業(yè)務(wù)不得不扛起完成業(yè)績承諾的重?fù)?dān)?
據(jù)相關(guān)重組公告，業(yè)績承諾期內(nèi)，美生元發(fā)行游戲數(shù)量情況：2015年1-9月82款、2015年10-12月33款，2016年135款，2017年163款。對應(yīng)的營業(yè)收入預(yù)計(jì)為2.52億元、1.25億元、5.84億元、8.98億元。而實(shí)際上，離預(yù)期相差甚遠(yuǎn)。
2017年之前的游戲發(fā)行數(shù)量沒有披露。2017年，蘇州美生元共自研和代理發(fā)行了近40款移動單機(jī)游戲，共上線發(fā)行了19款移動網(wǎng)絡(luò)游戲。與預(yù)期的163款相差甚遠(yuǎn)。
而廣告推廣業(yè)務(wù)2015年至2020年的營業(yè)收入預(yù)計(jì)分別為5045.73萬元、8846.59萬元、1.06億元、1.22億元、1.34億元、1.41億元。按披露信息，其廣告業(yè)務(wù)主要包括廣告分發(fā)和廣告代投放兩種模式，其中廣告分發(fā)業(yè)務(wù)毛利率相對較高約為38%，廣告代投放業(yè)務(wù)毛利率相對較低約為5%。
廣告業(yè)競爭如此激烈，依靠別人的平臺，蘇州美生元做分發(fā)就可以獲得如此高的毛利率?
2017年廣告推廣業(yè)務(wù)還新增了6366.79萬元“其他”，這一項(xiàng)毛利率更是高達(dá)64.44%。當(dāng)年超額完成業(yè)績承諾1706.50萬元，如果沒有“其他”業(yè)務(wù)來撐場，蘇州美生元恐怕完不成業(yè)績承諾。
直至2018年半年報(bào)，聚力文化才透露：公司的移動廣告業(yè)務(wù)包括移動分發(fā)業(yè)務(wù)和移動廣告代投放兩種模式。其中移動分發(fā)業(yè)務(wù)指通過合作渠道或媒體購買移動廣告投放流量，針對廣告主的廣告產(chǎn)品進(jìn)行分發(fā)，以獲取利潤。移動廣告代投放業(yè)務(wù)是指幫助廣告主完成其在廣告平臺的投放工作，并對投放效果進(jìn)行優(yōu)化，達(dá)到廣告主的預(yù)期，公司從中獲取業(yè)務(wù)傭金的業(yè)務(wù)模式。近兩年來，公司移動廣告代投放發(fā)展迅速，下屬從事廣告代投放業(yè)務(wù)的子公司天津點(diǎn)我成為騰訊廣點(diǎn)通2018年核心代理商，公司移動廣告代投放業(yè)務(wù)的廣告主覆蓋移動網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、金融、電商、游戲四大品類。
游戲業(yè)務(wù)迷霧重重
作為利潤支柱的游戲業(yè)務(wù)，蘇州美生元能拿出的運(yùn)營數(shù)據(jù)很少。在問詢函中，僅僅列出了《仙魄》、《浴血長空》2017年三季度、四季度以及《暗夜格斗》2017年四季度的活躍用戶數(shù)、付費(fèi)用戶數(shù)量、ARPU值、充值流水等數(shù)據(jù)。
聚力文化給出的解釋是：公司2017年僅保留了幾款移動網(wǎng)絡(luò)游戲的運(yùn)營數(shù)據(jù)，而2016年公司僅作為聯(lián)合發(fā)行商協(xié)助主運(yùn)營商發(fā)行和推廣移動網(wǎng)絡(luò)游戲，未保留相應(yīng)游戲的運(yùn)營數(shù)據(jù)。
2017年，蘇州美生元共自研和代理發(fā)行了近40款移動單機(jī)游戲、19款移動網(wǎng)絡(luò)游戲，卻僅僅保存了3款移動網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)營數(shù)據(jù)，這是什么操作?相關(guān)中介機(jī)構(gòu)是怎樣確認(rèn)游戲業(yè)務(wù)的收入的?
在此前的重組文件中，蘇州美生元的主要游戲有12款，其中11款按照發(fā)行渠道劃分的游戲經(jīng)營流水及主要財(cái)務(wù)指標(biāo)情況。重組之后，近59款游戲卻只能列出3款游戲的數(shù)據(jù)?而且，這三款游戲的流水加起來不到1億元，占2017年年度總流水的比例應(yīng)該不到10%。2017年游戲業(yè)務(wù)收入超過8億元，對應(yīng)的流水再低也要十幾億元吧?
