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好上好：細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大 上下游優(yōu)質(zhì)資源合作時(shí)間超十年
《金基研》天涯/作者 楊起超 時(shí)風(fēng)/編審
電子元器件分銷行業(yè)是上游設(shè)計(jì)及制造廠商和下游電子產(chǎn)品制造商的重要橋梁。近年來，電子元器件分銷商的上游電子元器件設(shè)計(jì)制造行業(yè)不斷推出新工藝、新功能、新產(chǎn)品，下游應(yīng)用領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，促進(jìn)電子元器件分銷行業(yè)快速發(fā)展。作為國(guó)內(nèi)知名的電子元器件分銷商，深圳市好上好信息科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“好上好”）主要向消費(fèi)電子、物聯(lián)網(wǎng)、照明等應(yīng)用領(lǐng)域的電子產(chǎn)品制造商銷售電子元器件，并提供相關(guān)產(chǎn)品設(shè)計(jì)方案和技術(shù)支持等服務(wù)。
近年來，好上好營(yíng)收凈利潤(rùn)穩(wěn)步提升，2019-2021年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)28.87%高于同行，成長(zhǎng)性優(yōu)異。同時(shí)，好上好ROE“領(lǐng)跑”同行，盈利能力突出。深耕電子元器件分銷領(lǐng)域多年，好上好在消費(fèi)電子、物聯(lián)網(wǎng)、照明領(lǐng)域的產(chǎn)品線和技術(shù)方案方面優(yōu)勢(shì)突出，積累了優(yōu)質(zhì)的客戶、原廠供應(yīng)商資源，其主要客戶、原廠供應(yīng)商合作時(shí)間超十年。同時(shí)，好上好業(yè)務(wù)向下游延伸，逐步開拓了物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)及制造業(yè)務(wù)，并開展了芯片定制業(yè)務(wù)，對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)。
一、下游行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大
電子元器件分銷商是上游的電子元器件設(shè)計(jì)制造商和下游的電子產(chǎn)品制造商之間的紐帶，是電子元器件產(chǎn)業(yè)鏈上的重要一環(huán)。
近年來，電子元器件分銷商的上游電子元器件設(shè)計(jì)制造行業(yè)不斷推出新工藝、新功能、新產(chǎn)品，下游應(yīng)用領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)芯片產(chǎn)業(yè)逐漸崛起，共同促進(jìn)電子元器件分銷行業(yè)的發(fā)展。
海外電子元器件分銷商跟隨境外原廠的崛起而壯大，而國(guó)內(nèi)電子元器件分銷商隨著國(guó)內(nèi)下游電子產(chǎn)品制造業(yè)的發(fā)展而逐步成長(zhǎng)起來，因此下游應(yīng)用領(lǐng)域的發(fā)展前景對(duì)國(guó)內(nèi)分銷商尤為重要。
整體來看，國(guó)內(nèi)電子信息制造業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2021年，國(guó)內(nèi)規(guī)模以上電子信息制造業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.13萬億元，比上年增長(zhǎng)14.7%，增速較上年提高6.4個(gè)百分點(diǎn)，兩年平均增長(zhǎng)11.5%。
作為國(guó)內(nèi)知名的電子元器件分銷商，好上好主要向消費(fèi)電子、物聯(lián)網(wǎng)、照明等應(yīng)用領(lǐng)域的電子產(chǎn)品制造商銷售電子元器件，并提供產(chǎn)品方案和技術(shù)支持。
在消費(fèi)電子領(lǐng)域，在技術(shù)不斷發(fā)展等因素推動(dòng)下，全球消費(fèi)電子創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮，滲透率持續(xù)提升，消費(fèi)電子行業(yè)快速發(fā)展，并形成了龐大的產(chǎn)業(yè)規(guī)模。
據(jù)Statista數(shù)據(jù)，2017-2021年，全球消費(fèi)電子行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模分別為6.13萬億元、6.41萬億元、6.67萬億元、6.75萬億元、7.24萬億元。預(yù)計(jì)2022年全球消費(fèi)電子行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至7.54萬億元，市場(chǎng)規(guī)模巨大，發(fā)展前景廣闊。
