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犀牛之星訊，北京證券交易所上市委員會(huì)定于2022年7月29日（周五）上午9時(shí)召開(kāi)2022年第30次審議會(huì)議。審議的發(fā)行人為天馬新材(838971)，參會(huì)委員為張聯(lián)、賈忠磊、姚飛軍、李赫、付強(qiáng)。

犀牛之星APP顯示，天馬新材是一家專業(yè)從事高性能精細(xì)氧化鋁粉體的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)。截至2021年底，公司及其子公司實(shí)際擁有34項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利3項(xiàng)，實(shí)用新型專利31項(xiàng)。2020年公司被工信部認(rèn)定為國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)，2021年公司被工信部、中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)聯(lián)合會(huì)授予了“制造業(yè)單項(xiàng)冠軍示范企業(yè)”榮譽(yù)稱號(hào)。

據(jù)了解，精細(xì)氧化鋁粉體是生產(chǎn)電子陶瓷器件、電子玻璃、鋰電池隔膜、高壓電器、晶圓研磨拋光材料等產(chǎn)品的重要基礎(chǔ)材料，具備絕緣、耐高溫、高導(dǎo)熱及化學(xué)性能穩(wěn)定等優(yōu)良特點(diǎn)。同時(shí)，精細(xì)氧化鋁粉體廣泛覆蓋于集成電路、消費(fèi)電子、電力工程、電子通訊、新能源汽車(chē)、光伏發(fā)電等重點(diǎn)新興領(lǐng)域。

【資料圖】

公司產(chǎn)品圖例

通過(guò)持續(xù)的產(chǎn)品研發(fā)與市場(chǎng)開(kāi)拓，逐漸形成多元化的產(chǎn)品布局，公司與電子陶瓷行業(yè)的三環(huán)集團(tuán)、浙江新納，電子玻璃行業(yè)的彩虹集團(tuán)、中國(guó)建材集團(tuán)、南玻集團(tuán)，鋰電池隔膜行業(yè)的滄州明珠、中材科技、金力股份以及高壓電器行業(yè)的泰開(kāi)集團(tuán)、西電集團(tuán)、平高電氣等行業(yè)頭部企業(yè)形成長(zhǎng)期而穩(wěn)定的合作關(guān)系。

公司部分產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域展示

進(jìn)入2022年以來(lái)，隨著歐洲地緣形勢(shì)的緊張，各國(guó)加強(qiáng)了對(duì)糧食、礦石、油料等資源產(chǎn)品的出口限制。尤其是自去年印尼宣布禁止鋁土礦出口，我國(guó)的鋁土礦石缺口有所擴(kuò)大。雖然后續(xù)我國(guó)的鋁土礦進(jìn)口結(jié)構(gòu)進(jìn)一步向幾內(nèi)亞、澳大利亞等地傾斜，但短時(shí)間內(nèi)仍然供不應(yīng)求,傳導(dǎo)至下游的氧化鋁價(jià)格隨著上揚(yáng)。

我國(guó)鋁土礦進(jìn)口量（萬(wàn)噸）

氧化鋁價(jià)格方面，自去年以來(lái)，受多省份加強(qiáng)能耗雙控政策的影響，部分氧化鋁廠商持續(xù)進(jìn)行壓產(chǎn)或限產(chǎn)，同時(shí)在碳中和目標(biāo)的引導(dǎo)下，現(xiàn)有氧化鋁廠商運(yùn)行產(chǎn)能受限，新建氧化鋁項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。當(dāng)前電解鋁行業(yè)充分受益供需緊平衡狀態(tài)下的鋁價(jià)高企以及原材料氧化鋁成本處于低位，行業(yè)高盈利狀態(tài)有望持續(xù)。

截至2021年10月，國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)平均利潤(rùn)維持在3500元/噸左右的歷史高位。并且在電解鋁需求穩(wěn)定增長(zhǎng)的長(zhǎng)期邏輯下，電解鋁行業(yè)高利潤(rùn)有望讓利上游原材料生產(chǎn)行業(yè)，有效承接氧化鋁價(jià)格的上行。

氧化鋁價(jià)格以及行業(yè)利潤(rùn)（元，元/噸）

眼下，隨著新能源汽車(chē)、光伏發(fā)電等新興行業(yè)進(jìn)入高景氣階段，對(duì)精細(xì)氧化鋁的需求逐年擴(kuò)大，而天馬新材等精細(xì)氧化鋁廠商也將迎來(lái)行業(yè)利好。

