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隨著業(yè)績回升及投資者持續(xù)買入，“公募一哥”易方達(dá)基金副總經(jīng)理張坤管理規(guī)模在二季度回升至971.37億元，再度逼近“千億”!

7月20日零點(diǎn)剛過，張坤在管基金悉數(shù)披露2022年二季報，截至二季度末，由他管理的4只基金合計規(guī)模回升至971.37億元，較一季度末增加122.1億元，增幅達(dá)14.38%。結(jié)合報告期期間基金總申購/贖回份額，3只開放基金均獲凈申購。

整體來看，張坤在二季度繼續(xù)保持高倉位運(yùn)作，4只基金的權(quán)益資產(chǎn)倉位均超92%，倉位變動在-0.99%至0.2%之間。

前十大重倉股方面，2只偏股混合基金——易方達(dá)藍(lán)籌精選和易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有的操作較為一致，均在二季度減持了五糧液、洋河股份、瀘州老窖和貴州茅臺這4只高端白酒股，增持了騰訊控股，藥明生物(02269.HK)則新進(jìn)前十大重倉股。

增持醫(yī)藥，減持科技、金融

易方達(dá)藍(lán)籌精選是張坤在管4只基金中規(guī)模最大的一只，截至二季度末，基金資產(chǎn)凈值為627.79億元。該基金的持股變化具有一定的代表性。

張坤在二季報中表示，基金在二季度股票倉位基本穩(wěn)定，并對結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置，降低了科技、金融等行業(yè)的配置。個股方面，仍然持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競爭力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司。

截至二季度末，易方達(dá)藍(lán)籌精選前十大重倉股中，僅有藥明生物是“新面孔”，其余個股均是一季報前十大重倉股。分別是：五糧液(000858.SZ)、洋河股份(002304.SZ)、瀘州老窖(000568.SZ)、貴州茅臺(600519.SH)、騰訊控股(00700.HK)、香港交易所(00388.HK)、招商銀行(600036.SH)、伊利股份(600887.SH)、美團(tuán)-W(03690.HK)和藥明生物。

值得注意的是，由于高端白酒股在二季度的不俗表現(xiàn)，五糧液、洋河股份、瀘州老窖、貴州茅臺在易方達(dá)藍(lán)籌精選前十的排名有所上升，但張坤在二季度對上述個股均進(jìn)行了股份減持，減倉幅度分別為-4.51%、-6.34%、-6.74%、-4.22%。

此外，香港交易所在二季度也遭到張坤減持。一季報第四大重倉股海康威視(002415.SZ)跌出前十。

而張坤在二季度末的持倉數(shù)量與一季度末沒有變化的是：招商銀行、伊利股份和美團(tuán)。

兩只QDII基金方面，易方達(dá)亞洲精選減持了幾家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，包括：京東集團(tuán)-SW(09618.HK)、阿里巴巴-SW(09988.HK)、騰訊控股、美團(tuán)-W。此外，香港交易所和蒙牛乳業(yè)也遭到減持。

美股STAAR Surgical Co(達(dá)視光學(xué))新進(jìn)成為易方達(dá)亞洲精選前十大重倉股，招商銀行(03968.HK)和中國海洋石油(00883.HK)獲得小幅增持，“潮玩第一股”泡泡瑪特單季度持倉數(shù)量沒有發(fā)生變化，在一季度遭到張坤減持的郵儲銀行(01658.HK)在二季度跌出易方達(dá)亞洲精選前十大重倉股。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選的二季報前十大重倉股中，除了阿里巴巴替換?？低曅逻M(jìn)成為前十大重倉股外，五糧液、瀘州老窖、貴州茅臺、洋河股份、騰訊控股、京東集團(tuán)-SW、香港交易所均獲得張坤加倉，招商銀行和伊利股份的持倉數(shù)量在二季度報中沒有變化。

正確預(yù)判經(jīng)濟(jì)和股市表現(xiàn)相當(dāng)困難

值得一提的是，張坤在管基金業(yè)績在二季度終于悉數(shù)跑贏基準(zhǔn)。

其中，易方達(dá)藍(lán)籌精選的二季度份額凈值增長率為13.20%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為4.83%;易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年的份額凈值增長率為13.70%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為4.83%;易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選的份額凈值增長率為13.47%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為4.95%;易方達(dá)亞洲精選的份額凈值增長率為7.78%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為-4.73%。

對此，張坤在二季報中用千余字的篇幅來闡述自己對于市場的理解。

回顧過往，張坤坦言，在一季度末，估計很少有投資者能準(zhǔn)確地判斷出這種預(yù)期的大落和大起，站在三季度初，再次正確預(yù)判中國和美國經(jīng)濟(jì)和股市的表現(xiàn)可能也是相當(dāng)困難的任務(wù)。“通常來說，投資者傾向于要么過于看重風(fēng)險，要么完全忽視風(fēng)險，很難有中間地帶。另外，近因效應(yīng)也非常突出，投資者往往過于相信通過幾次連續(xù)觀察得到的結(jié)果，通過零散的證據(jù)就拼湊出一個飽滿的形象，并且在頭腦中創(chuàng)建出了本來不存在的模式。”張坤指出，在對未來進(jìn)行預(yù)判時，網(wǎng)絡(luò)媒體栩栩如生的報道、生動的畫面感、連續(xù)的發(fā)生以及自身過多的關(guān)注，都更容易引起判斷偏差。“并且當(dāng)我們過于關(guān)注某件事時，我們會對記憶中的原因進(jìn)行搜索，當(dāng)發(fā)現(xiàn)有回歸效應(yīng)時，就會激活因果關(guān)系解釋，但事實(shí)上這未必能站得住腳。”

雖然判斷未來很難，但張坤也試圖在二季報中向投資者闡述自己是如何在投資過程中對一個企業(yè)的未來做出判斷。

“我們希望在做判斷時更多回歸常識或者事物的基礎(chǔ)概率，”張坤以5個問題來做進(jìn)一步闡述。

例如，這家企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)未來是否被客戶持續(xù)需要且增長?外來者模仿這家企業(yè)的業(yè)務(wù)是否足夠困難(不論是通過品牌、技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)等各種方式)?生意模式能否產(chǎn)生充足的自由現(xiàn)金流(不依賴外部資本就能持續(xù)增長)?是否具有良好的企業(yè)治理并對股東友好(良好的成本費(fèi)用管控、低估時積極回購、高標(biāo)準(zhǔn)的再投資等)?對于科技企業(yè)，是否有足夠的資源和機(jī)制吸引并留住全球最頂尖的人才?我們認(rèn)為，過去幾十年美國市場持續(xù)跑贏歐洲、日韓等發(fā)達(dá)市場的重要原因之一就是美國企業(yè)整體上在這些方面做的比歐洲、日韓企業(yè)更好。

張坤認(rèn)為，上述這些因素一方面對企業(yè)的發(fā)展前景十分重要，另一方面在5-10年內(nèi)發(fā)生變化的可能性較小(但并非為0，因此需要時常做評估)。與之對應(yīng)，一部分市場因素(例如短期經(jīng)濟(jì)波動、行業(yè)短期供求失衡等)對于短期市場的影響十分顯著，但在長周期內(nèi)并不重要，當(dāng)這些因素不利時，就為長期投資者買入優(yōu)秀公司提供了更好的賠率。