筆者曾經(jīng)在2016年寫過一篇《帝龍新材：轉(zhuǎn)型還是玩火?》，該文中列出了蘇州美生元差強(qiáng)人意的研發(fā)、神秘的代理、難尋蹤跡的代表作、速成關(guān)聯(lián)方助創(chuàng)奇跡等等疑點(diǎn)。其中“神秘的代理”中提出，在重組公告中，蘇州美生元并沒有提及代理游戲的研發(fā)商，也沒有提及雙方簽訂代理范圍及代理期限。以蘇州美生元的實(shí)力來說，很難拿到游戲的獨(dú)家代理權(quán)，那么，它取得的游戲代理權(quán)又屬于哪一級的代理?另外，12款主要游戲產(chǎn)品有9款為代理產(chǎn)品，那么代理產(chǎn)品的流水與蘇州美生元的收入究竟存在多大關(guān)系?蘇州美生元很有可能只是眾多代理商之一，而列示出來的是整個(gè)游戲的流水。蘇州美生元單機(jī)游戲收入占流水的比例，2013年、2014年、2015年1-9月分別為54.87%、52.19%、51.38%。蘇州美生元很有可能將所有流水當(dāng)做自己的流水，從而虛增大量收入。
如今，回頭看看這篇文章，也許更明白只保留幾款游戲數(shù)據(jù)的原因了。
“協(xié)助員”何來的暴利？
重組文件顯示，蘇州美生元主要游戲有12款游戲，其中有9款是代理的，3款是自研的。
據(jù)披露，美生元逐步整合行業(yè)上下游資源以積極開拓游戲發(fā)行渠道，通過代理發(fā)行和聯(lián)合運(yùn)營等形式，已經(jīng)建立了較為穩(wěn)固的發(fā)行渠道網(wǎng)絡(luò)，為移動游戲開發(fā)商提供多渠道發(fā)行與推廣服務(wù)，幫助移動游戲產(chǎn)品完成變現(xiàn)，得到游戲開發(fā)商和渠道商的高度認(rèn)可。目前，美生元累計(jì)用戶激活超過1.8億人次，月均用戶激活近500萬人次。龐大的用戶基礎(chǔ)，有利于新游戲產(chǎn)品迅速覆蓋用戶群體進(jìn)而實(shí)現(xiàn)效益。
作為移動游戲的發(fā)行商，與其他游戲開發(fā)商合作以取得其游戲產(chǎn)品的代理發(fā)行權(quán)是美生元開展代理發(fā)行業(yè)務(wù)的重要環(huán)節(jié)。
然而，蘇州美生元的實(shí)際角色是“作為聯(lián)合發(fā)行商協(xié)助主運(yùn)營商發(fā)行和推廣移動網(wǎng)絡(luò)游戲”，所謂的“代理發(fā)行”呢?
作為“協(xié)助員”的蘇州美生元的游戲業(yè)務(wù)的毛利率2016年居然高達(dá)54.86%、2017年49.39%。而作為主運(yùn)營商還能賺到錢嗎?
光鮮業(yè)績下的巨額應(yīng)收賬款
要不是2018年計(jì)提巨額商譽(yù)減值損失導(dǎo)致巨虧，聚力文化的跨界轉(zhuǎn)型堪稱完美。
不過，細(xì)細(xì)分析，聚力文化的光鮮業(yè)績難以掩飾其巨額的應(yīng)收賬款隱藏的巨大風(fēng)險(xiǎn)。
2015年年末，聚力文化應(yīng)收賬款余額1.33億元，到了2018年6月末，高達(dá)18.15億元，應(yīng)收賬款占資產(chǎn)總額的比例由9.22%飆升至25.33%。
問詢函回復(fù)顯示，聚力文化的主要業(yè)務(wù)分為建筑裝修業(yè)務(wù)、廣告業(yè)務(wù)及移動游戲業(yè)務(wù)三類。其中建筑裝修業(yè)務(wù)主要客戶應(yīng)收款采用月結(jié)形式，信用期為1個(gè)月，但對優(yōu)質(zhì)客戶應(yīng)收信用期放寬至2-3個(gè)月，主要客戶信用期在3個(gè)月內(nèi)。廣告業(yè)務(wù)主要分為廣告代理投放業(yè)務(wù)及廣告分發(fā)業(yè)務(wù)，廣告代理投放業(yè)務(wù)主要客戶通常采用預(yù)付款或月結(jié)形式，信用期為1個(gè)月，廣告分發(fā)業(yè)務(wù)信用期為1個(gè)月，但由于受運(yùn)營商結(jié)算周期影響，一般會超過信用期。游戲業(yè)務(wù)主要是移動單機(jī)游戲運(yùn)營收入，該業(yè)務(wù)的主要客戶在收到運(yùn)營商結(jié)算款1個(gè)月內(nèi)與公司結(jié)款，信用期受運(yùn)營商與主要客戶結(jié)算周期影響，實(shí)際回款期限在6個(gè)月以上。蘇州美生元的回款期遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過信用期。
游戲業(yè)務(wù)的回款最為糟糕。2017年游戲業(yè)務(wù)收入8.24億元，還有超過7億元沒有收回。這是非常奇怪的事情。因?yàn)橛螒蛲婕彝ǔＪ窍雀顿M(fèi)后玩游戲，怎么蘇州美生元還有如此之多的款項(xiàng)沒有收回?如果游戲玩家是真的玩家，如果流水是真實(shí)的流水，不太可能出現(xiàn)這樣的情況。
重組之前，2015年蘇州美生元應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為87天。在游戲行業(yè)，3個(gè)月以內(nèi)的回款是正常的。從余額來看，2017年蘇州美生元僅僅收回1個(gè)季度的款項(xiàng)，其他3個(gè)季度基本上沒有收回。
款項(xiàng)收不回來、游戲的運(yùn)營數(shù)據(jù)拿不出來，蘇州美生元到底還能披露什么關(guān)鍵信息?