根據(jù)招股書(shū)顯示，公司屬于新材料領(lǐng)域的中上游階段，細(xì)分行業(yè)為先進(jìn)無(wú)機(jī)非金屬材料，公司主要生產(chǎn)的產(chǎn)品為精細(xì)氧化鋁粉體。據(jù)了解，該產(chǎn)品主要以工業(yè)氧化鋁為原料，通過(guò)提純、煅燒、研磨、均化、分級(jí)等加工工序，控制粉體晶體形貌、晶相轉(zhuǎn)化率、粒徑與分布、敏感特定元素、表面性能及活性等技術(shù)指標(biāo)，使其具備絕緣、耐高溫、高導(dǎo)熱及化學(xué)性能穩(wěn)定等特點(diǎn)，可滿足不同下游領(lǐng)域的具體材料應(yīng)用需求。

在精細(xì)氧化鋁細(xì)分領(lǐng)域中，德國(guó)、法國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家走在世界前列。根據(jù)國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)（IAI）統(tǒng)計(jì)，1980年全球精細(xì)氧化鋁產(chǎn)量232.2萬(wàn)噸，2001年產(chǎn)量升至434.2萬(wàn)噸，2021年全球精細(xì)氧化鋁總產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到811.7萬(wàn)噸。精細(xì)氧化鋁產(chǎn)量穩(wěn)步上升。

2011-2021年全球精細(xì)氧化鋁產(chǎn)量變化情況

改革開(kāi)放以來(lái)，為滿足國(guó)內(nèi)石油、化工、陶瓷、冶金、國(guó)防、醫(yī)藥等工業(yè)發(fā)展的需要，我國(guó)開(kāi)始涉足精細(xì)氧化鋁產(chǎn)品。經(jīng)過(guò)多年的耕耘，截至2021年底，我國(guó)精細(xì)氧化鋁產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的46.26%，中國(guó)已成為世界精細(xì)氧化鋁產(chǎn)量最大的國(guó)家。

根據(jù)國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)（IAI）統(tǒng)計(jì)，2005年中國(guó)精細(xì)氧化鋁產(chǎn)量為99.1萬(wàn)噸，2021年產(chǎn)量超過(guò)375.5萬(wàn)噸，2011年-2021年復(fù)合增長(zhǎng)率為15.68%。

中國(guó)精細(xì)氧化鋁產(chǎn)量占全球產(chǎn)量比例變化情況

然而在精細(xì)氧化鋁技術(shù)方面，我國(guó)的生產(chǎn)技術(shù)急需提高。目前，和發(fā)達(dá)國(guó)家的精細(xì)氧化鋁生產(chǎn)工藝對(duì)比，本土企業(yè)在一些高端產(chǎn)品領(lǐng)域的應(yīng)用技術(shù)、基礎(chǔ)理論研究、生產(chǎn)工藝及裝備水平等方面與國(guó)際先進(jìn)企業(yè)相比還存在一定的差距，產(chǎn)品的物理和化學(xué)性能有待進(jìn)一步提高，產(chǎn)品化學(xué)純度、晶體形貌、穩(wěn)定性、應(yīng)用性能還不能滿足全部行業(yè)的要求。除此之外，國(guó)內(nèi)精細(xì)氧化鋁產(chǎn)品品種較少，產(chǎn)品系列化細(xì)分不足，在適應(yīng)各行各業(yè)需求方面仍有待提高，尤其是電子行業(yè)對(duì)精細(xì)氧化鋁的晶相轉(zhuǎn)化率、晶體形貌、粉體粒徑與分布、敏感特定元素、粉體表面性能及活性等技術(shù)指標(biāo)。

精細(xì)氧化鋁行業(yè)在我國(guó)發(fā)展的時(shí)間不長(zhǎng)，但時(shí)候正好，對(duì)天馬新材等精細(xì)氧化鋁廠商而言，這是一次全新的發(fā)展機(jī)遇。國(guó)家層面上，在《加強(qiáng)“從0到1”基礎(chǔ)研究工作方案》、《中國(guó)制造2025》等國(guó)家政策的支持下，以精細(xì)氧化鋁為代表的基礎(chǔ)材料進(jìn)入到行業(yè)發(fā)展期。

