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基于近期基本面的改善，以及海外超預(yù)期通脹數(shù)據(jù)引起的外部匯率壓力上升，對(duì)于未來債市的投資走向，建信基金認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善主要源于政策的支持與低基數(shù)的作用，四季度經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱修復(fù)的概率較大，資金面或?qū)⒗^續(xù)保持偏寬松的狀態(tài)，預(yù)計(jì)后續(xù)市場(chǎng)以震蕩調(diào)整為主，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能走向仍有待觀察。

從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，近期制造業(yè)和基建投資等數(shù)據(jù)均在不同程度有所修復(fù)。就制造業(yè)而言，從結(jié)構(gòu)上看，9月相比8月單月投資增速有所增加和減少的行業(yè)各占一半，改善較多的包括農(nóng)副食品加工業(yè)、電子設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)，回落幅度較大的有汽車制造業(yè)、食品制造業(yè)。對(duì)此，建信基金表示，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善更多來源于政策的激勵(lì)效果和前期低基數(shù)的作用，其中通用設(shè)備制造業(yè)和金屬制品業(yè)在剔除基數(shù)效應(yīng)后增長仍然十分強(qiáng)勁。在政策性金融債的支持下，基建投資增速也持續(xù)向好，相關(guān)產(chǎn)品的產(chǎn)量和價(jià)格均有回暖。但由于消費(fèi)及地產(chǎn)行業(yè)修復(fù)偏慢等現(xiàn)實(shí)原因，10月制造業(yè)PMI回落較多，隨著后續(xù)疫情好轉(zhuǎn)或再度迎來修復(fù)。

金融數(shù)據(jù)方面，在經(jīng)歷了前兩個(gè)月的超預(yù)期增長以后，新增社融與信貸規(guī)模出現(xiàn)回落。除了政策性金融債的投放帶動(dòng)配套貸款的增加，基建投資擴(kuò)大的預(yù)期也提振了相關(guān)行業(yè)的融資需求，9月信貸總量同比大幅增加。盡管最新發(fā)布的10月信貸數(shù)據(jù)不及市場(chǎng)預(yù)期，考慮到近期穩(wěn)增長、穩(wěn)信貸政策持續(xù)加快落地，在政策性金融工具、專項(xiàng)債和制造業(yè)再貸款等工具的進(jìn)一步支撐下，后續(xù)信貸或?qū)⒗^續(xù)改善。綜合來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能開始出現(xiàn)，但幅度仍存在不確定性，政策的落地效果還需要進(jìn)一步觀察。

另外，建信基金表示，資金利率相比前期有所回升，考慮到當(dāng)前市場(chǎng)利率與政策利率還存在一定差距，二者差值的收斂或?qū)⒊掷m(xù)，使流動(dòng)性從超寬松向偏寬松回歸。而當(dāng)前市場(chǎng)杠桿相對(duì)較高，因此對(duì)資金面調(diào)整較為敏感，建議對(duì)相關(guān)動(dòng)態(tài)保持密切關(guān)注。另一方面，海外流動(dòng)性壓力的確定性進(jìn)一步增強(qiáng)，人民幣匯率或?qū)⒗^續(xù)承壓。

展望債市后續(xù)行情，四季度經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱修復(fù)的概率較大，但中長期外需回落、內(nèi)需偏弱的現(xiàn)實(shí)壓力仍然存在，債券市場(chǎng)面對(duì)的局面相對(duì)友好。具體策略上，建信基金認(rèn)為，考慮到當(dāng)前各類擾動(dòng)因素的疊加，保持一定的杠桿水平以追求穩(wěn)定的票息收入仍然是不錯(cuò)的選擇，建議將久期維持在中性水平，并對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能的走向保持密切觀察。

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