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今日熱聞!王涵：歐洲這個(gè)冬天會(huì)很“冷”，美國金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)比歐洲還高，中國或是為數(shù)不多明年經(jīng)濟(jì)更好的國家
核心觀點(diǎn)：
1、歐洲居民整體消費(fèi)的絕對(duì)水平，離2019年底還有一點(diǎn)點(diǎn)差距，且從現(xiàn)在的絕對(duì)水平來看，要維持此前的高增長幾乎不太可能。
2、歐洲層面上今年還有第二個(gè)問題，美國利率的上升，帶來了金融市場的不確定性。盡管現(xiàn)在歐洲的金融機(jī)構(gòu)整體的杠桿率比次貸危機(jī)之前的雷曼、貝爾斯特還要低不少，但是歐洲一部分銀行在當(dāng)前的衍生品市場上，持有衍生品的賬面規(guī)模跟它資本之間的比值差不多達(dá)到了300倍...
(相關(guān)資料圖)
3、由于歐美低利率的政策已經(jīng)延續(xù)了超過10年，所以英國養(yǎng)老金問題可能不是個(gè)案，只不過先被暴露出來了。后續(xù)還看不到全球利率快速下行的契機(jī)，這些相關(guān)金融機(jī)構(gòu)問題的暴露可能才剛剛開始。
4、對(duì)于歐洲的金融機(jī)構(gòu)來講，冬天可能會(huì)很冷，在金融相對(duì)比較動(dòng)蕩的環(huán)境下，要預(yù)期接下來歐洲經(jīng)濟(jì)很快企穩(wěn)回升，還是很難的。
5、除了要關(guān)心歐洲金融機(jī)構(gòu)會(huì)不會(huì)出風(fēng)險(xiǎn)外，美國的金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)歷十幾年低利率之后，突然之間在過去的12~24個(gè)月利率快速上升的過程中是不是還會(huì)有一些風(fēng)險(xiǎn)，比如美國高盛這樣的大金融機(jī)構(gòu)，無論從衍生品規(guī)模，還是杠桿率來看，都比歐洲這些銀行（瑞信）風(fēng)險(xiǎn)更大。
6、橫向比較后，可能中國和整個(gè)亞洲新興市場會(huì)是為數(shù)不多的明年經(jīng)濟(jì)增長比今年強(qiáng)的地區(qū)。
7、接下來一段時(shí)間，整個(gè)海外市場的金融風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)率會(huì)保持在高位，無論是歐元的波動(dòng)率指數(shù)，還是納斯達(dá)克綜合指數(shù)，各個(gè)指標(biāo)都顯示當(dāng)前市場的隱含波動(dòng)率比較高，潛在的風(fēng)險(xiǎn)也較大...談美股現(xiàn)在到了底部，可能還為時(shí)過早。
從市場投資者來講，今年在全球資本市場里誰是最大的贏家，是印度、印尼。
8、中國明年整個(gè)流動(dòng)性的環(huán)境應(yīng)該還是會(huì)繼續(xù)寬松，從數(shù)據(jù)上去看，A股市場在今年的調(diào)整比較充分，整體估值處在比較低的位置，市場的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒，似乎也達(dá)到了一個(gè)比較高的水平，我們應(yīng)該用一種比較積極的心態(tài)來看。
而且物極必反，在市場已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)或金融市場已經(jīng)是極度悲觀的情況下，過度的悲觀反而沒有必要，反而是沿著發(fā)展和安全這兩條線，去尋找前期被錯(cuò)殺的一些投資標(biāo)的，才是現(xiàn)在比較合適的策略。
近日，興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵在一場直播中就經(jīng)濟(jì)與金融市場展望的話題，作出了上述判斷。
以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：
歐洲：
“躺平”難救歐洲經(jīng)濟(jì)，消費(fèi)沒有恢復(fù)到疫情前
首先，從歐洲開始談，今年海外層面上最大一件事情，歐洲出現(xiàn)了常規(guī)的戰(zhàn)爭，這甚至比年初很多人所關(guān)注的美聯(lián)儲(chǔ)加息還要重大。
