下半年以來,海外資本減持人民幣債券趨勢(shì)明顯放緩。
近日,中國(guó)外匯交易中心黨委書記霍穎勵(lì)在外灘金融峰會(huì)上表示,下半年以來,除了個(gè)別月份,海外資本基本是凈買入人民幣債券。
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她指出,通過對(duì)債券市場(chǎng)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),影響境外投資者投資中國(guó)債券市場(chǎng)的因素是多維度的,中美國(guó)債收益率利差倒掛并非主要影響因素,海外投資機(jī)構(gòu)的投資行為更易受到自身交易慣性、全球金融風(fēng)險(xiǎn)等因素影響,同時(shí)還會(huì)更加關(guān)注金融市場(chǎng)的制度、規(guī)則是否公開透明、可預(yù)期等因素。
一位香港私募基金負(fù)責(zé)人向記者指出,下半年以來海外資本逐步轉(zhuǎn)向增持人民幣債券,主要受三方面影響。一是中美利差倒掛幅度明顯收窄,吸引套利資本重返人民幣債券市場(chǎng);二是全球資本對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)心日益增加,倒逼他們紛紛增持人民幣債券分散投資風(fēng)險(xiǎn);三是中國(guó)相關(guān)部門持續(xù)推進(jìn)債券對(duì)外開放,進(jìn)一步打消海外長(zhǎng)期資本對(duì)資金托管、資金兌換、資金進(jìn)出的顧慮,吸引他們穩(wěn)步增持人民幣債券。
“事實(shí)上,上半年海外資本出現(xiàn)減持人民幣債券潮,主要原因是中美利差倒掛幅度擴(kuò)大倒逼套利資本離場(chǎng),但對(duì)海外長(zhǎng)期資本而言,他們對(duì)人民幣債券的投資主要基于資產(chǎn)分散化配置的需要,不會(huì)受中美利差階段性波動(dòng)影響。”他強(qiáng)調(diào)說。
霍穎勵(lì)表示,金融市場(chǎng)漸進(jìn)式、管道式開放是符合中國(guó)發(fā)展實(shí)際的選擇。特別是金融市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下,有效連通了境內(nèi)外市場(chǎng),讓境內(nèi)外投資者在不改變自身交易習(xí)慣的情況下,一點(diǎn)接入、無縫對(duì)接,大大提升投資便利性,將成為中國(guó)金融市場(chǎng)雙向開放的主渠道。
在業(yè)內(nèi)人士看來,若要吸引海外資本持續(xù)增持人民幣債券,相關(guān)部門一方面需加快金融衍生品的推出步伐,以便海外資本在加倉(cāng)人民幣債券同時(shí)擁有更豐富的持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具,一方面則持續(xù)提升政策條款透明度,打消他們對(duì)某些對(duì)外開放舉措不夠清晰的顧慮。
九方智投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家肖立晟此前接受本報(bào)記者采訪時(shí)指出,要進(jìn)一步提升海外投資者持有中國(guó)資產(chǎn)的意愿與興趣,需從三方面進(jìn)行優(yōu)化:一是進(jìn)一步提升人民幣匯率波動(dòng)彈性,降低人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的操作成本。二是增加人民幣資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的套保工具與金融衍生品,目前投資中國(guó)資產(chǎn)的主要是海外長(zhǎng)期投資者,且他們購(gòu)買的品種有時(shí)候相對(duì)單一,通過增加金融衍生品,既能幫助他們做好人民幣資產(chǎn)持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖,又能拓展交易策略,帶動(dòng)人民幣資產(chǎn)交易更加活躍。三是提升政策的延續(xù)性,如何讓國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)對(duì)外開放政策便于海外投資者理解,進(jìn)一步提升政策延續(xù)性,相對(duì)比較重要。
下半年海外資本重返人民幣債市探因
受美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅加息令中美利差由正轉(zhuǎn)負(fù),以及全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩等因素的影響,今年以來境外投資者持有的人民幣債券規(guī)模有所下降。
中央結(jié)算公司發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示,下半年以來,海外資本在中央結(jié)算公司托管的人民幣債券規(guī)模從7月的32890.27億元降至10月的31375.76億元。
多位業(yè)內(nèi)人士指出,這未必等于海外資本仍在繼續(xù)減持人民幣債券。因?yàn)楹M赓Y本的人民幣債券托管規(guī)模減少,另一個(gè)重要原因是部分人民幣債券到期結(jié)算,令海外資本持債規(guī)?!氨粍?dòng)”減少。
“據(jù)我們觀察,9月以來海外資本開始恢復(fù)增持人民幣債券。”一位國(guó)內(nèi)私募基金債券交易員告訴記者。究其原因,一是9月以來中美利差倒掛幅度持續(xù)收窄,吸引套利資本回流人民幣債券市場(chǎng),二是全球資本對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂與日俱增,促進(jìn)他們紛紛加倉(cāng)人民幣債券對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),三是美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩令更多資本開始重返新興市場(chǎng),人民幣債券無疑是他們資產(chǎn)配置的重要選擇。
一位華爾街多策略對(duì)沖基金經(jīng)理告訴記者,海外資本對(duì)人民幣債券的抄底時(shí)間,略早于他們抄底中概股等中國(guó)股票資產(chǎn)。原因是此前不少海外資管機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)中國(guó)相關(guān)部門或進(jìn)一步采取降準(zhǔn)等寬松貨幣政策舉措刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),令人民幣債券獲得新的估值支撐。
