您的位置：首頁(yè) >新聞 > 環(huán)球經(jīng)濟(jì) >
中美利差2010年以來(lái)首現(xiàn)倒掛：美債收益率飆漲成“幕后推手” 人民幣匯率“以我為主”平穩(wěn)波動(dòng)
隨著中美貨幣政策持續(xù)分化，10年期中美國(guó)債收益差（即中美利差）自2010年以來(lái)首次出現(xiàn)倒掛。
截至4月11日18時(shí)，10年期中美國(guó)債收益差徘徊在7個(gè)基點(diǎn)，但盤(pán)中一度跌至-1個(gè)基點(diǎn)。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅加息令10年期美債收益率持續(xù)快速上漲，加之市場(chǎng)對(duì)中國(guó)央行降息預(yù)期升溫令同期中國(guó)國(guó)債收益率趨降，中美利差出現(xiàn)倒掛，已在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。
一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者透露，上周以來(lái)，買入押注中美利差倒掛衍生品的華爾街對(duì)沖基金持續(xù)增加，他們都將這項(xiàng)投資視為豪賭美債收益率持續(xù)飆漲的“新路徑”。
值得注意的是，中美利差倒掛沒(méi)有影響人民幣匯率堅(jiān)挺走勢(shì)。
截至4月11日18時(shí)，境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率（CNY）徘徊在6.3678附近，日內(nèi)跌幅僅有78個(gè)基點(diǎn)，境外離岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率（CNH）則觸及6.3755，日內(nèi)跌幅為98個(gè)基點(diǎn)。
一位香港銀行外匯交易員直言，市場(chǎng)普遍認(rèn)為4月11日人民幣匯率下跌，主要原因是美元指數(shù)持續(xù)回升逼近100整數(shù)關(guān)口，與中美利差倒掛沒(méi)有很強(qiáng)相關(guān)性。
“盡管上周以來(lái)離岸人民幣匯率低于在岸人民幣匯率，表明海外投資機(jī)構(gòu)看跌人民幣的情緒有所升溫，但多數(shù)海外投資機(jī)構(gòu)依然篤定人民幣匯率將保持雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)?！彼赋觥＞科湓?，這些海外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國(guó)政府采取一系列穩(wěn)外貿(mào)與恢復(fù)供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)的措施，將令中國(guó)外貿(mào)高景氣度持續(xù)，帶動(dòng)人民幣匯率在6.3-6.42區(qū)間寬幅波動(dòng)。
一位歐洲大型資管機(jī)構(gòu)亞太地區(qū)首席代表向記者透露，盡管過(guò)去兩個(gè)月海外資本持有的人民幣債券規(guī)模略有減少，但這不會(huì)影響中國(guó)資本跨境流動(dòng)持續(xù)均衡。尤其是中國(guó)境內(nèi)銀行間市場(chǎng)匯聚數(shù)千億美元流動(dòng)性，無(wú)形間給人民幣匯率堅(jiān)挺提供重要支撐。
此前，國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)王春英表示，3月中國(guó)跨境資金流入總體回升，外匯市場(chǎng)供求延續(xù)基本平衡。
“以往，中美利差倒掛或?qū)θ嗣駧艆R率構(gòu)成一定的貶值壓力，但隨著當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面平穩(wěn)增長(zhǎng)與金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放穩(wěn)步推進(jìn)，如今眾多海外投資機(jī)構(gòu)正大幅弱化中美利差倒掛對(duì)人民幣匯率波動(dòng)的影響力，轉(zhuǎn)而更關(guān)注中國(guó)跨境資本流入狀況與外貿(mào)高景氣度持續(xù)性。”這位歐洲大型資管機(jī)構(gòu)亞太地區(qū)首席代表指出。
美債收益率飆漲成最大幕后推手
“4月11日，中美利差倒掛沒(méi)有在金融市場(chǎng)掀起明顯的波瀾?！鄙鲜鋈A爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者透露。究其原因，從年初中美貨幣政策持續(xù)分化起，眾多華爾街投資機(jī)構(gòu)都意識(shí)到中美利差將大幅收窄。
“此前，多數(shù)華爾街宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金預(yù)估中美利差將收窄至30個(gè)基點(diǎn)附近，但疫情因素令中國(guó)央行降息預(yù)期升溫，近日越來(lái)越多華爾街投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為中美利差將在未來(lái)一段時(shí)間出現(xiàn)倒掛，即10年期美債收益率高于中國(guó)國(guó)債收益率。”他指出。
記者多方了解到，眾多華爾街投資機(jī)構(gòu)之所以預(yù)期中美利差會(huì)出現(xiàn)倒掛，很大程度是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)大幅加息措施令美債收益率快速飆漲。