歐洲是傳統(tǒng)的制造業(yè)經(jīng)濟(jì)體，所以在地緣層面上出現(xiàn)比較大的動(dòng)蕩，進(jìn)而影響到能源價(jià)格及供應(yīng)時(shí)，整個(gè)歐洲層面上，當(dāng)前制造業(yè)的情況是比較糟糕的，歐元區(qū)制造業(yè)PMI已跌破榮枯線，作為歐洲經(jīng)濟(jì)領(lǐng)頭羊德國，高耗能產(chǎn)業(yè)承壓。
而面對(duì)疫情，歐洲采取的“躺平放開”政策也沒能帶來期望中的消費(fèi)回升。
從絕對(duì)水平看，歐洲的商品消費(fèi)的水平大概回到了2019年四季度（疫情沖擊前的水平），但是服務(wù)消費(fèi)現(xiàn)在整體還是處在商品消費(fèi)水平以下，綜合來講，居民整體消費(fèi)的絕對(duì)水平，離2019年底還有一點(diǎn)點(diǎn)差距，所以國內(nèi)有很多朋友跟我說你看海外放開了，并且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇了，至少歐洲數(shù)據(jù)并沒有看到這樣的情況。
而且隨著疫情的放開，歐洲的政府也無力再去承擔(dān)像此前那樣的直接給居民發(fā)錢，直接給居民補(bǔ)貼的這樣的政策。
所以政府的消費(fèi)，從現(xiàn)在的絕對(duì)水平來看，要維持此前的高增長幾乎不太可能。一方面它整個(gè)消費(fèi)似乎并沒有明確恢復(fù)到一個(gè)水平線，而另一方面以后政策托底的動(dòng)力也開始減弱，這是歐洲現(xiàn)在所面臨的一個(gè)問題。
當(dāng)然，俄烏沖突最關(guān)鍵沖擊是在能源端、供應(yīng)鏈端。德國作為歐洲汽車行業(yè)的龍頭，而9成公司由于供應(yīng)鏈問題影響到生產(chǎn)。所以俄烏戰(zhàn)爭對(duì)歐洲來說是一個(gè)巨大的代價(jià)，尤其是德國，現(xiàn)在整體經(jīng)濟(jì)的絕對(duì)水平和相對(duì)于歐元區(qū)的水平都比較弱。這是宏觀基本層面的問題。
利率上升，歐洲金融機(jī)構(gòu)銀行存在潛在性風(fēng)險(xiǎn)
歐洲層面上今年還有第二個(gè)問題，美國利率的上升，帶來了金融市場的不確定性。
此前歐洲市場上一直有傳言，一些大的金融機(jī)構(gòu)銀行在利率上升的過程中可能會(huì)有潛在的風(fēng)險(xiǎn)。
從數(shù)據(jù)上看我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，盡管現(xiàn)在歐洲的金融機(jī)構(gòu)整體的杠桿率比次貸危機(jī)之前的雷曼、貝爾斯特還要低不少，但是歐洲一部分銀行在當(dāng)前的衍生品市場上，持有衍生品的賬面規(guī)模跟它資本之間的比值差不多達(dá)到了300倍。
換句話，這些衍生品（主要是利率和外匯衍生品）一旦出現(xiàn)利率上升，出現(xiàn)博弈，金融機(jī)構(gòu)所持有的這塊資產(chǎn)，要么是出現(xiàn)對(duì)手方的風(fēng)險(xiǎn)，或者出現(xiàn)一個(gè)方向性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，這個(gè)時(shí)候?qū)τ谶@些機(jī)構(gòu)來講，潛在的都是有一個(gè)很大的不確定性的。
當(dāng)前我們可以看到，這種利率的上升在一年左右非常短的時(shí)間，出現(xiàn)幾百bp利率的上升，對(duì)歐洲的金融機(jī)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響？對(duì)賣方的投資銀行會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響？我們依然需要持續(xù)關(guān)注。
英國養(yǎng)老金危機(jī)或非個(gè)案，歐洲這個(gè)冬天會(huì)很“冷”
另外一方面，英國的養(yǎng)老金最近出現(xiàn)了比較大的問題，這個(gè)事情背后的邏輯也很簡單。
在2008年之后，由于全球經(jīng)濟(jì)都不景氣，所以發(fā)達(dá)國家尤其是歐洲、英國、美國整體采用了寬松的貨幣政策，甚至在中間有一段時(shí)間還曾提出MMT（現(xiàn)代貨幣理論），什么意思？
