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財(cái)政政策和貨幣政策必須協(xié)調(diào)配合——專訪中國社會科學(xué)院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長李揚(yáng)
中國社會科學(xué)院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長李揚(yáng) 記者 史麗 攝
(資料圖)
鞏固經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升勢頭，需要良好的貨幣金融環(huán)境。當(dāng)前，我國信貸增長的可持續(xù)性如何？財(cái)政政策、貨幣政策如何加強(qiáng)協(xié)同配合？海外銀行風(fēng)險(xiǎn)事件帶來了哪些啟示？就此，上海證券報(bào)記者日前專訪了中國社會科學(xué)院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長李揚(yáng)。
李揚(yáng)表示，信貸持續(xù)膨脹帶來的金融效率問題和潛在風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。當(dāng)前，財(cái)政貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，比以往任何時(shí)候都更重要，要科學(xué)、實(shí)事求是地“刻畫”二者的關(guān)系，尋找合適的工具并建立好防火墻。他還認(rèn)為，海外銀行風(fēng)險(xiǎn)事件暴露出美元體系的根本性缺陷，可能會需要很長的調(diào)整時(shí)間。
信貸提振
體現(xiàn)企業(yè)和居民信心修復(fù)
今年前兩個(gè)月，新增信貸放量、創(chuàng)同期新高，信貸需求也開始回暖。李揚(yáng)認(rèn)為，一方面，這體現(xiàn)出金融系統(tǒng)支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，同時(shí)企業(yè)和居民信心逐漸修復(fù)，疫情期間資產(chǎn)負(fù)債表失衡的現(xiàn)象有所改善；另一方面，考慮到效率問題和潛在風(fēng)險(xiǎn)，需把握好下一步信貸擴(kuò)張的力度與節(jié)奏。
他還提出，此前我國企業(yè)和居民的資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)了一定程度的失衡，使得他們在借錢生產(chǎn)、投資和消費(fèi)時(shí)“逡巡不前”?，F(xiàn)階段企業(yè)和居民的信貸需求提升，顯示出他們對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心回暖。“與前幾年貨幣信用尤其是信貸需求萎縮相比，這是一個(gè)好現(xiàn)象?！彼f。
信貸規(guī)模在經(jīng)歷了前兩個(gè)月的“高歌猛進(jìn)”后，是會繼續(xù)大規(guī)模擴(kuò)張還是放緩腳步？李揚(yáng)預(yù)計(jì)，信貸還會持續(xù)擴(kuò)張，并帶動貨幣供應(yīng)量增加。在此過程中，有兩個(gè)方面的問題值得重視：
一方面是效率問題。李揚(yáng)表示，信貸放量會抬升宏觀杠桿率。本世紀(jì)以來，國際社會用信貸密集度或債務(wù)密集度來衡量金融效率——信貸密集度越高，說明金融越缺乏效率。信貸快速放量將導(dǎo)致信貸密集度提高，進(jìn)一步可能致使融資效率下降。
另一方面是防控潛在風(fēng)險(xiǎn)。李揚(yáng)表示，全球主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入緊縮周期，這一趨勢能否止住還有待觀察，我國貨幣政策與這種國際潮流不太一致。因此，還需要思考如何控制跨境沖擊等更復(fù)雜的挑戰(zhàn)?！氨M管我國的通貨膨脹率保持得最好，但也要考慮是否會因?yàn)樾刨J擴(kuò)張引發(fā)通貨膨脹?！彼f，相信貨幣當(dāng)局在作決策時(shí)，對此已有預(yù)見。
財(cái)政貨幣政策的協(xié)調(diào)配合
比以往任何時(shí)候都更重要
黨的二十大報(bào)告提出，加強(qiáng)財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合?！艾F(xiàn)在，這兩大政策體系的協(xié)調(diào)配合，比以往任何時(shí)候都更重要。”李揚(yáng)表示，因?yàn)檫@兩個(gè)部門的政策工具，在各個(gè)層面互相關(guān)聯(lián)。
他說，老一輩經(jīng)濟(jì)學(xué)家將這種關(guān)系比喻為“犬牙交錯(cuò)的接合部”，可見兩者關(guān)聯(lián)之密切和復(fù)雜。在這種客觀現(xiàn)實(shí)下，財(cái)政政策和貨幣政策不能互相掣肘，而是必須協(xié)調(diào)配合，產(chǎn)生“1+1＞2”的效應(yīng)。