2021年公司主營(yíng)產(chǎn)品為多品種高性能精細(xì)氧化鋁粉體，其中電子陶瓷用粉體材料銷(xiāo)售占比最高，銷(xiāo)售額為1.1億元，銷(xiāo)售占比為53.55%。據(jù)了解，精細(xì)氧化鋁是生產(chǎn)電子陶瓷基片、陶瓷封裝材料、電真空管殼、HTCC陶瓷等電子陶瓷元器件的主材之一，也是生產(chǎn)MLCC等陶瓷產(chǎn)品的輔助材料。目前，這種材料廣泛應(yīng)用于電子工業(yè)、通信通訊、汽車(chē)工業(yè)、新能源、航空航天等領(lǐng)域。近三年來(lái)，公司的電子陶瓷用粉體產(chǎn)品的占比不斷擴(kuò)大，為后續(xù)的進(jìn)一步發(fā)展提供了想象空間。

電子陶瓷產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D

根據(jù)招股書(shū)顯示，2021年公司的前五大客戶分別為三環(huán)集團(tuán)、泰開(kāi)集團(tuán)、彩虹集團(tuán)、無(wú)錫成旸、中國(guó)建材集團(tuán)。其中三環(huán)集團(tuán)銷(xiāo)售額為6693.96萬(wàn)元、銷(xiāo)售占比為32.2%。

業(yè)績(jī)方面，2019-2021年，天馬新材的營(yíng)業(yè)收入分別為1.12億元、1.1億元、2.07億元，近兩年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為36.22%；歸母凈利潤(rùn)分別為1715.51萬(wàn)元、1622.19萬(wàn)元、5424.65萬(wàn)元，近兩年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為77.82%，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)在2021年雙雙實(shí)現(xiàn)新高。

毛利率方面，近年來(lái)天馬新材的毛利率基本維持在33%左右，2021年為37.68%。而同行業(yè)上市公司——壹石通、國(guó)瓷材料、聯(lián)瑞新材2021年毛利率分別為42.67%、45.04%、35%。

根據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，壹石通近兩年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別是60%、56.29%；國(guó)瓷材料近兩年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別是21.18%、26.03%；聯(lián)瑞新材近兩年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別是40.75%、51.12%。

同行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)情況

從營(yíng)收和毛利上看，與壹石通、國(guó)瓷材料、聯(lián)瑞新材相對(duì)比，天馬新材的業(yè)績(jī)體量較小。但是公司近年來(lái)業(yè)績(jī)很快，足以展現(xiàn)在公司產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)開(kāi)拓的實(shí)力。

招股書(shū)顯示，公司自主研發(fā)生產(chǎn)的電子陶瓷用粉體材料，晶體形貌好、易燒結(jié)、可磨性好、粒度分布合理、物理流動(dòng)性好，屬于工信部頒布的《重點(diǎn)新材料首批次應(yīng)用示范指導(dǎo)目錄（2021 年版）》中的先進(jìn)陶瓷粉體及制品，是我國(guó)重點(diǎn)發(fā)展的新材料之一。2021年，公司被工信部認(rèn)定為第六批“制造業(yè)單項(xiàng)冠軍示范企業(yè)”。

市場(chǎng)開(kāi)拓方面，公司已成功打入三環(huán)集團(tuán)、浙江新納等知名企業(yè)供應(yīng)鏈。其中，三環(huán)集團(tuán)是全球氧化鋁陶瓷基片第一大供應(yīng)商。電子玻璃領(lǐng)域，公司已打入彩虹集團(tuán)、中國(guó)建材集團(tuán)、南玻集團(tuán)供應(yīng)鏈；鋰電池隔膜領(lǐng)域，公司進(jìn)入到滄州明珠、中材科技、金力股份、中科華聯(lián)的供應(yīng)鏈，進(jìn)入恩捷股份合格供應(yīng)商體系；高壓電器領(lǐng)域，西電集團(tuán)、平高電氣、泰開(kāi)集團(tuán)成為公司的客戶。

公司本次北交所上市擬募資3.76億元，資金主要用于電子陶瓷粉體材料生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、高導(dǎo)熱填充粉體材料生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、功能材料研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

近幾年來(lái)，全球新一輪產(chǎn)業(yè)變革為材料產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整提供了重要的機(jī)會(huì)窗口。材料技術(shù)領(lǐng)域研發(fā)面臨新突破，新材料和新物質(zhì)結(jié)構(gòu)不斷涌現(xiàn)，全球新材料技術(shù)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛。國(guó)產(chǎn)替代為眾多企業(yè)帶來(lái)了新的增長(zhǎng)機(jī)遇，相信在政策以及市場(chǎng)的引導(dǎo)下，以天馬新材為代表的精細(xì)氧化鋁企業(yè)將會(huì)迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)會(huì)。

公司IPO募投項(xiàng)目情況