是說貨幣的放松不會(huì)導(dǎo)致通脹，而是導(dǎo)致資金變得非常便宜，這對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)來講當(dāng)然是一件好事，但是這種偏低利率，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)，尤其是養(yǎng)老類金融機(jī)構(gòu)來講是一個(gè)巨大壓力。
英國有大量管理養(yǎng)老金的資金規(guī)模，而且英國有很多養(yǎng)老金是預(yù)期收益型，當(dāng)養(yǎng)老金產(chǎn)品發(fā)出來的時(shí)候，其負(fù)債成本，即中長期給持有人的投資回報(bào)率其實(shí)是鎖定的。
這樣的產(chǎn)品在過去十幾年處在低利率環(huán)境下，會(huì)發(fā)生什么樣的變化呢？在投資一些固定收益類的資產(chǎn)時(shí)，越來越?jīng)]有辦法滿足投資收益率的要求。
如果金融機(jī)構(gòu)每年要付出的投資回報(bào)率為3%或者4%，但是由于貨幣政策的寬松和債券價(jià)格的上升，收益率一直徘徊在1%到2%，甚至在歐洲很長一段時(shí)間，它的利率水平可能就只有負(fù)的。
德國很長一段時(shí)間利率是負(fù)，在這種情況下，這些金融機(jī)構(gòu)就必須想辦法把這塊額外的收益給做出來。
其中一個(gè)選擇是通過利率互換（IRS），簡單講就是這些養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)和其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行約定持有利率互換中固定收益的部分，比方約定對(duì)方會(huì)給英國養(yǎng)老金每年4%的回報(bào)，那么英國養(yǎng)老金會(huì)給對(duì)方的好處是什么？就是市場的利率是多少，英國養(yǎng)老金每年就給對(duì)方多少利率的回報(bào)。
在前幾年，當(dāng)利率很低，比方市場的利率只有1%時(shí)，英國養(yǎng)老金每年就能賺其中三個(gè)點(diǎn)的價(jià)差。但是今年全球利率的上升，導(dǎo)致它要支付的利率開始快速飆升，同時(shí)它從對(duì)方拿到的利率的絕對(duì)水平是約定好固定不變的，所以就導(dǎo)致今年很多養(yǎng)老金會(huì)面臨潛在的虧損。
而且在虧損的同時(shí)，由于IRS本身是帶杠桿的，是一個(gè)保證金交易，一旦當(dāng)債券的收益率上升到一定程度以后，這些養(yǎng)老金就被迫必須要籌錢來補(bǔ)充保證金。
對(duì)于很多長期投資機(jī)構(gòu)來講，它手中流動(dòng)性最好的資產(chǎn)是債券，所以它必須把債券賣出去，來籌措流動(dòng)性，補(bǔ)充保證金，但是一旦賣出債券，債券的價(jià)格下跌、利率上升，就進(jìn)一步形成一個(gè)惡性循環(huán)。
在這種情況下，由于歐美低利率的政策已經(jīng)延續(xù)了超過10年，所以我們認(rèn)為英國養(yǎng)老金的問題可能不是個(gè)案，只不過英國養(yǎng)老金問題現(xiàn)在被暴露出來了。
從后期的情況來看，我們暫時(shí)還看不到全球利率快速下行的契機(jī)，這些相關(guān)金融機(jī)構(gòu)問題的暴露，我覺得可能才剛剛開始。
所以從金融市場的情況來看，我們覺得對(duì)于歐洲的金融機(jī)構(gòu)來講，冬天可能會(huì)很冷。
一方面冬天是使用能源需求較強(qiáng)的季節(jié)；另一方面，俄烏戰(zhàn)爭似乎短期內(nèi)還沒有塵埃落定的跡象，而同時(shí)隨著英國養(yǎng)老金開始爆出一些流動(dòng)性問題，可能金融市場對(duì)于歐洲金融體系潛在風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度會(huì)上升，風(fēng)險(xiǎn)有可能會(huì)進(jìn)入到一個(gè)加速自我實(shí)現(xiàn)的階段。
所以如果去看最近一段時(shí)間，歐洲的債券，無論是投資級(jí)債券，還是垃圾債的CDS都出現(xiàn)了快速跳升，顯示投資者正預(yù)期歐洲整體金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)正在快速上升，這是一個(gè)我覺得可能需要密切關(guān)注的情況。在金融相對(duì)比較動(dòng)蕩的環(huán)境之下，要預(yù)期接下來歐洲經(jīng)濟(jì)很快企穩(wěn)回升，還是很難的。
