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北交所“專精特新”策略報告之一：三維度疊加 精選北交所在輔導(dǎo)后備軍
本期投資提示：
2022 全年“穩(wěn)增長”政策基調(diào)下，各個產(chǎn)業(yè)線條上，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)契合轉(zhuǎn)型升級方向，有助引導(dǎo)市場預(yù)期，憑借自身良好的成長韌性與活力，具備較強的長期投資價值。落腳到中小創(chuàng)新型企業(yè)，順應(yīng)工業(yè)化發(fā)展趨勢，避開與大企業(yè)直接競爭，專注細(xì)分、精益求精的中小創(chuàng)更易通過經(jīng)驗積累與精耕細(xì)作穿越周期，韌性成長。本報告從行業(yè)、卡位、IPO 審核三個維度出發(fā)尋找確定性因素，挖掘北交所在輔導(dǎo)企業(yè)中的成長標(biāo)的。
行業(yè)：聚焦戰(zhàn)略新興，尋求政策與市場共振。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是長期貫穿的投資主線。就市場表現(xiàn)看，從“十二五”到“十三五”，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)整體跑出超額收益，但內(nèi)部分化加大。鑒于產(chǎn)業(yè)政策著力點旨在引導(dǎo)而非干預(yù)，建議關(guān)注政策邊際增量確定，且是產(chǎn)業(yè)資本積極投向的領(lǐng)域。我們以區(qū)域優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)集群及培育方向、科創(chuàng)板IPO 募投方向、各領(lǐng)域PCT 專利申請增速為風(fēng)向標(biāo)，挖掘政策+產(chǎn)業(yè)的同向發(fā)力點。
卡位：優(yōu)選進(jìn)口替代，關(guān)注細(xì)分賽道龍頭。首先，低國產(chǎn)化率遠(yuǎn)期空間相對明確，替代格局清晰，基于公司技術(shù)積累再迭代下的成長確定性更強。重點關(guān)注由關(guān)鍵核心技術(shù)支撐的產(chǎn)業(yè)鏈短板上的進(jìn)口替代。其次，細(xì)分賽道龍頭是中小創(chuàng)長期專注、以創(chuàng)新驅(qū)動成長的自然“結(jié)果”。建議從企業(yè)業(yè)務(wù)專精程度；科技創(chuàng)新實力；市占率絕對水平三個方面考量。
1)業(yè)務(wù)專精企業(yè)平均經(jīng)營期限10 年以上；主導(dǎo)產(chǎn)品業(yè)績貢獻(xiàn)度超60%；新一代信息技術(shù)、醫(yī)藥及醫(yī)療器械、電子設(shè)備及終端等領(lǐng)域是專精企業(yè)IPO 的熱門方向；2)持續(xù)“增量創(chuàng)新”是中小創(chuàng)構(gòu)建競爭壁壘的有效途徑。對創(chuàng)新能力的表征包括：研發(fā)強度在5%以上；擁有發(fā)明專利10 項以上；積極參與行業(yè)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)制定。3)市占率處全國或全省前列。
約1000 家國家級“專精特新”企業(yè)國內(nèi)市占率超50%；制造業(yè)單項冠軍市占率需在全球前3；“隱形冠軍”市場銷售額達(dá)到全球前3，或其所在洲的第1(根據(jù)西蒙定義)。
IPO 審核：重視企業(yè)盈利水平、財務(wù)及內(nèi)控規(guī)范度。根據(jù)審核規(guī)則及實踐，1)上市適格性和經(jīng)營成果仍是判斷企業(yè)IPO 能否順利的主要依據(jù)；2)IPO 對企業(yè)經(jīng)營規(guī)范度要求嚴(yán)苛，財務(wù)、內(nèi)控缺陷及衍生的信息披露不真實、不完整等成為許多掛牌企業(yè)IPO 推進(jìn)的“實質(zhì)障礙”；3)監(jiān)管尺度常有變化，建議結(jié)合相鄰階段終止案例的高頻發(fā)問點，主動規(guī)避具有相似情形的候選標(biāo)的。經(jīng)對21 年23 家終止申請企業(yè)在第二輪以上問詢問題的分類，財會信息與管理層分析、業(yè)務(wù)與技術(shù)是問詢的高發(fā)領(lǐng)域。從問詢細(xì)項看，“收入確認(rèn)合規(guī)性、生產(chǎn)經(jīng)營的合規(guī)性、收入可持續(xù)性、毛利率及變動是否合理、應(yīng)收賬款回收風(fēng)險、關(guān)聯(lián)方認(rèn)定及關(guān)聯(lián)交易的合規(guī)性”的問及率超1/3，是審核關(guān)注的重點方向。
在輔導(dǎo)企業(yè)篩選：首要篩選條件：細(xì)分領(lǐng)域龍頭、行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)。具備卡位優(yōu)勢的中小創(chuàng)往往自己定義市場，對市占率的描述側(cè)重定性分析，共篩選出74 家企業(yè)具備卡位優(yōu)勢企業(yè)；第二道篩選聚焦企業(yè)專精程度、研發(fā)能力及所在行業(yè)；第三道從北交所IPO 市值及財務(wù)角度，分“盈利性”“研發(fā)型”兩大類條件，分別篩選出19 家、11 家企業(yè)。最后，建議結(jié)合企業(yè)是否處在國產(chǎn)替代關(guān)鍵領(lǐng)域及近期審核關(guān)注要點，綜合判斷企業(yè)質(zhì)地。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟超預(yù)期下行風(fēng)險，產(chǎn)業(yè)政策重大變化風(fēng)險，中小企業(yè)業(yè)績風(fēng)險。
來源： 上海申銀萬國證券研究所
