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隨著科創(chuàng)板、注冊(cè)制、北交所...政策相繼出臺(tái)，IPO上市無(wú)疑將成為未來(lái)資本市場(chǎng)最活躍的內(nèi)容。但也不是每家公司的IPO之路都是一帆風(fēng)順的，交易所內(nèi)每一聲成功的敲鐘回響背后，天時(shí)、地利、人和缺一不可。

習(xí)慣于注目第一名、第二名，但其實(shí)最后一名、倒數(shù)第二名也很重要，畢竟申報(bào)伊始，就沒有誰(shuí)不是拼盡全力的。

作為成立不過(guò)半余年的北交所，所擁有可借鑒的經(jīng)驗(yàn)和歷史并不多，但也因此我們更需珍惜現(xiàn)有的經(jīng)驗(yàn)，不管是成功還是失敗。

【資料圖】

今天想要和大家嘮嘮的，就是北交所里那些那些或主動(dòng)或被動(dòng)，過(guò)會(huì)失敗的企業(yè)，以及失敗背后，是否有可以借鑒的經(jīng)驗(yàn)。

IPO成功率不足一半

截至至7月12日，以北交所開市時(shí)間為基準(zhǔn)的話，已過(guò)會(huì)企業(yè)家數(shù)達(dá)32家，另外暫緩企業(yè)有4家，中止企業(yè)有5家，而終止的發(fā)行人數(shù)量已經(jīng)達(dá)到29家，這意味著所有啟動(dòng)IPO輔導(dǎo)的公司，最終過(guò)會(huì)成功的率僅為45.71%。

過(guò)會(huì)成功率令人相當(dāng)頭禿：

北交所：“哪來(lái)回哪去吧”

不過(guò)值得注意的是些企業(yè)皆為主動(dòng)撤回，不存在直接被否的情況。

這背后多少是給擬IPO公司“留面子”的原因，畢竟發(fā)行人還要經(jīng)營(yíng)，新三板掛牌公司更是要作為公眾公司持續(xù)運(yùn)營(yíng)和披露信息。正式上會(huì)否決對(duì)發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)和后續(xù)資本運(yùn)作的負(fù)面影響是難以估量的，而主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)相比上會(huì)遭否決對(duì)于發(fā)行人空間更大，也不影響監(jiān)管對(duì)于市場(chǎng)入口的把關(guān)。

此外，部分?jǐn)MIPO公司在暫緩表決后，對(duì)個(gè)別事項(xiàng)進(jìn)行進(jìn)一步核查、回復(fù)，二次上會(huì)獲通過(guò)，也避免了“錯(cuò)殺”，提高了審核效率。

所以6月里新增的那92家企業(yè)可以不用那么快慌了，雖然過(guò)會(huì)的失敗率比較高，但不成功也不會(huì)影響下次申報(bào)，只要你識(shí)相，北交所就給你留足和面子和退路。

而且假設(shè)更深入了解倒下的那些企業(yè)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，沒有一家是殺錯(cuò)的......

IPO失敗企業(yè)的折戟原因

被否企業(yè)情況：

1、主動(dòng)撤回背后原因是多元的，除了一些硬指標(biāo)，如行業(yè)、現(xiàn)場(chǎng)檢查、券商不靠譜之類企業(yè)質(zhì)地以外的問(wèn)題：

以房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)為例，風(fēng)景園林的主營(yíng)業(yè)務(wù)是園林綠化工程，2020年5月申報(bào)精選層，在經(jīng)過(guò)兩輪問(wèn)詢后于2021年10月終止精選層掛牌申請(qǐng)，公司下游大客戶為恒大，目前恒大還欠著他高達(dá)6億元的工程款，上市自然很難成功。

保薦機(jī)構(gòu)撤消保薦，2022年6月14日二度上會(huì)前夕，北交所官網(wǎng)發(fā)布公告稱，因湖南天濟(jì)草堂制藥股份有限公司保薦機(jī)構(gòu)西部證券股份有限公司撤銷保薦，根據(jù)相關(guān)規(guī)則，北京證券交易所已終止審核湖南天濟(jì)草堂制藥股份有限公司公開發(fā)行股票并上市申請(qǐng)。由此，天濟(jì)草堂成為北交所首家臨上會(huì)前夕，因券商撤銷保薦而被直接終止審核的IPO公司。

現(xiàn)場(chǎng)檢查一天撤回4家，就在去年開市前夕的10月12日，僅12日一天就終止了4家。新三板精選層啟動(dòng)審核程序以來(lái)，從未出現(xiàn)過(guò)如此多的項(xiàng)目同時(shí)在被宣布終止審查的情況。

抽中IPO企業(yè)被檢查全面，太細(xì)，通過(guò)率很低，所以一些企業(yè)一旦被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查，就撤回申請(qǐng)材料。同時(shí)撤回的一般是質(zhì)量不好的公司，經(jīng)不起檢查；也可能中介機(jī)構(gòu)工作沒做到位，底稿不充分，為防查到了被處罰，中介機(jī)構(gòu)就選擇先撤回再補(bǔ)充底稿。

2、基本上離不開業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、法律三個(gè)方面的問(wèn)題，這三個(gè)方面任何一個(gè)方面有問(wèn)題都有可能被否，但主次不一樣。

簡(jiǎn)略概括:IPO就像買車，首先看是否車子本身性能適不適合（業(yè)務(wù)），再看價(jià)格合不合理（財(cái)務(wù)規(guī)范），最后掰扯清楚交付手續(xù)（法律問(wèn)題）。