美國：
美國衰退風(fēng)險(xiǎn)仍然高企，看這個(gè)指標(biāo)
那么這是歐洲的情況，美國的情況怎么樣？
從現(xiàn)在的情況來看，至少從金融機(jī)構(gòu)所反映出對(duì)美國基本面的判斷，就兩個(gè)字衰退。
給大家看下十年前美國國債10年減2年的收益率利差，期限利差是市場上非常重要預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)是否會(huì)衰退的指標(biāo)，很多人認(rèn)為有一點(diǎn)玄學(xué)，債券的長端去減去短端減出一個(gè)利差，為什么一定會(huì)預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)衰退？
有兩點(diǎn)可以回答，第一，90年代初的儲(chǔ)貸危機(jī)，2000年IT泡沫的破滅，2007、2008年次貸危機(jī)之前，美債收益率曲線都曾出現(xiàn)持續(xù)較長期的曲線反轉(zhuǎn)（如圖），這是從歷史數(shù)據(jù)上講。
第二，從邏輯層面上講，為什么10年前2年期美債收益率一旦出現(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)，會(huì)預(yù)示美國經(jīng)濟(jì)會(huì)衰退。
我們知曉，美國是一個(gè)金融化程度非常高的經(jīng)濟(jì)體，這意味著什么？
金融有一個(gè)特征是借短投長，比方很多銀行的儲(chǔ)蓄拿的是居民的活期存款，但是資產(chǎn)端他拿了這個(gè)錢以后，他出去借貸給企業(yè)的是比較長期的資金，所以對(duì)于金融體系來講，它有一個(gè)非常重要的的功能是期限的錯(cuò)配。
而一旦當(dāng)短端跟長端的收益率反轉(zhuǎn)之后，它會(huì)帶來一個(gè)問題，（由于短端利率更多是金融機(jī)構(gòu)的成本）金融機(jī)構(gòu)的成本開始高于金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)端收益。如果他貸一筆虧一筆，投一筆虧一筆，金融機(jī)構(gòu)是不可接受的。
那么金融機(jī)構(gòu)可能會(huì)賣出它的資產(chǎn)，這會(huì)帶來很多資產(chǎn)價(jià)格的下跌，或金融機(jī)構(gòu)在此過程中由于持續(xù)虧損可能出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
所以從這個(gè)角度來講，在進(jìn)入2022年后，美國國債收益率曲線持續(xù)倒掛且絕對(duì)水平也不低的情況至少反映出美國衰退的風(fēng)險(xiǎn)較高。而導(dǎo)致美國衰退最主要的一個(gè)不確定性就是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，不斷提升利率，去抑制通脹水平。
現(xiàn)在市場預(yù)期短期通脹開始有所回落，未來三次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議可能持續(xù)加息，這意味著利率水平可能持續(xù)抬升至4%-4.5%，可能是美聯(lián)儲(chǔ)利率中期的頂部。如果這種情況發(fā)生了，則前面所說的資金成本上升，金融機(jī)構(gòu)承壓，收益率曲線倒掛等問題會(huì)進(jìn)一步惡化。
美國大金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)可能比歐洲銀行還大
此外，我們前面講到利率的上升，除了對(duì)于歐洲的銀行產(chǎn)生沖擊之外，事實(shí)上它也會(huì)對(duì)美國的金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生沖擊。
如圖，紅色的這兩個(gè)點(diǎn)分別代表的是2007年08年的貝爾斯登和雷曼，橫軸是各個(gè)銀行持有衍生品的規(guī)模除以總資本，近似杠桿率的概念，縱軸是相關(guān)銀行持有的衍生品在全球的占比。
這張圖上越往上表明這家金融機(jī)構(gòu)在全球衍生品上面，它的頭寸越大，越往右，說明這家金融機(jī)構(gòu)它的杠桿越高，在中間下面中間比較小的點(diǎn)，是歐洲的瑞信銀行。
但是如果去看紅色箭頭指向的美國高盛這些大金融機(jī)構(gòu)，無論從衍生品規(guī)模，還是杠桿率來看，都比剛才討論的歐洲這些銀行風(fēng)險(xiǎn)更大。