在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，近年來，全球物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)保持高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)仍具備巨大的發(fā)展空間。
據(jù)IoT Analytics數(shù)據(jù)，2017-2021年，全球物聯(lián)網(wǎng)總連接數(shù)分別為61億臺(tái)、80億臺(tái)、100億臺(tái)、113億臺(tái)、122億臺(tái)。預(yù)計(jì)到2022年，全球物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)將增長(zhǎng)18%，達(dá)到144億活躍連接。
在照明領(lǐng)域，LED照明是目前最節(jié)能的照明解決方案之一，在全球范圍內(nèi)得到廣泛應(yīng)用。住宅及戶外應(yīng)用對(duì)LED照明的穩(wěn)定需求支撐著LED照明市場(chǎng)的增長(zhǎng)。
據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2017-2019年，全球LED照明市場(chǎng)規(guī)模從623.13億美元增長(zhǎng)至677.15億美元。2020年受新冠肺炎疫情影響，全球LED照明市場(chǎng)規(guī)模小幅下降。預(yù)計(jì)，2022年全球LED照明市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)679.57億美元。
可見，國(guó)內(nèi)電子信息制造業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，好上好主要下游應(yīng)用領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步上漲，發(fā)展前景廣闊。
二、營(yíng)收CAGR高于可比公司成長(zhǎng)性優(yōu)異，ROE“領(lǐng)跑”同行盈利能力突出
觀其業(yè)績(jī)，好上好近年來的業(yè)績(jī)穩(wěn)步上漲。
2019-2021年，好上好營(yíng)業(yè)收入分別為41.19億元、52.61億元、68.41億元，2020-2021年分別同比增長(zhǎng)27.71%、30.04%；凈利潤(rùn)分別為0.53億元、1.18億元、1.86億元，2020-2021年分別同比增長(zhǎng)123.49%、57.73%。
到2022年1-6月，經(jīng)天職國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計(jì)，好上好營(yíng)業(yè)收入為36.40億元，同比增長(zhǎng)3.86%；凈利潤(rùn)為0.86億元，同比增長(zhǎng)-10.44%。
縱觀同行業(yè)可比公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)情況，好上好的營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率表現(xiàn)出優(yōu)異的一面。
據(jù)東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)，2019-2021年，好上好的營(yíng)業(yè)收入CAGR為28.87%。
同期，好上好同行業(yè)可比公司潤(rùn)欣科技的營(yíng)業(yè)收入CAGR為13.18%；深圳華強(qiáng)的營(yíng)業(yè)收入CAGR為26.14%；力源信息的營(yíng)業(yè)收入CAGR為-10.82%；英唐智控的營(yíng)業(yè)收入CAGR為-27.17%；睿能科技的營(yíng)業(yè)收入CAGR為18.79%；雅創(chuàng)電子的營(yíng)業(yè)收入CAGR為12.65%。因未披露2021年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，剔除可比公司立功科技、中電港。
與此同時(shí)，《金基研》分析同行業(yè)可比公司數(shù)據(jù)注意到，好上好近年來的凈資產(chǎn)收益率亦“領(lǐng)跑”同行，盈利能力突出。
據(jù)東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)，2019-2021年及2022年1-6月，好上好ROE分別為46.07%、29.98%、34.64%、12.67%。
同期，好上好同行業(yè)可比公司潤(rùn)欣科技的ROE分別為4.00%、6.04%、7.55%、3.80%；深圳華強(qiáng)的ROE分別為12.87%、11.71%、15.20%、8.25%；力源信息的ROE分別為4.16%、-45.34%、9.85%、5.07%；英唐智控的ROE分別為1.66%、14.70%、1.98%、2.41%；睿能科技的ROE分別為2.91%、2.44%、8.07%、3.55%；立功科技的ROE分別為15.84%、未披露、未披露、未披露；雅創(chuàng)電子的ROE分別為13.31%、17.68%、20.98%、8.80%；中電港的ROE分別為4.75%、16.15%、未披露、未披露。
