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量化投資難度提升

(相關(guān)資料圖)

“近期A股市場出現(xiàn)個股結(jié)構(gòu)性行情轉(zhuǎn)弱、成交量較前期有所萎縮的跡象。整體來看，量化策略獲得超額收益受到了多重因素影響，其中包括市場成交量、波動率等，但其中最大的影響因素則是市場的避險(xiǎn)情緒?！蹦羁湛萍级麻L王嘯稱。

王嘯表示，從歷史規(guī)律來看，當(dāng)市場避險(xiǎn)情緒升溫，投資者大量買入銀行、地產(chǎn)等低估值板塊時(shí)，通常伴隨著其他板塊個股表現(xiàn)欠佳；特別是市場避險(xiǎn)情緒顯著轉(zhuǎn)濃時(shí)，A股市場往往會出現(xiàn)“領(lǐng)先指數(shù)的強(qiáng)勢個股數(shù)量減少”的情形。另外，類似銀行股等在過去中長期表現(xiàn)欠佳的板塊，量化模型通過對歷史數(shù)據(jù)的學(xué)習(xí)很難對其“大量超配”，這就造成在股指震蕩調(diào)整、市場成交縮量、個股結(jié)構(gòu)性行情轉(zhuǎn)淡的市場環(huán)境變化中，量化模型選出高收益股票的難度顯著增加。

事實(shí)上，量化私募指數(shù)增強(qiáng)策略在經(jīng)過5、6月份超額收益的全線回暖之后，近期已呈現(xiàn)出一定階段性走弱跡象。中國證券報(bào)記者從某渠道機(jī)構(gòu)獲得的周度業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，9月5日至9月9日當(dāng)周，國內(nèi)58家一線量化私募的中證500指增產(chǎn)品，僅有18家在當(dāng)周取得了正超額收益，占比不足1/3。還有多家機(jī)構(gòu)旗下產(chǎn)品在一周內(nèi)跑輸中證500指數(shù)超過1個百分點(diǎn)，其中不乏知名的百億級量化機(jī)構(gòu)。有資深渠道人士向中國證券報(bào)記者表示，在風(fēng)格因子不過度暴露的情況下，近期市場成交量下滑、低估值個股與高景氣板塊的蹺蹺板效應(yīng)，對量化策略獲取超額收益帶來了明顯約束。

基本面量化顯露階段性優(yōu)勢

從近期部分策略表現(xiàn)相對較好的量化機(jī)構(gòu)及細(xì)分量化策略來看，不少長期深耕基本面量化的機(jī)構(gòu)，則表現(xiàn)出了一定的階段性比較優(yōu)勢。

思曄投資的投資總監(jiān)楊少芬表示，縮量市場對于采用系統(tǒng)化基本面分析方式進(jìn)行股票投資的量化策略，影響并不明顯?！霸蛟谟谄洳⒎侵饕ㄟ^追求交易速度、暴露風(fēng)格敞口等方式獲取超額收益，所以在市場交易量下降時(shí)不會受到很大相關(guān)負(fù)面影響，在市場震蕩過程中，可能還有更具有性價(jià)比的交易機(jī)會。”其認(rèn)為，量化策略適應(yīng)市場環(huán)境的關(guān)鍵要點(diǎn)，應(yīng)該是更大程度上將策略核心建立在長期底層邏輯的系統(tǒng)化基本面研究上。在最近一個月相對復(fù)雜的市場環(huán)境下，該機(jī)構(gòu)中證500指增策略仍獲得了正超額收益。

作為最早將“SmartBeta”投資概念帶入國內(nèi)的量化投資人，銳聯(lián)景淳創(chuàng)始人許仲翔分析，當(dāng)市場交易量萎縮，主題題材炒作熱情退潮時(shí)，資金可能會更傾向于回歸基本面和個股的“底層價(jià)值”。更加看重現(xiàn)金流、紅利等選股因子的基本面量化策略，投資效率和績效往往相對更好。在交易量萎縮的市場環(huán)境，往往會不利于高頻交易量化策略的發(fā)揮。另外，市場在短期出現(xiàn)“不理性的輪動”時(shí)，基本面量化也相對更能夠從中把握到“不合理回歸合理”的阿爾法機(jī)會。不過，許仲翔也提示，如果市場出現(xiàn)因?yàn)橥顿Y者情緒過度興奮帶來股價(jià)與基本面的持續(xù)背離，也存在基本面量化策略短期失效的可能。

策略穩(wěn)定仍是“系統(tǒng)性工程”

從量化模型捕捉投資收益的效率角度來看，如果市場長期處于震蕩格局、成交量能相對不高、風(fēng)格輪動較快的狀態(tài)，指增、中性等量化策略適應(yīng)市場環(huán)境顯然會面臨持續(xù)性考驗(yàn)。對此，多家受訪的一線私募指出，相關(guān)策略優(yōu)勢的研發(fā)與積累，是長期的“系統(tǒng)性工程”。

蒙璽投資總經(jīng)理李驤稱，在市場處于長期震蕩或成交量能相對清淡時(shí)，量化策略適應(yīng)市場的關(guān)鍵在于資產(chǎn)配置的科學(xué)性，風(fēng)險(xiǎn)管理的有效性。前者的難度在于，如何深入挖掘海量數(shù)據(jù)，分析宏觀周期、企業(yè)估值等多維信息，再利用多層次的量化模型投資，使各投資環(huán)節(jié)更靈活有效。后者的難度在于，如何在復(fù)雜的市場環(huán)境中，嚴(yán)格執(zhí)行既有投資策略，保證收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡。從該機(jī)構(gòu)過往十幾年的投資經(jīng)驗(yàn)來看，通過前瞻性布局保障投研強(qiáng)度領(lǐng)先管理規(guī)模，以及不同策略組的協(xié)同尤為重要。該機(jī)構(gòu)還著重挖掘“另類數(shù)據(jù)”，建立自身的策略優(yōu)勢。此外，李驤還特別強(qiáng)調(diào)，量化模型不應(yīng)當(dāng)因市場環(huán)境的變化，人為設(shè)定策略的主要參數(shù)，而應(yīng)當(dāng)讓其根據(jù)過往長期投資的積累進(jìn)行“自適應(yīng)調(diào)整”。

楊少芬介紹，除了基本面量化策略之外，該機(jī)構(gòu)長期專注構(gòu)建多資產(chǎn)投資的全天候策略，在股市交易規(guī)模下滑時(shí)期，可以更為靈活地通過配置各類資產(chǎn)滿足交易需求以及拓寬收益來源。

此外，王嘯進(jìn)一步總結(jié)，所有量化模型并非萬能，總有其適應(yīng)和不適應(yīng)的市場環(huán)境。對于量化機(jī)構(gòu)而言，如果為特定的環(huán)境開發(fā)模型以及策略，是一件非常危險(xiǎn)的事情，很容易導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)。要實(shí)現(xiàn)量化策略模型的長期有效和穩(wěn)定，應(yīng)該通過對各個環(huán)節(jié)的細(xì)節(jié)做持續(xù)迭代升級，重點(diǎn)關(guān)注模型的“全面預(yù)測能力”。