需要注意的一件事情，2007年08年次貸危機(jī)的爆發(fā)初期，一開始爆掉的也并不是杠桿率最高規(guī)模最大的雷曼，而是當(dāng)時(shí)杠桿率相對(duì)還低一點(diǎn)的貝爾斯登，金融風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)常是會(huì)從規(guī)模相對(duì)較小的比較脆弱的主體開始暴露。
所以利率上升過程中，除了要關(guān)心歐洲金融機(jī)構(gòu)會(huì)不會(huì)出風(fēng)險(xiǎn)外，美國的金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)歷十幾年低利率之后，突然之間在過去的12~24個(gè)月利率快速上升的過程中是不是還會(huì)有一些風(fēng)險(xiǎn)，也是值得我們?nèi)リP(guān)注。
美國地緣層面壓力也較大
此外還有一個(gè)問題，美國地緣層面上壓力也比較大，市場對(duì)于明年美國通貨膨脹回落的預(yù)期中非常重要的一點(diǎn)是，今年六七月份后，能源價(jià)格開始從頂部逐漸回落，但是最近opec+對(duì)外宣布減產(chǎn)200萬桶/每天，這對(duì)于美國是重大的地緣和外交的打擊。
因?yàn)檎妹绹M(jìn)行中期選舉，很多人認(rèn)為美國需要中東，需要opec+在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)能進(jìn)一步提升產(chǎn)量來把通脹壓下去，幫助拜登和民主黨進(jìn)行選舉，而現(xiàn)在的情況似乎并沒有得到這個(gè)成果。
那么整個(gè)冬天的通脹，包括后期通脹回落的速度可能都會(huì)弱于預(yù)期，這會(huì)對(duì)未來階段美國貨幣政策寬松節(jié)奏產(chǎn)生不利的影響。
所以綜合來看，我們認(rèn)為無論是美國還是歐洲，接下來一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)增長的前景可能都是一波三折的。
中國：
中國和亞洲新興市場是為數(shù)不多明年經(jīng)濟(jì)比今年好的地區(qū)
接下來我們來談中國。
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)絕對(duì)水平相對(duì)還不低，比今年三四月要好，在一系列政策推動(dòng)下，政府基建類項(xiàng)目近期也有比較明顯的啟動(dòng)，新增居民中長期貸款也在八九月出現(xiàn)了一定的改善，反映在投資端，一方面，今年基礎(chǔ)設(shè)施投資疊加上部分制造業(yè)投資是今年整體固定資產(chǎn)投資的一個(gè)最主要正面推動(dòng)。
另外一方面，房地產(chǎn)開發(fā)商的壓力也有一定的緩解；同時(shí)從中微觀數(shù)據(jù)上看，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)的產(chǎn)品，它的開工率也開始有比較明顯的回升。
所以總體來看，現(xiàn)在公共部門的需求正在快速恢復(fù)，有助于經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)；當(dāng)然另一方面，從后期情況看，企業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)也反映其最近銷售的預(yù)期在逐漸改善，盡管現(xiàn)在絕對(duì)的水平還比較低，但是企業(yè)的銷售在最近有一些緩慢改善并且存在止跌回升的情況。
但是如果我們?nèi)タ雌髽I(yè)對(duì)于成本端的預(yù)期還是比較悲觀，成本端的壓力依然存在。所以從后期的情況看，政策如何有效的緩解或者降低企業(yè)的成本可能是后期非常重要的一個(gè)看點(diǎn)。
但另外一點(diǎn)，也有一個(gè)正面跡象是什么？
歐洲今年因?yàn)槟茉磫栴}承擔(dān)了比較大的壓力，尤其是在制造業(yè)端，德國原來很多行業(yè)的生產(chǎn)是全球的龍頭。從今年的情況來看，它逐漸從全球很多產(chǎn)品的凈出口國變成了全球很多產(chǎn)品的逆差國。
但是如果看它整個(gè)的逆差主要是對(duì)誰產(chǎn)生的，從數(shù)據(jù)上會(huì)發(fā)現(xiàn)今年德國最主要的逆差的增量貢獻(xiàn)來自于中國。