2019-2021年及2022年1-6月，上述8家好上好同行業(yè)可比公司的ROE均值分別為7.44%、3.34%、10.61%、5.31%。
除此之外，近年來好上好的期間費(fèi)用率逐年走低，內(nèi)部管控能力提升。
據(jù)招股書，2019-2021年，好上好的期間費(fèi)用分別為1.98億元、1.35億元、1.63億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為4.80%、2.56%、2.38%。
可見，好上好業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，營(yíng)收CAGR高于同行，成長(zhǎng)性優(yōu)異；ROE“領(lǐng)跑”同行業(yè)可比公司，盈利能力突出。同時(shí)，好上好的期間費(fèi)用率逐年下降，內(nèi)部管控能力持續(xù)增強(qiáng)。
三、客戶資源優(yōu)質(zhì)合作穩(wěn)定，布局自主產(chǎn)品打造新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)
為保證穩(wěn)定的供貨渠道和優(yōu)質(zhì)的技術(shù)服務(wù)，下游客戶一般偏好選擇綜合服務(wù)能力強(qiáng)的電子元器件分銷商，并建立嚴(yán)格的合格供應(yīng)商準(zhǔn)入制度，在合作前對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行全方位的考察。另外，由于部分電子元器件分銷商可以提供方案支持和技術(shù)服務(wù)，合作周期越長(zhǎng)，客戶粘性越強(qiáng)，從而形成客戶認(rèn)可壁壘。
深耕電子元器件分銷領(lǐng)域多年，好上好已與小米集團(tuán)、四川長(zhǎng)虹、康冠、兆馳股份、華曦達(dá)、安克創(chuàng)新、移遠(yuǎn)通信、奧海科技、賽爾康、上海創(chuàng)米、歌爾股份、愛都科技、視源股份等諸多行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)建立了緊密的合作關(guān)系，此外，好上好也與下游眾多中小客戶保持著良好合作關(guān)系。
客戶數(shù)量多，且客戶質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)，使得好上好一方面可以增強(qiáng)其獲取原廠優(yōu)質(zhì)資源的能力，另一方面也可以在一定程度上降低單一客戶需求波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)的影響。
對(duì)于客戶而言，好上好在產(chǎn)品品質(zhì)、供貨穩(wěn)定性、技術(shù)服務(wù)能力、資金實(shí)力等方面具備一定優(yōu)勢(shì)，部分客戶愿意優(yōu)先采用其產(chǎn)品。
觀好上好前五大客戶情況，2019-2021年，其對(duì)前五大客戶的銷售收入分別為11.79億元、18.40億元、22.31億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為28.63%、34.98%、32.62%，不存在重大客戶依賴情況。
其中，四川長(zhǎng)虹、康冠、深康佳、兆馳股份與好上好合作時(shí)間達(dá)15年以上；小米集團(tuán)與其合作時(shí)間超10年；移遠(yuǎn)通信、華曦達(dá)與好上好合作時(shí)間超5年。
值得一提的是，2019-2021年，好上好對(duì)小米集團(tuán)的銷售收入分別為2.57億元、4.46億元、8.11億元，呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，雙方合作持續(xù)深入。
多年來，好上好專注電子元器件分銷領(lǐng)域，在消費(fèi)電子、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域形成了獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，使“北高智”、“天午”、“好上好”具有了一定的品牌優(yōu)勢(shì)。其電子元器件分銷業(yè)務(wù)的主體包括好上好母公司、深圳北高智、深天午、香港北高智、香港天午、臺(tái)灣北高智，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)近20個(gè)主要城市，經(jīng)過多年的積累和發(fā)展，好上好已形成覆蓋全國(guó)的“采、銷、存”體系。
與此同時(shí)，基于客戶的產(chǎn)品需求和多年來的技術(shù)積累，好上好業(yè)務(wù)向下游延伸，逐步開拓了物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)及制造業(yè)務(wù)，并開展了芯片定制業(yè)務(wù)。
