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今年下半年以來(lái)，從7月23日北交所副總經(jīng)理張梅在“2022中國(guó)上市公司論壇”上提出為進(jìn)一步便利優(yōu)質(zhì)企業(yè)登陸北交所，研究實(shí)施“領(lǐng)航計(jì)劃”后，北交所就開(kāi)始一路火花帶閃電，從審核提速增效到交易門(mén)檻降手續(xù)費(fèi)，再到近期的兩融和北證50基金入市，板塊內(nèi)對(duì)各項(xiàng)制度的建立和完善，市場(chǎng)有目共睹。

但尚年輕的北交所與滬深市場(chǎng)之間的差距，仍呈現(xiàn)著一種較大的“不對(duì)稱(chēng)”。

截至12月21日，滬深兩市總市值分別達(dá)約49萬(wàn)億元和34萬(wàn)億元，上市公司數(shù)量共計(jì)約5000家，相比之下北交所的146家上市公司合計(jì)市值僅有約0.2萬(wàn)億元，板塊之間實(shí)屬于“小巫見(jiàn)大巫”了。

(資料圖片)

也因此做大做強(qiáng)仍是北交所為來(lái)很長(zhǎng)一個(gè)時(shí)段的迫切需求，事實(shí)上，北交所已在提速擬IPO企業(yè)審核等環(huán)節(jié)進(jìn)行流程重塑，加快審核節(jié)奏。

例如北交所目前已在醞釀針對(duì)未在新三板掛牌的擬IPO企業(yè)的“直聯(lián)審核機(jī)制”，即通過(guò)專(zhuān)設(shè)部門(mén)來(lái)推動(dòng)該類(lèi)企業(yè)的上市效率。

什么是“上市直聯(lián)審核機(jī)制”？

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是指對(duì)于掛牌滿(mǎn)一年且符合直聯(lián)審核條件的新三板公司，可通過(guò)專(zhuān)設(shè)部門(mén)來(lái)推動(dòng)更快實(shí)現(xiàn)北交所上市的IPO提速機(jī)制，該機(jī)制早在今年11月曾由北交所董事長(zhǎng)周貴華所提出。

“建立掛牌、上市直聯(lián)審核機(jī)制，實(shí)施掛牌培育、持續(xù)監(jiān)管、上市輔導(dǎo)等一體化的監(jiān)管服務(wù)，夯實(shí)公司規(guī)范基礎(chǔ)，讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)掛牌滿(mǎn)一年后可以迅速完成發(fā)行上市相關(guān)流程?！敝苜F華11月23日在金融街論壇上表示。

但對(duì)于上市直聯(lián)審核機(jī)制的具體操作細(xì)節(jié)，還存在不少尚待解決的困惑。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，北交所內(nèi)部日前曾對(duì)直聯(lián)審核機(jī)制進(jìn)行了更加詳細(xì)的解讀，包括直聯(lián)審核機(jī)制與傳統(tǒng)審核程序之間的差異、對(duì)不同情況發(fā)行人的適用特點(diǎn)乃至新三板掛牌階段的IPO準(zhǔn)備程序等都作出了更加詳細(xì)的說(shuō)明。

伴隨著以上解釋?zhuān)爸甭?lián)審核機(jī)制”的輪廓也在漸漸清晰。

“在新三板與北交所一體化發(fā)展的市場(chǎng)架構(gòu)下，對(duì)于意在掛牌滿(mǎn)一年后立即申報(bào)北交所的申請(qǐng)掛牌公司，經(jīng)企業(yè)主動(dòng)申請(qǐng)、主辦券商核查確認(rèn)，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、北京證券交易所實(shí)施內(nèi)部審核監(jiān)管流程再造，由同一部門(mén)集中歸口管理其掛牌審核、持續(xù)監(jiān)管、融資并購(gòu)、上市審核等業(yè)務(wù)?！北苯凰赋觯霸趻炫破陂g夯實(shí)規(guī)范運(yùn)作基礎(chǔ)的前提下，著力提高發(fā)行上市環(huán)節(jié)審核質(zhì)量與效率，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)打造一條‘更快速、更明確、更順暢’的掛牌上市路徑?！?/p>