換句話說，原來有很多產(chǎn)品，比如德國的化工品，機(jī)械電子類產(chǎn)品，原來中國是從它那里買的，現(xiàn)在來看，就是轉(zhuǎn)過頭來變成了他向中國購買的情況。這在一定程度上反映了歐洲能源價(jià)格的上升，使得制造業(yè)的競爭力比以前明顯弱化。
而相對(duì)來講，今年中國的成本端比較穩(wěn)定，今年大家在討論美國、歐洲的通脹，但是國內(nèi)通脹的壓力是回落的。所以在這樣的情況下，制造業(yè)企業(yè)的國際競爭力有效提升，一定程度上緩解了國內(nèi)的企業(yè)，尤其是出口類的制造類企業(yè)的生存環(huán)境。
未來一部分市場份額一旦被中國企業(yè)拿下之后，可能對(duì)于中長期的這些行業(yè)，它的國際競爭格局可能將被進(jìn)一步打開。
此外還有一點(diǎn)就是政策的空間問題，我們前面提到由于通脹的問題，導(dǎo)致美國和歐洲在當(dāng)前的政策想松，卻松不了。
但是再看中國，相對(duì)來講，PPI在未來的半年到大半年的時(shí)間里面，可能還會(huì)保持在一個(gè)相對(duì)比較低的水平。從CPI的角度來講，可能在明年的年初會(huì)因?yàn)榛鶖?shù)效應(yīng)有一個(gè)小高峰，但是這個(gè)小高峰可能也很難超過3%。
所以在這樣的情況下，就意味著通過貨幣政策和財(cái)政政策的放松拉動(dòng)需求是具備條件的。
當(dāng)然另外還有非常重要的一點(diǎn)，就是在當(dāng)前的情況下，隨著過去幾年政策推動(dòng)，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，但同時(shí)整體的宏觀杠桿率也有一定的上升。
而要給企業(yè)和各個(gè)主體降成本，降低現(xiàn)有主體存量債務(wù)的付息成本，就是一個(gè)非常重要的抓手。
從這個(gè)角度來講，通過貨幣政策的寬松，以及利率的下降，讓企業(yè)在經(jīng)營壓力存在的情況下，降低其債務(wù)維系成本及債務(wù)付息成本，就是一個(gè)實(shí)實(shí)在在能緩解企業(yè)經(jīng)營壓力的舉措。
所以，我覺得明年整個(gè)流動(dòng)性的環(huán)境應(yīng)該還是會(huì)繼續(xù)寬松的。
并結(jié)合前面所講的內(nèi)容綜合來看，最近國際貨幣基金組織對(duì)于2023年經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，我們就不難理解為什么在今年10月預(yù)測的明年經(jīng)濟(jì)增長中，最亮眼的是在亞洲的新興市場，也就是中國這條線上。（表格中最右邊的這一排）
所以從這個(gè)角度來講，雖然大家現(xiàn)在感覺中國的經(jīng)濟(jì)似乎沒有像以前那么熱，但是如果進(jìn)行橫向比較，就會(huì)發(fā)現(xiàn)在很多經(jīng)濟(jì)體明年的經(jīng)濟(jì)可能都弱于今年的情況下，可能中國和整個(gè)亞洲新興市場會(huì)是為數(shù)不多的明年經(jīng)濟(jì)增長比今年強(qiáng)的地區(qū)，所以我們還是應(yīng)該對(duì)經(jīng)濟(jì)保持信心。
金融市場：
海外金融風(fēng)險(xiǎn)仍保持高位，印度、印尼成資本市場最大贏家
對(duì)于金融市場我談幾點(diǎn)看法：
首先從海外市場來看，接下來一段時(shí)間整個(gè)海外市場的金融風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)率會(huì)保持在高位，無論是歐元的波動(dòng)率指數(shù)，還是納斯達(dá)克綜合指數(shù)，各個(gè)指標(biāo)都顯示當(dāng)前市場的隱含波動(dòng)率比較高，潛在的風(fēng)險(xiǎn)也較大。
當(dāng)然短期之內(nèi)確實(shí)有很多的投資者在講，美股有了這么長一段時(shí)間的調(diào)整之后，有沒有可能已經(jīng)調(diào)整到位了？
從期貨市場和期權(quán)市場情況來看，最近一段時(shí)間去賭美股可能已經(jīng)見底的投資者還不少，市場的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的比值達(dá)到了一個(gè)超季節(jié)性規(guī)律的高位，這都顯示市場開始去投機(jī)，說美股是不是見底了。