在物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)及制造業(yè)務(wù)方面，好上好已推出多款智能家居產(chǎn)品、物聯(lián)網(wǎng)無線模組和公網(wǎng)通訊設(shè)備；在芯片定制業(yè)務(wù)方面，好上好已推出多款TWS藍(lán)牙耳機(jī)配套芯片。
據(jù)招股書，2019-2021年，好上好物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)及制造業(yè)務(wù)收入分別為849.07萬元、1,221.09萬元、2,270.11萬元；芯片定制業(yè)務(wù)收入分別為3.53萬元、105.24萬元、431.26萬元。
四、原廠資源超100家代理產(chǎn)品線豐富，主要供應(yīng)商合作時(shí)間逾十年
授權(quán)分銷商所代理的產(chǎn)品線是其開展電子元器件分銷業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，代理的產(chǎn)品線的數(shù)量、質(zhì)量是衡量分銷商綜合競(jìng)爭(zhēng)力的重要體現(xiàn)。通過原廠的授權(quán)，優(yōu)質(zhì)電子元器件分銷商能夠以合理的價(jià)格獲取具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，并保證供貨的穩(wěn)定，這是電子元器件分銷商的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。
目前，好上好代理的產(chǎn)品主要包括SoC芯片、無線芯片及模塊、電源及功率器件、模擬/數(shù)字器件、存儲(chǔ)器、LED器件、傳感器、處理器、光電器件、結(jié)構(gòu)件及被動(dòng)器件等各類電子元器件。2019-2021年，好上好銷售的料號(hào)超過10,000個(gè)。
截至2022年9月13日，好上好已取得授權(quán)的原廠數(shù)量超過100家，包括聯(lián)發(fā)科（MTK）、PI（帕沃英蒂格盛）、星宸科技（Sigmastar）、Nordic（北歐半導(dǎo)體）、恒玄科技（BES）、Cirrus Logic（凌云半導(dǎo)體）、格科（GALAXYCORE）、晶晨半導(dǎo)體（Amlogic）、CreeLED（恪立）、圣邦股份（SGMC）、晶豪（ESMT）等。
其中，主要原廠品牌知名度高、產(chǎn)品質(zhì)量可靠、種類豐富，涵蓋了消費(fèi)電子、物聯(lián)網(wǎng)、照明等領(lǐng)域的主要產(chǎn)品類別，可以滿足好上好下游客戶大部分的采購(gòu)需求。
2019-2021年，好上好已取得授權(quán)的前三十名原廠采購(gòu)額分別為39.97億元、55.24億元、73.82億元，占各期采購(gòu)總額的比重分別為91.31%、95.72%、96.67%。
在消費(fèi)電子、物聯(lián)網(wǎng)、照明等細(xì)分領(lǐng)域，好上好均擁有眾多的原廠資源，有利于其開展電子元器件分銷業(yè)務(wù)，也有助于好上好調(diào)整部分細(xì)分領(lǐng)域波動(dòng)對(duì)整體業(yè)務(wù)的影響，提高好上好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
從合作穩(wěn)定性看，好上好2019-2021年的前五大供應(yīng)商中，聯(lián)發(fā)科（MTK）、PI（帕沃英蒂格盛）、晶晨半導(dǎo)體（Amlogic）、CITIZEN（西鐵城）均與好上好合作時(shí)間超過十年；Nordic（北歐半導(dǎo)體）、Cree（科銳）、恒玄科技（BES）、星宸科技（Sigmastar）均與好上好合作時(shí)間超過5年。
2019年，好上好獲得達(dá)發(fā)科技（Airoha）“最佳合作伙伴”、美新（Memsic）“2019年度最佳代理商獎(jiǎng)”、江波龍（Longsys）“優(yōu)秀代理商”；2020年，好上好獲得Nordic（北歐半導(dǎo)體）“FAST GROWTHDISTRIBUTOR”（“最佳成長(zhǎng)代理商”）、江波龍（Longsys）“最佳潛力獎(jiǎng)”；2021年，好上好獲得Semtech（升特半導(dǎo)體）“The best growth Distributor of FV22”（“2022財(cái)務(wù)年度最佳成長(zhǎng)代理商”）、北京石頭世紀(jì)科技股份有限公司“最佳交付獎(jiǎng)”。
芯訊通（SIMCom）授予好上好“2019年度卓越代理商”、2020年度“優(yōu)秀代理商”、2021年度“卓越代理商”、“如虎添億獎(jiǎng)”獎(jiǎng)項(xiàng)；江波龍（Longsys）授予好上好“2021年度優(yōu)秀合作伙伴”，授予好上好員工“2021年度優(yōu)秀PM獎(jiǎng)”、“開疆拓土獎(jiǎng)”。
對(duì)于原廠而言，好上好產(chǎn)品推廣能力強(qiáng)，原廠會(huì)在產(chǎn)品資源、客戶資源和信用政策等方面向其適度傾斜，部分原廠會(huì)主動(dòng)要求與好上好合作推廣其新產(chǎn)品，或開拓新市場(chǎng)，部分原廠的終端客戶資源也會(huì)優(yōu)先劃撥給好上好。
