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金融工程作為一個(gè)研究領(lǐng)域，很多投資者對(duì)其并不熟悉，一些投資者希望金融工程的研究者能在短線買賣的決策上提供最精準(zhǔn)的判斷，一些投資者對(duì)金融工程的作用則毫不在意。

券商中國(guó)記者日前專訪了開源證券研究所所長(zhǎng)助理魏建榕，作為從業(yè)超過10年的金融工程研究人員，魏建榕博士在金融工程的研究方法、應(yīng)用領(lǐng)域等方面都做了很多創(chuàng)新，在行業(yè)內(nèi)也取得了大量的認(rèn)可。在魏建榕看來(lái)，任何跟定量研究有關(guān)的投資都可以歸為金融工程，金融工程不是一個(gè)流派，而是一個(gè)工具，是一件可以隨時(shí)添加的武器。

(資料圖)

對(duì)于金融工程在國(guó)內(nèi)的發(fā)展，魏建榕認(rèn)為，金融工程要順應(yīng)“量化+基本面”的投研潮流。換言之，定量研究不能只關(guān)心金融工程自己心中的問題，要關(guān)心整個(gè)權(quán)益市場(chǎng)正在關(guān)心的重要問題。從結(jié)構(gòu)上看，優(yōu)秀的金融工程投研人員仍然稀缺，在量化和基本面融合的大潮流的投影下，金融工程從業(yè)人員需要具有更多交叉的技能樹，需要理解策略研究、固收研究、宏觀研究、權(quán)益研究，做到各類研究互相交疊，你中有我、我中有你。

對(duì)A股當(dāng)前整體樂觀

“當(dāng)下我們還是比較樂觀的。主要的原因是有兩個(gè)：第一，主流寬基指數(shù)當(dāng)前估值都處于歷史相對(duì)低位；第二，下跌情緒在過去半年里，已經(jīng)得到比較充分的釋放?！蔽航ㄩ耪劦疆?dāng)前市場(chǎng)環(huán)境時(shí)對(duì)券商中國(guó)記者表示。

魏建榕同時(shí)指出，在市場(chǎng)反彈到一定程度的時(shí)候，可能會(huì)遭遇“阻力位”。他介紹，開源金工團(tuán)隊(duì)有一個(gè)“阻力位”模型，能夠在當(dāng)前情景下提供一些補(bǔ)充研判。

“我們認(rèn)為‘阻力位’是一個(gè)行為金融學(xué)的概念，是小單資金交易行為模式的結(jié)果。形成阻力位的邏輯鏈條首先上有一段價(jià)格橫盤的時(shí)段，小單資金在此逐漸流入累積。然后，價(jià)格發(fā)生快速下跌，小單資金由于處置效應(yīng)被套牢，形成籌碼密集區(qū)；后續(xù)，在價(jià)格反彈過程中，一旦觸及籌碼密集區(qū)，浮虧轉(zhuǎn)盈的小單資金解套賣出，這個(gè)拋壓就構(gòu)成了所謂的阻力。在這個(gè)邏輯鏈條中，小單累積、小單套牢、小單解套，環(huán)環(huán)相扣、缺一不可?！蔽航ㄩ耪f(shuō)。

他表示，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，滬深300指數(shù)在4000-4300點(diǎn)之間，有一個(gè)3500億元左右的小單籌碼密集。指數(shù)后續(xù)在向上突破這個(gè)阻力位時(shí)，可能需要反復(fù)觸碰或者持續(xù)橫盤，以逐漸消化小單解套賣出的籌碼。

從市場(chǎng)來(lái)看，這幾年結(jié)構(gòu)化行情越來(lái)越明顯，“抱團(tuán)”等現(xiàn)象層出不窮，魏建榕對(duì)背后的邏輯也進(jìn)行了大量的研究。

“近幾年行業(yè)之間的分化程度越來(lái)越大。當(dāng)前在權(quán)益投資中，如果忽視行業(yè)配置這個(gè)環(huán)節(jié)，只做選股和擇時(shí)肯定是不夠的?！蔽航ㄩ耪f(shuō)?！氨F(tuán)”等情形出現(xiàn)與定價(jià)邏輯變化有關(guān)。曾經(jīng)有一個(gè)時(shí)期，核心機(jī)構(gòu)的定價(jià)權(quán)處于高位，很多基本面指標(biāo)已經(jīng)足夠用于搭建行業(yè)配置信號(hào)?，F(xiàn)在市場(chǎng)更重要的是多維資金的博弈，資金面、動(dòng)量面指標(biāo)的重要性顯著提升了。