財(cái)政政策和貨幣政策的配合涉及多個(gè)層面。在李揚(yáng)看來，當(dāng)前及未來一段時(shí)期的關(guān)鍵，是解決政府赤字和政府債務(wù)的融資問題。當(dāng)前，總需求不足，特別是民間需求不足。民間需求不足就需要政府支出予以彌補(bǔ)，但經(jīng)濟(jì)下行周期里政府收入下降，出現(xiàn)赤字不可避免，一些非赤字的債務(wù)也會出現(xiàn)，比如專項(xiàng)債等。
“這些本質(zhì)上意味著政府超出自身收入規(guī)模增加支出。如果金融部門對這項(xiàng)政府融資活動不予支持，政府的行為就會產(chǎn)生擠出效應(yīng)。理論上，政府增加支出也就產(chǎn)生不了擴(kuò)張效應(yīng)?！崩顡P(yáng)說，如果沒有貨幣政策配合，增加財(cái)政支出勢必難以彌補(bǔ)總需求的不足。
他表示，這還涉及中央銀行應(yīng)如何對待政府赤字和債務(wù)問題，這也是兩大政策體系協(xié)調(diào)配合的根本問題。
李揚(yáng)分析，從中央層面看，在人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中，政府債務(wù)約占總資產(chǎn)的10%，與此相對，在美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表中，超過90%的資產(chǎn)是政府債務(wù)。美國的財(cái)政赤字，絕大部分是通過美聯(lián)儲購買、實(shí)現(xiàn)貨幣化，從而產(chǎn)生需求擴(kuò)張作用。
“各國有各國的國情，不可簡單類比。但是，我國央行持有的政府債券比例可能相對偏低。這就留下了較大的空間。未來，央行可以考慮給財(cái)政政策更大力度的支持。”他表示。
李揚(yáng)還提到，他參與的一項(xiàng)調(diào)研顯示，全國超過70%的政府債由商業(yè)銀行購買，其中92%的地方政府債由地方商業(yè)銀行持有。這意味著，中央赤字融資和地方赤字融資高度地由金融系統(tǒng)支撐，已經(jīng)成為事實(shí)。
李揚(yáng)認(rèn)為，“加強(qiáng)財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合”，需要更加科學(xué)、實(shí)事求是地“刻畫”兩大系統(tǒng)的關(guān)系，然后尋找合適的工具；貨幣政策的支持必須有規(guī)矩，同時(shí)建立好防火墻。最重要的是，不要讓這種協(xié)調(diào)配合引發(fā)通貨膨脹。
海外銀行風(fēng)險(xiǎn)事件
暴露出美元體系的根本性缺陷
近期，海外銀行風(fēng)險(xiǎn)事件引發(fā)持續(xù)關(guān)注。李揚(yáng)認(rèn)為，相關(guān)事件有特殊性。僅就硅谷銀行而言，在危機(jī)發(fā)生前，它還是一家好銀行，不僅主要指標(biāo)滿足監(jiān)管要求，而且在支持科創(chuàng)企業(yè)方面有一些值得借鑒的做法。
“這件事到底是誰之罪？還不到蓋棺論定的時(shí)候?！崩顡P(yáng)表示，觸發(fā)硅谷銀行倒閉的直接原因是銀行的資產(chǎn)負(fù)債表遭受沖擊。低利率環(huán)境下購買的資產(chǎn)，在美聯(lián)儲加息周期中快速貶值，資產(chǎn)負(fù)債表失衡導(dǎo)致了銀行技術(shù)性破產(chǎn)，進(jìn)而演化成真實(shí)的破產(chǎn)。銀行自身風(fēng)險(xiǎn)管理意識不強(qiáng)，美國金融監(jiān)管對于風(fēng)險(xiǎn)的壓力測試和預(yù)警不足，以及美聯(lián)儲貨幣政策劇烈變化等，都是風(fēng)險(xiǎn)事件的背后推手。
他特別關(guān)注的是，海外銀行風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，暴露出美元體系的根本性缺陷。這種缺陷可能需要很長時(shí)間來調(diào)整。自上個(gè)世紀(jì)末，在價(jià)格上，美國實(shí)行超低的政策利率；在數(shù)量上，美國實(shí)行量化寬松。兩者共同促成了美國的債務(wù)屢創(chuàng)新高。
“在本世紀(jì)前20年，事實(shí)上存在著‘超低利率（甚至負(fù)利率）—無限量貨幣信貸供給—超低借債成本—債務(wù)無限制膨脹—通貨緊縮’的循環(huán)，上述因素彼此‘內(nèi)洽’?！崩顡P(yáng)表示，如今，整個(gè)循環(huán)鏈條中的某些環(huán)節(jié)發(fā)生巨變，主要是長期的通貨緊縮變成了嚴(yán)重的通貨膨脹，“內(nèi)洽”不復(fù)存在，循環(huán)被打破，整個(gè)美元體系因而遇到了來自多層面的巨大沖擊?！澳壳埃覀冞€看不到走出困局的有效路徑?！彼f。