五、研發(fā)人員占比34.39%，12項(xiàng)核心技術(shù)提升技術(shù)服務(wù)能力
電子元器件分銷行業(yè)并不從事具體產(chǎn)品的生產(chǎn)，其技術(shù)水平主要體現(xiàn)在技術(shù)服務(wù)能力。電子元器件分銷商需要具備為不同客戶提供個(gè)性化、差異化、定制化的解決方案，進(jìn)一步挖掘并滿足客戶的多元化需求的能力。由此，電子元器件分銷商才能夠提升自身的不可替代性，增強(qiáng)下游客戶的用戶粘性。
在研發(fā)團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面，截至2021年12月31日，好上好擁有研發(fā)技術(shù)人員162人，研發(fā)技術(shù)人員占員工總數(shù)的34.39%，專業(yè)背景涉及電子信息、軟件工程、通信技術(shù)、項(xiàng)目管理等多個(gè)專業(yè)。
對(duì)于SoC芯片，好上好可以為客戶提供系統(tǒng)級(jí)解決方案及現(xiàn)場(chǎng)技術(shù)支持；對(duì)于無線芯片及模塊、電源及功率器件、模擬/數(shù)字器件、存儲(chǔ)器、傳感器、處理器、光電器件等產(chǎn)品好上好可以為客戶提供產(chǎn)品級(jí)解決方案及現(xiàn)場(chǎng)技術(shù)支持。
針對(duì)原廠的SoC芯片產(chǎn)品，好上好持續(xù)開展應(yīng)用端的方案設(shè)計(jì)和技術(shù)開發(fā)，參與下游客戶的終端產(chǎn)品方案開發(fā)，經(jīng)過多年的研發(fā)和積累，好上好在芯片產(chǎn)品的應(yīng)用端形成了十二項(xiàng)核心技術(shù)，并應(yīng)用于整體解決方案設(shè)計(jì)。核心技術(shù)包括TV軟硬件協(xié)同設(shè)計(jì)技術(shù)、Camera軟硬件協(xié)同設(shè)計(jì)技術(shù)、TWS降噪藍(lán)牙耳機(jī)軟硬件協(xié)同設(shè)計(jì)技術(shù)、大屏背光控制驅(qū)動(dòng)電路架構(gòu)等。
其中，TV軟硬件協(xié)同設(shè)計(jì)技術(shù)等核心技術(shù)，可以為客戶提供電視整體解決方案，在電視領(lǐng)域形成了不俗的市場(chǎng)地位；TWS降噪藍(lán)牙耳機(jī)軟硬件協(xié)同設(shè)計(jì)技術(shù)等核心技術(shù)，可以為客戶提供藍(lán)牙耳機(jī)解決方案，在藍(lán)牙耳機(jī)領(lǐng)域形成了不俗的市場(chǎng)地位。此外，好上好還開發(fā)了IPC整體解決方案、機(jī)頂盒整體解決方案、藍(lán)牙手環(huán)解決方案等多種解決方案。
由于好上好不斷針對(duì)芯片產(chǎn)品開展應(yīng)用端的開發(fā)、測(cè)試，對(duì)芯片產(chǎn)品的性能更為熟悉，由其協(xié)助客戶進(jìn)行新產(chǎn)品的選型和應(yīng)用方案開發(fā)可以為客戶節(jié)省大量時(shí)間和成本。
截至2022年9月13日，好上好共獲得了50項(xiàng)專利權(quán)（其中發(fā)明專利2項(xiàng)、實(shí)用新型專利46項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利2項(xiàng)），152項(xiàng)軟件著作權(quán)，2項(xiàng)集成電路布圖設(shè)計(jì)權(quán)，凸顯其技術(shù)研發(fā)能力。
在研項(xiàng)目方面，截至2022年9月13日，好上好電子元器件分銷業(yè)務(wù)正在從事的14個(gè)研發(fā)項(xiàng)目主要為SoC系統(tǒng)級(jí)解決方案，用于拓寬其現(xiàn)有各類型SoC芯片在不同場(chǎng)景的應(yīng)用；物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)及制造業(yè)務(wù)6個(gè)研發(fā)項(xiàng)目主要針對(duì)特定物聯(lián)網(wǎng)終端產(chǎn)品的研發(fā)，用于豐富好上好現(xiàn)有物聯(lián)網(wǎng)終端產(chǎn)品的類型；芯片定制業(yè)務(wù)的主要在研項(xiàng)目為低壓馬達(dá)驅(qū)動(dòng)芯片設(shè)計(jì)。
未來，好上好將持續(xù)鞏固在消費(fèi)電子、物聯(lián)網(wǎng)、照明領(lǐng)域的產(chǎn)品線和技術(shù)方案優(yōu)勢(shì)，逐漸拓展工業(yè)、通訊、汽車市場(chǎng)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)分銷業(yè)務(wù)領(lǐng)域的延伸。同時(shí)，好上好將持續(xù)加碼物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)及制造業(yè)務(wù)和芯片定制業(yè)務(wù)，打造新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。
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