對(duì)此，魏建榕和自己的團(tuán)隊(duì)進(jìn)化了自己的行業(yè)配置體系。

“我們的行業(yè)配置體系包含三個(gè)大維度，第一個(gè)是基本面；第二個(gè)是資金面；第三個(gè)是動(dòng)量面。”魏建榕介紹，動(dòng)量面實(shí)際上是兩個(gè)改進(jìn)的行業(yè)動(dòng)量指標(biāo)。一個(gè)是龍頭股動(dòng)量，我們發(fā)現(xiàn)行業(yè)指數(shù)的上漲，如果是龍頭股帶動(dòng)漲起來(lái)的，行業(yè)動(dòng)量延續(xù)得更好；而非龍頭股的上漲是一個(gè)偽動(dòng)量，它未來(lái)會(huì)反轉(zhuǎn)。另一個(gè)叫做日內(nèi)動(dòng)量，如果行業(yè)指數(shù)是在日內(nèi)盤中交易時(shí)段漲起來(lái)的，是一個(gè)優(yōu)質(zhì)動(dòng)量，未來(lái)延續(xù)性更好；而通過開盤高開漲起來(lái)的，也是一個(gè)偽動(dòng)量，未來(lái)不能很好地延續(xù)。

如果遇到比較大的風(fēng)格切換或者抱團(tuán)瓦解，模型能否適應(yīng)？魏建榕認(rèn)為，這其中微妙的點(diǎn)，就在于三個(gè)維度里面是有快有慢的。最慢的一個(gè)維度是基本面?；久媸腔谪?cái)報(bào)和分析師研報(bào)數(shù)據(jù)，是相對(duì)來(lái)說(shuō)比較慢的一個(gè)信號(hào)。資金面、動(dòng)量面，都是比較快的指標(biāo)，會(huì)隨著市場(chǎng)去變化、去適應(yīng)。

順應(yīng)“量化+基本面”的投研潮流

很多普通投資者對(duì)金融工程不是很理解，覺得很神秘很遙遠(yuǎn)，對(duì)金融工程也有很多不一樣的理解。在魏建榕看來(lái)，金融工程有兩個(gè)定義，一個(gè)是狹義的，一個(gè)是廣義的。狹義的金融工程，是認(rèn)為金融工程本身是一個(gè)流派，做衍生品、高頻交易、算法交易、指數(shù)增強(qiáng)等。廣義的金融工程，是認(rèn)為任何跟定量研究有關(guān)的投資都應(yīng)該歸為金融工程。

他認(rèn)為，近幾年的行業(yè)大趨勢(shì)是投資流派越來(lái)越多相互交叉，單一策略的收益越來(lái)越難以滿足投資者的需求。所以，與時(shí)俱進(jìn)地看，我現(xiàn)在更愿意選用廣義的金融工程的定義：金融工程不是一個(gè)流派，而是一個(gè)工具。打個(gè)通俗的比方，金融工程不是投資者的一員具體的五虎上將，它是鎧甲、赤兔馬、青龍偃月刀，是一件可以隨時(shí)添加的武器。

魏建榕認(rèn)為，如果參照國(guó)外量化行業(yè)的發(fā)展，金融未來(lái)的空間還很大，主要有兩個(gè)因素：第一，是衍生品的發(fā)展。相較于國(guó)外，國(guó)內(nèi)衍生品還有很大的壯大空間。衍生品的品類豐富之后，量化投資相關(guān)的產(chǎn)品也會(huì)越來(lái)越多。第二，是市場(chǎng)有效性的提高。隨著市場(chǎng)越來(lái)越成熟，市場(chǎng)定價(jià)效率日漸提升，超額收益會(huì)越來(lái)越難獲取，很多常見策略的收益會(huì)被逐漸擠壓。在這個(gè)大背景下，定量工具的加持會(huì)顯得更加重要，權(quán)益投資會(huì)越來(lái)越多與定量工具發(fā)生關(guān)聯(lián)。

“從我們講的廣義金融工程的角度，未來(lái)的趨勢(shì)應(yīng)該講是量化和基本面的融合。這個(gè)趨勢(shì)在過去幾年里面一直有，相信未來(lái)趨勢(shì)會(huì)越來(lái)越大。”魏建榕說(shuō)，站在量化從業(yè)者的角度，就是希望把更多非量化的信號(hào)源吸納進(jìn)來(lái)，用量化的方法去處理。站在一個(gè)非量化權(quán)益經(jīng)理的角度，他可以做的事情是利用更多的量化工具，來(lái)為權(quán)益投資的決策做輔助，量化投研的邊界會(huì)漸漸模糊。

國(guó)內(nèi)金融工程研究要發(fā)展，是要順應(yīng)“量化+基本面”的投研潮流。定量研究不能只關(guān)心金融工程自己心中的問題，要關(guān)心整個(gè)權(quán)益市場(chǎng)正在關(guān)心的重要問題。

“長(zhǎng)遠(yuǎn)地看，我們期待金融工程能打破自身的邊界，成為一個(gè)廣受關(guān)注的通用工具。我們也希望開源金融工程團(tuán)隊(duì)能夠成為市場(chǎng)上最理解權(quán)益基金經(jīng)理的金融工程團(tuán)隊(duì)?！蔽航ㄩ耪f(shuō)。