截至4月11日18時(shí)，10年期美債收益率觸及2.757%，大大高于眾多華爾街投資機(jī)構(gòu)的預(yù)期值。這背后，是市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)持續(xù)高通脹，或令美聯(lián)儲(chǔ)不得不在5月與6月分別加息50個(gè)基點(diǎn)。
“此外，眾多華爾街量化投資機(jī)構(gòu)高估了資本棄股投債規(guī)模。在美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息預(yù)期升溫令10年期美債收益率上漲突破2.3%后，這些量化投資機(jī)構(gòu)預(yù)期千億美元套利資本會(huì)從美股撤離并流向美債（令美債收益率走低），但這種狀況至今沒(méi)有發(fā)生，迫使他們不得不削減美債買漲頭寸，加劇了美債價(jià)格跌幅令美債收益率同步快速飆漲?！币晃幻拦山?jīng)紀(jì)商指出。這也令華爾街投資機(jī)構(gòu)預(yù)期中美利差或?qū)⑽磥?lái)一段時(shí)間持續(xù)倒掛。
他向記者分析說(shuō)，中美利差倒掛狀況持續(xù)多久，很大程度取決于美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐與美國(guó)能否迅速遏制高通脹狀況。具體而言，美聯(lián)儲(chǔ)若因高通脹而持續(xù)加息，勢(shì)必導(dǎo)致美國(guó)基準(zhǔn)利率最終高于中國(guó)基準(zhǔn)利率，令美債收益率持續(xù)高于中國(guó)國(guó)債收益率。
“但是，中美利差倒掛，未必會(huì)令中國(guó)國(guó)債的配置吸引力受到很大影響。”一位華爾街大型資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置部主管強(qiáng)調(diào)說(shuō)。究其原因，眾多全球大型資管機(jī)構(gòu)是根據(jù)實(shí)際利率（債券名義利率-通脹率）制定全球債券配置策略。盡管目前美聯(lián)儲(chǔ)正在大幅加息，但考慮到美國(guó)通脹率同比增幅接近8%，其10年美債實(shí)際收益率仍然在-5.3%左右，相比而言，中國(guó)10年期國(guó)債收益率徘徊在2.7%附近，但由于中國(guó)3月CPI同比增幅為1.5%，中國(guó)國(guó)債實(shí)際收益率為1.2%，依然較美債實(shí)際收益率有較大優(yōu)勢(shì)。
何況，全球大型資管機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)多元化配置趨勢(shì)持續(xù)推進(jìn)，正吸引越來(lái)越多投資機(jī)構(gòu)穩(wěn)步增持人民幣資產(chǎn)，令中國(guó)資本項(xiàng)仍將延續(xù)小幅順差態(tài)勢(shì)。
人民幣匯率緣何持續(xù)“堅(jiān)挺”
值得注意的是，中美利差倒掛對(duì)人民幣匯率的影響力正迅速減弱。
“4月11日，借助中美利差倒掛押注人民幣匯率快速貶值的海外對(duì)沖基金屈指可數(shù)。多數(shù)海外投資機(jī)構(gòu)都是沖著美元指數(shù)回升逼近100整數(shù)關(guān)口，小幅增加人民幣空頭頭寸?！鄙鲜鱿愀坫y行外匯交易員指出，其沽空規(guī)模實(shí)在太小，不足以對(duì)離岸人民幣匯率波動(dòng)構(gòu)成明顯影響。
在他看來(lái)，這背后，或許是海外投資機(jī)構(gòu)早已消化中美利差倒掛對(duì)人民幣匯率的負(fù)面沖擊，押注人民幣匯率仍將保持堅(jiān)挺走勢(shì)。
記者多方了解到，眾多華爾街對(duì)沖基金的人民幣匯率投資模型里，中美利差因子權(quán)重已被大幅減弱，原因是他們意識(shí)到中美利差倒掛不足以導(dǎo)致資本大規(guī)模從中國(guó)市場(chǎng)流出。
中信證券分析師明明指出，以往，中美利差收窄會(huì)導(dǎo)致人民幣貶值，但這并非影響人民幣匯率走勢(shì)的關(guān)鍵因素，當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目和直接投資項(xiàng)目順差規(guī)模仍然較大，境內(nèi)美元流動(dòng)性充足，資本流出的規(guī)模仍然可控。因此，中美利差收窄對(duì)人民幣匯率下跌壓力的沖擊相當(dāng)有限。
國(guó)君固收首席覃漢提示，歷史規(guī)律顯示美元指數(shù)一般會(huì)在首次加息落地前后的兩個(gè)月內(nèi)見(jiàn)頂，即使中美利差收窄，人民幣匯率回調(diào)空間也可能相當(dāng)有限。
前述歐洲大型資管機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表指出，多數(shù)全球投資機(jī)構(gòu)依然認(rèn)為未來(lái)一段時(shí)間人民幣匯率將在6.3-6.42之間上下寬幅波動(dòng)。這背后，是在美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息與國(guó)際形勢(shì)驟變的影響下，很多國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能都有所減弱，相比而言中國(guó)擁有較大操作空間實(shí)施積極財(cái)政政策與寬松貨幣政策助力宏觀經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)健增長(zhǎng)，很大程度決定了人民幣匯率仍將保持堅(jiān)挺走勢(shì)。
來(lái)源：21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)