在這一架構(gòu)調(diào)整下，有關(guān)直聯(lián)審核擬IPO項(xiàng)目的權(quán)益分派、停復(fù)牌、解限售等日常業(yè)務(wù)，以及定期報(bào)告問(wèn)詢(xún)反饋、融資并購(gòu)審核等均由“直聯(lián)審核部門(mén)”統(tǒng)一歸口管理。

對(duì)擬IPO企業(yè)而言，直聯(lián)審核顯然有著更為明顯的效率優(yōu)勢(shì)，但該機(jī)制同樣也存在相應(yīng)的門(mén)檻安排。

根據(jù)北交所內(nèi)部意見(jiàn)，僅滿(mǎn)足以下4個(gè)條件方可申請(qǐng)直聯(lián)審核機(jī)制上市：

一是符合北交所基礎(chǔ)上市條件；二是屬于國(guó)家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)（詳情參考國(guó)家發(fā)改委的《戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)品和服務(wù)指導(dǎo)目錄》），而不適合該機(jī)制的行業(yè)，北交所也提出了“負(fù)面清單”，即學(xué)前教育、學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)、金融業(yè)、房地產(chǎn)以及淘汰類(lèi)行業(yè)均被排除在該機(jī)制在外；三是有明確的北交所發(fā)行上市計(jì)劃，已與券商、會(huì)計(jì)師、律師等中介機(jī)構(gòu)簽訂發(fā)行上市服務(wù)協(xié)議，計(jì)劃在掛牌后18個(gè)月內(nèi)提交發(fā)行上市申報(bào)文件，這意味著掛牌滿(mǎn)一年后，企業(yè)僅有6個(gè)月的“猶豫期”就需要向北交所發(fā)起上市申請(qǐng)，逾期作廢；四是重點(diǎn)推薦盈利能力強(qiáng)、成長(zhǎng)性良好、技術(shù)創(chuàng)新能力突出的企業(yè)適用直聯(lián)機(jī)制，原則上相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)“不低于北交所上市公司和在審企業(yè)平均水平”。

據(jù)北交所測(cè)算，超六成企業(yè)符合上市的財(cái)務(wù)要求?！?022年1-10月共有215家公司在新三板掛牌，平均營(yíng)業(yè)收入達(dá)3.44億元，平均凈利潤(rùn)達(dá)3472.98萬(wàn)元，平均研發(fā)強(qiáng)度6.42，超六成企業(yè)符合北交所上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。”整體而言門(mén)檻不低，適用于直聯(lián)審核機(jī)制的擬IPO企業(yè)近三年的收入、凈利潤(rùn)或需要處于上述水平之上。

對(duì)直聯(lián)審核機(jī)制中相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)操作，監(jiān)管層提出了4項(xiàng)要求：一是相關(guān)直聯(lián)項(xiàng)目至少有1名保代具有2家以上發(fā)行上市項(xiàng)目保薦經(jīng)驗(yàn)；二是直聯(lián)項(xiàng)目新三板掛牌階段不得出現(xiàn)任意一家中介機(jī)構(gòu)或兩名及以上項(xiàng)目負(fù)責(zé)人發(fā)生變更的情形，這意味著直聯(lián)項(xiàng)目從掛牌到上市整個(gè)流程中的主辦券商和保薦機(jī)構(gòu)須保持一致；三是中介機(jī)構(gòu)在直聯(lián)項(xiàng)目新三板掛牌階段即可按照上市標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施盡調(diào)；四是主動(dòng)配合直聯(lián)審核部門(mén)各項(xiàng)安排，如掛牌后每2個(gè)月報(bào)告1次上市盡調(diào)工作進(jìn)展、提前編制并報(bào)送招股書(shū)、及時(shí)督促公司規(guī)范整改等。

對(duì)于直聯(lián)審核通道，北交所也提出了相應(yīng)的退出機(jī)制，即審核過(guò)程中出現(xiàn)不符合相關(guān)要求的情形，并不影響退出直聯(lián)機(jī)制的IPO項(xiàng)目按一般上市程序重新申報(bào)。