對(duì)于整個(gè)行業(yè)的發(fā)展，魏建榕認(rèn)為，經(jīng)過過去幾年的快速發(fā)展，在從業(yè)人員數(shù)量方面我感覺已經(jīng)處于充裕、甚至相對(duì)飽和的狀態(tài)了。但從結(jié)構(gòu)上看，優(yōu)秀的金融工程投研人員，仍然是持續(xù)稀缺的，這是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的問題。在量化和基本面融合的那個(gè)大潮流的投影下，金融工程從業(yè)人員，需要具有更多交叉的技能樹，需要理解策略研究、固收研究、宏觀研究、權(quán)益研究，做到各類研究互相交疊，你中有我，我中有你。

基金越是極致化、標(biāo)簽化，越容易受到賽道波動(dòng)影響

隨著近年基金數(shù)量的迅速擴(kuò)容，基金的選擇是個(gè)繞不過的一個(gè)話題。魏建榕在談到這一話題時(shí)表示：“借鑒自然科學(xué)打個(gè)比方，早期科學(xué)的誕生，從零到有的發(fā)展中有兩個(gè)大臺(tái)階。第一個(gè)臺(tái)階是分類，要先貼標(biāo)簽。第二個(gè)臺(tái)階是定量，把數(shù)學(xué)引進(jìn)來(lái)?！?/p>

“我們?cè)趺慈プ龌鸬耐顿Y策略標(biāo)簽?zāi)?？每個(gè)基金產(chǎn)品都有各個(gè)維度的特征，我們可以從這個(gè)持倉(cāng)、收益、交易三個(gè)視角去做歸類。我們用到了6 個(gè)維度， 32 個(gè)定量指標(biāo)。最終我們可以把所有的權(quán)益基金產(chǎn)品都放到一個(gè)三級(jí)基金標(biāo)簽體系里面去?？偟膩?lái)說(shuō)，我們現(xiàn)在已經(jīng)可以把基金標(biāo)簽做得非常極致。這一步在想要對(duì)基金產(chǎn)品做精準(zhǔn)篩選之前是不可或缺的。”魏建榕說(shuō)。

近兩年，一些基金經(jīng)理重磅押注一些行業(yè)賽道，引起市場(chǎng)較多關(guān)注。魏建榕認(rèn)為，集中在某一個(gè)特別明顯的賽道或者風(fēng)格的基金產(chǎn)品，更像是一個(gè)標(biāo)簽化的工具。投資者如果要去跟蹤這個(gè)細(xì)分賽道，它將是一個(gè)很好的投資工具。

“這類產(chǎn)品的超額收益基準(zhǔn)應(yīng)該是跟它自己所綁定的賽道去做比較，而不是跨賽道比較。比如有半導(dǎo)體鮮明標(biāo)簽的基金，半導(dǎo)體行情有時(shí)很好、有時(shí)不好，我們不能在行業(yè)行情很好的時(shí)候給它很高的評(píng)分，但是行業(yè)行情不好的時(shí)候又給它很差的評(píng)分。”魏建榕說(shuō)。

他認(rèn)為，“抱團(tuán)”是中性的概念。因?yàn)椤氨F(tuán)”帶來(lái)超額收益，也會(huì)因?yàn)椤氨F(tuán)”暴露更多風(fēng)險(xiǎn)，收益風(fēng)險(xiǎn)對(duì)等。投資者要認(rèn)知到，接受了極致抱團(tuán)的超額收益，也應(yīng)該接受可能的回撤風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樵绞菢O致化、標(biāo)簽化，它就越容易受到賽道波動(dòng)的影響。

隨著市場(chǎng)的發(fā)展，量化產(chǎn)品也得到了更多市場(chǎng)關(guān)注。金融工程的和量化結(jié)合的內(nèi)容更加豐富。對(duì)于量化產(chǎn)品的選擇，魏建榕也有自己的看法。

“量化產(chǎn)品的優(yōu)點(diǎn)是，廣度、系統(tǒng)化、確定性。缺點(diǎn)有兩個(gè)是比較明顯的：第一是策略同質(zhì)化。同質(zhì)化的策略看好的時(shí)候都看好，看空的時(shí)候都看空，在賣出的時(shí)候容易會(huì)有踩踏。第二是量化模型大多是通過對(duì)歷史回看去做模型的訓(xùn)練，所以當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格切換太快的時(shí)候，它能不能及時(shí)適應(yīng)也值得考慮?！蔽航ㄩ耪f(shuō)。

對(duì)于如何篩選量化基金，他有三點(diǎn)建議。第一看產(chǎn)品的歷史業(yè)績(jī)，最理想狀態(tài)是產(chǎn)品只賺到了自身所定位的那部分收益，不應(yīng)該賺原來(lái)沒有預(yù)期的收益。第二看產(chǎn)品規(guī)模，很多量化策略對(duì)于基金規(guī)模比較敏感。不同的策略，規(guī)模容量都是有上限，如果去買量化基金，不能只盯著最大規(guī)模去買，同等業(yè)績(jī)條件下，應(yīng)該選規(guī)模適中的產(chǎn)品。第三看團(tuán)隊(duì)?？梢酝ㄟ^去看投研團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定度、人員構(gòu)造、技能樹配置，去對(duì)整個(gè)團(tuán)隊(duì)做一些評(píng)判。