但是從另外一些指標(biāo)，至少從市場層面上去看，當(dāng)前市場反映出來對(duì)于美國的經(jīng)濟(jì)增長以及成長股的估值存在很高的溢價(jià)。
這里反映出來的現(xiàn)象是，市場預(yù)期在歐洲發(fā)生戰(zhàn)爭時(shí)，美國將重現(xiàn)一戰(zhàn)二戰(zhàn)的“漁利”，但美國居民資產(chǎn)負(fù)債表的惡化，包括因勞動(dòng)力問題將會(huì)使通脹在一段時(shí)間內(nèi)保持高位，都將導(dǎo)致美國的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)比市場預(yù)期要弱。
因此，談美股現(xiàn)在到了底部，可能還為時(shí)過早。
反過來說，有些經(jīng)濟(jì)體我們可以重視，從市場投資者來講，今年在全球資本市場里誰是最大的贏家，是印度、印尼。
一方面這些經(jīng)濟(jì)體沒有受到俄烏戰(zhàn)爭的太大沖擊，同時(shí)今年的疫情也未對(duì)其經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的沖擊，這些經(jīng)濟(jì)體的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢將繼續(xù)顯現(xiàn)，并且從明年的情況來看，相關(guān)經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)依然會(huì)不錯(cuò)。
A股調(diào)整已充分，過度悲觀沒有必要，從這些板塊尋找機(jī)會(huì)
同時(shí)，A股市場在今年的調(diào)整比較充分，A股的整體估值已經(jīng)處在一個(gè)比較低的位置，我們應(yīng)該用一種比較積極的心態(tài)來看。
如果我們?nèi)タ词袌龅娘L(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒，似乎也達(dá)到了一個(gè)比較高的水平。
A股的股指期權(quán)的持倉，一般應(yīng)該呈現(xiàn)出年初低、年末高的季節(jié)性。但是今年對(duì)于股指期權(quán)的持倉在最近幾個(gè)月持續(xù)下滑，意味著投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的厭惡情緒可能也達(dá)到了極致。
俗話說物極必反，日中則已，月滿則虧，在市場已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)或金融市場已經(jīng)是極度悲觀的情況下，過度的悲觀反而沒有必要。
如果考慮明年經(jīng)濟(jì)的增長，中國可能是為數(shù)不多的經(jīng)濟(jì)增速反彈的經(jīng)濟(jì)體，積極的尋找機(jī)會(huì)，才是在這個(gè)點(diǎn)上對(duì)于投資來講比較好的一種形態(tài)。
所以從這個(gè)角度去看，找機(jī)會(huì)去哪里去找，還是要回到這次大會(huì)。
從數(shù)據(jù)上看，有一大批板塊當(dāng)前TTM的估值已處在歷史上非常低的水平，但是相關(guān)的這些板塊是否一定都沒有機(jī)會(huì)？這次大會(huì)談到了發(fā)展與安全，同時(shí)在發(fā)展中還談到了需求側(cè)。
那么如果后續(xù)有能夠調(diào)控需求側(cè)的政策，一種是刺激消費(fèi)，另一種是刺激基建，那么A股市場將近40%的板塊現(xiàn)在估值處在歷史底部或者底部附近的這些板塊，是不是一定都沒有機(jī)會(huì)？
我認(rèn)為在這些相關(guān)板塊里面去尋找潛在的投資機(jī)會(huì)，才是這個(gè)點(diǎn)上比較好的投資思路。
總結(jié)
總結(jié)下今天的匯報(bào)內(nèi)容，從宏觀層面上來講，相對(duì)于其他的經(jīng)濟(jì)體，明年我們應(yīng)該有信心。
雖然今年中國經(jīng)濟(jì)比較弱，但是從全球橫向比較看，明年中國以及周邊亞洲的新興經(jīng)濟(jì)體，可能是經(jīng)濟(jì)增長前景最好的一個(gè)區(qū)域。
在這樣的情況下，尤其是A股在前期已是市場極度悲觀的情況之下，過度的悲觀沒有必要，反而是沿著發(fā)展和安全這兩條線，去尋找前期被錯(cuò)殺的一些投資標(biāo)的，才是現(xiàn)在比較合適的策略。