最后，值得一提的是，雖然直聯(lián)審核機(jī)制的正式規(guī)則尚未完全形成，但相關(guān)工作或已先行啟動(dòng)。

據(jù)北交所要求，各中介機(jī)構(gòu)須指定專(zhuān)人負(fù)責(zé)直聯(lián)審核項(xiàng)目對(duì)接與匯報(bào)，而希望在2022年底前申報(bào)該機(jī)制的項(xiàng)目，則需要提前10個(gè)工作日發(fā)送相關(guān)材料，即部分項(xiàng)目的準(zhǔn)備工作或已啟動(dòng)。

而這意味著，北交所第一批“直聯(lián)審核公司”大概率不久后就會(huì)誕生。

從根源解決問(wèn)題？

對(duì)于直聯(lián)審核機(jī)制安排及目標(biāo)，北交所內(nèi)部似乎已形成了更為明確的共識(shí)——即通過(guò)設(shè)立直聯(lián)審核部門(mén)重塑審核流程，進(jìn)而提高擬IPO企業(yè)從掛牌到上市的審核質(zhì)量與效率。

直聯(lián)審核機(jī)制的出現(xiàn)，一定程度上旨在解決非新三板掛牌企業(yè)申報(bào)北交所IPO積極性不足的問(wèn)題。

在既有規(guī)則下，北交所的擬IPO公司范圍被限定為新三板掛牌滿(mǎn)一年的創(chuàng)新層企業(yè)，這極大程度上降低了非新三板企業(yè)前往北交所上市的意愿，客觀上阻礙了北交所上市公司數(shù)量的進(jìn)一步擴(kuò)容。

而直聯(lián)審核機(jī)制將IPO階段的工作前置到掛牌階段，進(jìn)而簡(jiǎn)化了兩次審查的程序繁瑣性，同時(shí)縮短了擬IPO企業(yè)的審核周期。

該機(jī)制的創(chuàng)設(shè)下，或?qū)⑦M(jìn)一步提升非掛牌企業(yè)赴北交所IPO的積極性。

另外，值得思考的是高速擴(kuò)容是利，這種提速高效上市的帶動(dòng)下，過(guò)會(huì)企業(yè)數(shù)量上來(lái)了是一方面，但市場(chǎng)買(mǎi)不買(mǎi)單？有沒(méi)有能力買(mǎi)單？又是另一個(gè)難題。

買(mǎi)不買(mǎi)單的問(wèn)題，從過(guò)去的10月11月北交所迎來(lái)上市潮看，大批新股上市實(shí)現(xiàn)了板塊加速擴(kuò)容，但隨之而來(lái)的新股破發(fā)嚴(yán)重也是事實(shí)，可以看到的是板塊內(nèi)冷淡的交投行情并沒(méi)有被上市潮沖淡。

可見(jiàn)高質(zhì)量擴(kuò)容才是真正讓板塊具備生命力的核心，一個(gè)市場(chǎng)能否發(fā)展壯大最終還是要看它能否吸引更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這也是吸引更多增量資金的根本所在，北交所投資標(biāo)的仍待進(jìn)一步豐富。

有沒(méi)有能力買(mǎi)單則需考慮到機(jī)構(gòu)投資者為代表的增量資金的進(jìn)一步引入，目前首批指數(shù)基金入市在即，各方觀望情緒強(qiáng)烈，如果配置盤(pán)面中有更多資金進(jìn)入，流動(dòng)性才可能有活性，機(jī)構(gòu)隨后才會(huì)投入更多的關(guān)注和動(dòng)作。

結(jié)語(yǔ)

作為境內(nèi)的第三所全國(guó)性證券市場(chǎng)，北交所的創(chuàng)設(shè)初衷之一就是加大對(duì)中小實(shí)體企業(yè)的支持力度，開(kāi)市一年來(lái)雖獲得快速發(fā)展，但相比于滬深市場(chǎng)的數(shù)十年積累，北交所仍然受困于現(xiàn)階段并不樂(lè)觀的估值水平和孱弱的流動(dòng)性。

圍繞流動(dòng)性痛點(diǎn)，北交所在交易機(jī)制上釋放著更多的制度創(chuàng)新，下半年打出一張張的制度紅利牌，目前確實(shí)收益欠佳，板塊內(nèi)的估值修復(fù)和流動(dòng)性改善，還需要解決很多問(wèn)題。