車子的性能是必要業(yè)務(wù)條件，發(fā)動(dòng)機(jī)，底盤，變速箱。

首先對(duì)作為行駛的第一站，發(fā)動(dòng)機(jī)要求是第一位，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)。動(dòng)力足凈利潤(rùn)達(dá)標(biāo)的企業(yè)才有上路的機(jī)會(huì)，硬闖淘汰率極高；底盤作為全程在線，關(guān)聯(lián)到行車體驗(yàn)感的物件，作為次要條件，對(duì)應(yīng)的是行業(yè)，高科技行業(yè)就是平順度極高，加分！普通的也行，產(chǎn)能過(guò)剩不鼓勵(lì)行業(yè)，直接pass！變速箱在某種時(shí)刻能加減速，排在最后，對(duì)應(yīng)的是行業(yè)地位。不夠也沒事，其他方面有加分就行。

性能先過(guò)關(guān)了，接下來(lái)看價(jià)格（財(cái)務(wù)規(guī)范）。

每個(gè)人（企業(yè)）承受的價(jià)格區(qū)間盡量為安全配置多花錢，有些價(jià)物不符的（財(cái)務(wù)瑕疵），在考慮期（申報(bào)期）提一下，能協(xié)商好就好。但是你要是預(yù)算和實(shí)際要求斷層過(guò)于夸張，想（財(cái)務(wù)造假），對(duì)不起，不做你生意了。

最后，交付問(wèn)題（法律問(wèn)題）。

提車時(shí)間有一點(diǎn)長(zhǎng)（企業(yè)常見，政府也不太管的法律問(wèn)題）不要緊，不影響我的使用感；但日期過(guò)長(zhǎng)（需要較高規(guī)范成本，但不影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)），那看看具體要多久（規(guī)范成本），值不值得等（對(duì)凈利潤(rùn)影響多大？對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)影響多大？）；無(wú)法確定提車時(shí)間（業(yè)務(wù)違法或影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)），直接看下一輛車吧。

附：北交所29家擬IPO公司被否前的最新一輪問(wèn)詢

結(jié)語(yǔ)

其實(shí)歸根究底，被否的根本原因，大部分是還是因?yàn)槠髽I(yè)本身的特性，即中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)實(shí)情況和上市對(duì)各方面規(guī)范性的這一根本沖突。

在規(guī)范性要求方面，因?yàn)楸苯凰呀?jīng)是獨(dú)立的證券市場(chǎng)，從北交所審核問(wèn)詢問(wèn)題之廣、之全、之細(xì)、之深、之嚴(yán)來(lái)看，北交所對(duì)于規(guī)范性的要求絲毫不低于A股其他板塊，僅僅是對(duì)財(cái)務(wù)要求比滬深低。

而在現(xiàn)實(shí)商業(yè)環(huán)境中，中小企業(yè)相比大規(guī)模企業(yè)往往面臨更嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)，同時(shí)對(duì)規(guī)范帶來(lái)的財(cái)務(wù)成本和經(jīng)營(yíng)影響成本的承受力較低，這與A股上市對(duì)規(guī)范性的嚴(yán)格要求存在一定矛盾。

且受發(fā)展階段掣肘，中小企業(yè)在這方面的應(yīng)對(duì)能力比較不足，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的意識(shí)形態(tài)也相對(duì)不成熟，難免在一些細(xì)節(jié)上松懈馬虎。

而這恰恰就是失敗的導(dǎo)火索。

在前期籌備北交所的過(guò)程中一定要盡力去解決好每一個(gè)問(wèn)題。單個(gè)59分的問(wèn)題可能覺得并不影響全局，但是多個(gè)問(wèn)題疊加后，就容易就導(dǎo)致不理想的結(jié)果。

企業(yè)發(fā)展過(guò)程中難免會(huì)有不完全合規(guī)的地方，掛牌，上新三板也好或者轉(zhuǎn)北交所也好，給企業(yè)帶來(lái)的不光是外部融資的好處，更出于本身企業(yè)要發(fā)展好，自身能力的打造是最主要的，認(rèn)真經(jīng)營(yíng)，努力做好合規(guī)和信披尤為重要。

想要上市成功，是需要多方面審查的，帶“硬傷”沖擊上市大概率會(huì)以失敗告終，但這也并不意味著公司有一點(diǎn)瑕疵就會(huì)被否。審查本身也受到當(dāng)時(shí)政策環(huán)境、市場(chǎng)發(fā)展階段的影響，時(shí)代給我們的紅利都是有時(shí)間窗口的。

近期北交所后端申報(bào)積極，一大波持籌者已經(jīng)開始?xì)g呼雀躍；但沉積了數(shù)年的拋盤遇到低迷的市場(chǎng)環(huán)境，導(dǎo)致破發(fā)情況頻現(xiàn)，拿著現(xiàn)金的人屢屢受挫后也開始回到場(chǎng)外觀望，導(dǎo)致市場(chǎng)殺完股價(jià)殺流動(dòng)性，行情表現(xiàn)愈發(fā)走向極端。然而經(jīng)歷過(guò)資本市場(chǎng)周期的人或許都知道“否極泰來(lái)”的道理，極端的市場(chǎng)行情往往預(yù)示著政策紅利即將來(lái)臨，降交易手續(xù)費(fèi)、降門檻與推出北交所指數(shù)，或至少有一個(gè)已經(jīng)在路上。