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今年以來，伴隨著A股市場(chǎng)調(diào)整和成長(zhǎng)風(fēng)格受挫，上市新股破發(fā)現(xiàn)象頻頻上演。

進(jìn)入4月份后，新股破發(fā)比例更是快速攀升，目前已有超過半數(shù)新股上市首日破發(fā)，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板成為新股破發(fā)的“重災(zāi)區(qū)”。

多位基金業(yè)內(nèi)人士表示，隨著注冊(cè)制改革深化，新股發(fā)行定價(jià)更加市場(chǎng)化，“新股不敗”的神話正在破滅，這也是我國(guó)資本市場(chǎng)不斷成熟的必經(jīng)之路。各家公募也將通過適當(dāng)收緊估值約束，強(qiáng)化客觀、審慎的基本面分析，科學(xué)定價(jià)等舉措，對(duì)上市新股進(jìn)行合理定價(jià)。

“新股不敗”神話破滅

4月以來上市新股破發(fā)過半

進(jìn)入四月份后，新股破發(fā)的比例快速上升。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月15日，4月份以來上市的13只新股中，上市首日收盤破發(fā)的就多達(dá)7只，占比過半。而在今年一季度，上市新股首日破發(fā)比例為22.09%，四月份以來破發(fā)比例就激增21.55個(gè)百分點(diǎn)。

從今年破發(fā)個(gè)股所屬板塊看，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板破發(fā)股票分別為17只、9只，在今年該板塊上市新股中數(shù)量占比分別為51.52%、21.43%，科創(chuàng)板儼然成為新股破發(fā)的高發(fā)區(qū)，半數(shù)上市公司破發(fā)。而主板、北交所上市股票，仍保持0破發(fā)的狀態(tài)。

談及上述現(xiàn)象，中郵絕對(duì)收益基金經(jīng)理王高表示，今年以來上市新股破發(fā)比例提高，主要有兩方面原因。一方面，新股發(fā)行定價(jià)更加市場(chǎng)化。自從去年證監(jiān)會(huì)對(duì)新股發(fā)行定價(jià)環(huán)節(jié)的機(jī)制進(jìn)行調(diào)整之后，新股發(fā)行定價(jià)博弈更加充分，定價(jià)更加市場(chǎng)化。由于新股發(fā)行價(jià)格不再像此前相比于二級(jí)市場(chǎng)有一定折價(jià)，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)新股的炒作熱情也隨之下降，從而導(dǎo)致新股收益很難再做到此前“穩(wěn)賺不賠”的情況。

另一方面，王高認(rèn)為，今年以來受到國(guó)內(nèi)外因素?cái)_動(dòng)，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了連續(xù)回調(diào)，尤其是成長(zhǎng)行業(yè)下跌幅度較大，隨之成長(zhǎng)股的估值在被不斷壓低，市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)股的風(fēng)險(xiǎn)偏好在下降。而今年以來上市的新股主要集中在成長(zhǎng)性行業(yè)，隨著二級(jí)市場(chǎng)行業(yè)估值的不斷走低，市場(chǎng)給與新股的估值水平也在下調(diào)，之前能給的高估值難以持續(xù)，從而導(dǎo)致部分新股在上市之后出現(xiàn)了破發(fā)現(xiàn)象。

Wind數(shù)據(jù)也顯示，截至4月15日，今年以來新上市的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板個(gè)股發(fā)行市盈率相比行業(yè)市盈率溢價(jià)分別為219.73%、46.79%；而同期沒有破發(fā)的主板、北交所上市股票，發(fā)行市盈率相比行業(yè)PE分別有3.95%、11.56%的折價(jià)，為上市后股價(jià)上漲預(yù)留了空間。

萬家基金也表示，在新股密集破發(fā)的同時(shí)，可以發(fā)現(xiàn)一、二級(jí)市場(chǎng)間差價(jià)相較注冊(cè)制初期大幅降低，這一現(xiàn)象反映了注冊(cè)制下首發(fā)定價(jià)機(jī)制實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能的進(jìn)一步提升，是注冊(cè)制改革深化下新股市場(chǎng)短期自發(fā)動(dòng)態(tài)調(diào)整的一個(gè)縮影，同時(shí)也與近期二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)偏弱、市場(chǎng)資金風(fēng)險(xiǎn)偏好降低有一定的關(guān)系。

“從破發(fā)新股的特征來看，主要集中在‘高股價(jià)’、‘高募資額’、‘高估值’、‘未盈利’等特征的企業(yè)?！比f家基金相關(guān)投研人士認(rèn)為，從投資者的參與情況來看，短期該類企業(yè)的新股申購參與度或有所降低，可能會(huì)對(duì)企業(yè)的融資產(chǎn)生一定影響。

北京一位“固收+”基金經(jīng)理也直言，這是一個(gè)市場(chǎng)化的過程，之前過度的追捧和抱團(tuán)壓低價(jià)格的操作，導(dǎo)致“新股不敗”的神話是不合理的，無風(fēng)險(xiǎn)套利變成有點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，才是新股市場(chǎng)正?；倪^程。

“其實(shí)新股破發(fā)也是海外成熟證券市場(chǎng)的常見現(xiàn)象，也側(cè)面驗(yàn)證了我國(guó)證券市場(chǎng)在不斷成熟化?！敝朽]基金王高也稱。