但在他看來,相比上述市場(chǎng)因素,吸引海外資本在下半年重返人民幣債券市場(chǎng)的另一個(gè)不容忽視因素,是中國(guó)相關(guān)部門持續(xù)推進(jìn)債券市場(chǎng)對(duì)外開放與交易規(guī)則國(guó)際接軌,打消眾多海外資本的顧慮。
比如11月中旬中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布的《境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國(guó)債券市場(chǎng)資金管理規(guī)定》(下稱《規(guī)定》),完善并明確境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國(guó)債券市場(chǎng)資金管理要求。其中包括統(tǒng)一規(guī)范境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國(guó)債券市場(chǎng)所涉及的資金賬戶、資金收付和匯兌、統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)等管理規(guī)則;完善即期結(jié)售匯管理,允許境外機(jī)構(gòu)投資者通過結(jié)算代理人以外的第三方金融機(jī)構(gòu)辦理;出臺(tái)優(yōu)化外匯風(fēng)險(xiǎn)管理政策,進(jìn)一步擴(kuò)大境外機(jī)構(gòu)投資者外匯套保渠道,并取消柜臺(tái)交易的對(duì)手方數(shù)量限制;優(yōu)化匯出入幣種匹配管理,提升境外機(jī)構(gòu)投資者投資資金匯出便利性,鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資中國(guó)債券市場(chǎng);明確主權(quán)類機(jī)構(gòu)外匯管理要求,通過托管人或結(jié)算代理人(商業(yè)銀行)投資的主權(quán)類機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)在銀行辦理登記等。
央行表示,《規(guī)定》的出臺(tái)有利于進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國(guó)債券市場(chǎng),增強(qiáng)中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)境外機(jī)構(gòu)投資者的吸引力。
上述國(guó)內(nèi)私募基金債券交易員向記者表示,這些舉措都令海外資本感到人民幣債券交易規(guī)則與資金管理兌換進(jìn)出操作流程與國(guó)際慣例進(jìn)一步接軌,提升了他們對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的制度建設(shè)與交易規(guī)則公開透明與可預(yù)期的信心,吸引他們紛紛加快增持人民幣債券的步伐。
在他看來,下半年以來,海外主權(quán)財(cái)富基金與央行機(jī)構(gòu)仍是增持人民幣債券的主要力量,且他們對(duì)人民幣債券的持續(xù)青睞,不大會(huì)受到全球局勢(shì)與中美利差收窄等因素影響。
中美利差之外的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素
數(shù)據(jù)顯示,截至12月12日19時(shí),中美利差(10年期中美國(guó)債收益率之差)倒掛幅度已收窄至59個(gè)基點(diǎn)。
在業(yè)內(nèi)人士看來,盡管中美利差倒掛幅度收窄將提振人民幣債券的投資吸引力,但它已不是影響海外資本重返人民幣債券的最主要因素。
“事實(shí)上,中美利差倒掛幅度收窄主要吸引海外套利資本回流人民幣債券市場(chǎng),但對(duì)海外長(zhǎng)期投資資本而言,他們更關(guān)注中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放交易規(guī)則的透明度與可預(yù)見性,以及中國(guó)交易機(jī)制與國(guó)際慣例的接軌程度,還有全球資本增持人民幣債券的整體趨勢(shì)。”上述華爾街多策略對(duì)沖基金經(jīng)理向記者指出。
具體而言,一是海外資本是否能找到足夠豐富的金融衍生品對(duì)沖自身人民幣債券持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn),二是他們資金管理兌換與跨境流動(dòng),是否符合國(guó)際操作慣例等。
肖立晟向記者透露,此前他們與海外投資機(jī)構(gòu)溝通發(fā)現(xiàn),不少海外投資機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為中國(guó)某些債券市場(chǎng)對(duì)外開放條款表述相對(duì)生澀難懂,令他們難以理解其中的交易規(guī)則與操作流程,無形間影響他們配置人民幣債券的興趣。
值得注意的是,近年相關(guān)部門也注意到這個(gè)問題。債券通北向通在2017年7月推出以來,相關(guān)部門不斷暢通開放渠道,一方面與三家境外主流交易平臺(tái)全部連接;另一方面重視與國(guó)際規(guī)則接軌,基于國(guó)際市場(chǎng)規(guī)則先后推出交易分倉(cāng)、特殊結(jié)算周期、循環(huán)結(jié)算、國(guó)際付費(fèi)模式、收盤價(jià)交易等。目前這些交易機(jī)制已得到市場(chǎng)廣泛認(rèn)可,令債券通北向通達(dá)成在全部境外投資者的人民幣債券交易規(guī)模的占比達(dá)到約60%。
霍穎勵(lì)表示,在對(duì)外聯(lián)通方面,相關(guān)部門還將不斷加大市場(chǎng)開放力度,拓展市場(chǎng)交易基礎(chǔ)和投資產(chǎn)品。比如7月份外匯交易中心在債券通開通南北雙向交易的基礎(chǔ)上,推出面向境外投資者的債券跨境認(rèn)購(gòu)業(yè)務(wù),實(shí)現(xiàn)跨境認(rèn)購(gòu)全流程電子化,將債券市場(chǎng)開放從二級(jí)市場(chǎng)拓展到一級(jí)市場(chǎng),未來隨著“互換通”等新工具的開通,對(duì)外聯(lián)通交易機(jī)制將繼續(xù)擴(kuò)展到衍生品市場(chǎng)。