打新收益下降

公募多舉措優(yōu)化打新策略

在新股破發(fā)比例大幅提高、投資風(fēng)險(xiǎn)抬升的情況下，不少參與基金的打新策略也隨之發(fā)生改變。

中郵基金王高直言，目前來看，參與新股申購的基金的打新收益會(huì)較大幅度的下降，不排除階段性產(chǎn)生負(fù)收益的可能性。

“例如去年全年科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制新股共上市361只，其中345只在上市首日上漲，占比超過95%，新股上市首日平均漲幅為205%?！蓖醺弑硎荆瑢?duì)比今年來看，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制新股共上市75只，其中有49只在上市首日上漲，占比僅為65.33%，新股首日平均漲幅為31.69%，無論是首日上漲個(gè)股占比，還是新股首日平均漲幅，均相比去年出現(xiàn)了大幅下降。

“現(xiàn)在參與打新過于擁擠，導(dǎo)致定價(jià)越來越高，賺錢難；緊接著大量資金退出，定價(jià)又會(huì)下來開始賺錢，這是一個(gè)周期?！北本┮晃恢鲃?dòng)權(quán)益基金經(jīng)理透露，打新在2019年-2020年時(shí)候是賺錢的。比如10個(gè)億的基金，打新能為凈值貢獻(xiàn)兩三個(gè)點(diǎn)；五個(gè)億的基金可以貢獻(xiàn)出五個(gè)點(diǎn)；1-3億的基金能貢獻(xiàn)七八個(gè)點(diǎn)。但是近兩年貢獻(xiàn)很少了，去年也就一個(gè)點(diǎn)，今年來看，打新可能不會(huì)為基金貢獻(xiàn)什么收益了。

不過該主動(dòng)權(quán)益基金表示，他不會(huì)對(duì)打新策略做出調(diào)整，“今年打新對(duì)凈值的影響不大，所以調(diào)整也沒有意義。”

萬家基金也認(rèn)為，當(dāng)前新股密集破發(fā)只是注冊(cè)制改革深化下新股市場(chǎng)短期波動(dòng)的一個(gè)縮影，市場(chǎng)會(huì)在自發(fā)動(dòng)態(tài)調(diào)整中趨于理性。隨著破發(fā)比例提升、打新收益下行，網(wǎng)下投資者在報(bào)價(jià)上也會(huì)逐漸趨于理性。

“我們發(fā)現(xiàn)新股網(wǎng)上棄購率也在攀升，從而導(dǎo)致券商包銷比例大幅提升，倒逼券商在發(fā)行承銷環(huán)節(jié)更好地履職盡責(zé)；隨著后續(xù)市場(chǎng)回暖，整體估值抬升，新股漲幅也會(huì)有所提高?！币虼耍f家基金表示，長(zhǎng)期來看這一情況不可持續(xù)，但需要一個(gè)動(dòng)態(tài)調(diào)整的過程，后續(xù)新股上市表現(xiàn)將會(huì)有所改善，打新收益或長(zhǎng)期在一個(gè)均衡水平附近波動(dòng)。

上述北京“固收+”基金經(jīng)理表示，打新從無風(fēng)險(xiǎn)收益回歸到類似有風(fēng)險(xiǎn)收益，但相比二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益比還是更高的，對(duì)于“固收+”產(chǎn)品，打新還是相對(duì)性價(jià)比較高的策略?！靶鹿傻谋憩F(xiàn)主要還是和股市表現(xiàn)有關(guān)，權(quán)益市場(chǎng)目前看可能不會(huì)很快回暖，新股打新收益也不太可能有很明顯的表現(xiàn)?！?/p>

據(jù)該“固收+”基金經(jīng)理透露，他的打新策略會(huì)適當(dāng)做出調(diào)整，尤其雙創(chuàng)板塊破發(fā)比例較高，短期會(huì)適當(dāng)收緊估值約束，預(yù)留安全邊際，比如盡量控制報(bào)價(jià)的偏離度、估值約束力。

“做新股申購，還是要回到基本面評(píng)估，選擇估值合理，同時(shí)對(duì)基本面有信心的標(biāo)的進(jìn)行參與。每個(gè)標(biāo)的都是通過行業(yè)研究員和打新小組進(jìn)行研究定價(jià)。過去可以‘無腦打新’，現(xiàn)在是科學(xué)定價(jià)后有意義的策略?！痹摗肮淌?”基金經(jīng)理稱。

中郵基金王高也表示，后續(xù)打新收益率是否繼續(xù)下行還是得看市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好變化，但市場(chǎng)會(huì)博弈形成穩(wěn)態(tài)的新股收益預(yù)期，因?yàn)槿绻鹿墒找娌粩嘞陆瞪踔量赡芴潛p的情況下，參與新股報(bào)價(jià)的投資者就會(huì)減少，投資者報(bào)價(jià)也會(huì)相應(yīng)降低，從而會(huì)推高新股收益；新股收益較高時(shí)，參與新股報(bào)價(jià)的投資者數(shù)量增加，報(bào)價(jià)提高，新股收益也會(huì)隨之下降。

“我認(rèn)為往后的新股收益率會(huì)相較前幾年大幅下降，長(zhǎng)期來看年化收益會(huì)向無風(fēng)險(xiǎn)收益率回歸，同時(shí)參與新股申購的難度會(huì)加大，必須得對(duì)新股質(zhì)地進(jìn)行仔細(xì)甄別，對(duì)新股的基本面做深入的研究?！彼硎?，針對(duì)新股市場(chǎng)的變化，公司會(huì)根據(jù)每個(gè)行業(yè)的預(yù)上市新股，由對(duì)應(yīng)的行業(yè)研究員進(jìn)行客觀、審慎的基本面分析，根據(jù)預(yù)上市新股的投資價(jià)值給出合理、客觀的報(bào)價(jià)，避免為了追求中簽而報(bào)價(jià)過高，從而也能有效避免預(yù)上市新股定價(jià)過高所導(dǎo)致的上市破發(fā)的情況。

來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)