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央行開展6000億元MLF操作 保持流動(dòng)性合理充裕
[ 8月16日，央行發(fā)布公告稱，當(dāng)日開展6000億元MLF操作(含對(duì)8月17日MLF到期的續(xù)作)和100億元逆回購(gòu)操作。 ] 正如市場(chǎng)預(yù)期，本月中期借貸便利(MLF)繼續(xù)縮量續(xù)作。8月16日，央行發(fā)布公告稱，當(dāng)日開展6000億元MLF操作(含對(duì)8月17日MLF到期的續(xù)作)和100億元逆回購(gòu)操作，充分滿足金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求，保持流動(dòng)性合理充裕。
從操作規(guī)模和操作利率上看，由于8月MLF到期量達(dá)7000億元，因此本月MLF為縮量續(xù)作;操作利率為2.95%，與上月持平，已連續(xù)17個(gè)月不變。
接受記者采訪的多位人士認(rèn)為，MLF保持縮量續(xù)作的主要原因在于當(dāng)前市場(chǎng)利率與政策利率出現(xiàn)“倒掛”，即1年期同業(yè)存單利率低于1年期MLF利率，倒掛幅度約30個(gè)基點(diǎn)，在一定程度上抑制了本月銀行對(duì)MLF操作的需求。
與此同時(shí)，MLF操作利率未作調(diào)整，也打破了市場(chǎng)部分存在的“降息預(yù)期”。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，當(dāng)前貨幣政策并未轉(zhuǎn)向全面寬松，監(jiān)管層仍然注重在穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)和控通脹之間保持平衡。
MLF繼續(xù)縮量續(xù)作
由于7月央行剛剛進(jìn)行全面降準(zhǔn)操作，市場(chǎng)對(duì)8月MLF的續(xù)作方式頗為關(guān)注。畢竟降準(zhǔn)后市場(chǎng)對(duì)貨幣政策是否啟動(dòng)寬松周期仍存疑慮，再加上8月份MLF到期量為今年以來(lái)最大，因此本月MLF如何操作將在一定程度上反映后續(xù)貨幣政策的方向。
央行在8月16日的公告中稱，考慮到金融機(jī)構(gòu)可用7月下調(diào)存款準(zhǔn)備金率釋放的部分流動(dòng)性歸還8月到期中期借貸便利(MLF)等因素，8月16日人民銀行開展6000億元MLF操作(含對(duì)8月17日MLF到期的續(xù)作)和100億元逆回購(gòu)操作。
這也就意味著，和上月相似，本月MLF操作繼續(xù)保持縮量續(xù)作。在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，此次縮量續(xù)作的一個(gè)主要原因在于1年期同業(yè)存單利率與1年期MLF利率出現(xiàn)“倒掛”。因?yàn)橐坏┦袌?chǎng)利率低于MLF操作利率(即出現(xiàn)“倒掛”)，銀行通過(guò)MLF向央行融資的需求就會(huì)減弱。
王青稱，近期市場(chǎng)利率與政策利率“倒掛”幅度加大，銀行對(duì)MLF操作需求減弱，同時(shí)也意味著全面降準(zhǔn)后，政策面意在保持市場(chǎng)流動(dòng)性處于不缺不溢狀態(tài)，避免過(guò)度寬松。
今年5月以來(lái)，1年期商業(yè)銀行(AAA級(jí))同業(yè)存單到期收益率月均值降至MLF操作利率下方，且7月倒掛幅度加大至20個(gè)基點(diǎn);截至目前，在降準(zhǔn)效應(yīng)下，8月月內(nèi)倒掛幅度進(jìn)一步擴(kuò)大到30個(gè)基點(diǎn)。由此，市場(chǎng)利率與政策利率倒掛幅度加大，在一定程度上抑制了本月銀行對(duì)MLF操作的需求。
另外，MLF的縮量續(xù)作也表明降準(zhǔn)釋放資金置換到期MLF的過(guò)程仍在持續(xù)。7月全面降準(zhǔn)落地，其中釋放的部分資金被用來(lái)置換到期的MLF，但央行當(dāng)時(shí)并未明確置換量。如今，在7月置換3000億元后，8月MLF再度縮量續(xù)作，表明這一置換過(guò)程仍在持續(xù)。
隨著置換的推進(jìn)，王青表示，此次降準(zhǔn)釋放的增量長(zhǎng)期資金也將進(jìn)一步減少，顯示本次全面降準(zhǔn)主要屬于兩種流動(dòng)性工具的替代，在銀行體系流動(dòng)性結(jié)構(gòu)優(yōu)化的同時(shí)，流動(dòng)性總量增加幅度有限，意味著當(dāng)前政策面意在保持市場(chǎng)流動(dòng)性處于不缺不溢狀態(tài)，避免過(guò)度寬松，穩(wěn)健中性的貨幣政策取向沒(méi)有發(fā)生顯著變化。
此外，隨著碳減排支持工具屢被提及，此前市場(chǎng)還預(yù)期未來(lái)續(xù)作MLF的時(shí)候會(huì)以GMLF(Green MLF，綠色MLF)的方式續(xù)作一部分到期的MLF，尤其是在降準(zhǔn)后，這一預(yù)期愈來(lái)愈強(qiáng)。
對(duì)此，中信證券(600030,股吧)研究所副所長(zhǎng)明明表示，根據(jù)央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中對(duì)碳減排政策支持工具特點(diǎn)的介紹，這一工具可能更加類似綠色再貸款。“‘30·60’碳達(dá)峰、碳中和作為長(zhǎng)期工作，我們認(rèn)為大概率會(huì)創(chuàng)設(shè)一個(gè)更適合長(zhǎng)期化的結(jié)構(gòu)性支持工具，而非臨時(shí)性的支持性工具，更應(yīng)該傾向于類似再貸款或者2020年推出的兩項(xiàng)貸款支持計(jì)劃。”
貨幣政策并未轉(zhuǎn)向
盡管此次MLF操作為縮量續(xù)作，但6000億元的操作量仍高于市場(chǎng)預(yù)期，此前主流機(jī)構(gòu)對(duì)此次續(xù)作量預(yù)期大概在3000億~4000億元。“在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，央行仍進(jìn)行了較大規(guī)模的MLF操作，說(shuō)明其充分滿足金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求、保持流動(dòng)性合理充裕的取向。”光大證券(601788,股吧)固收首席分析師張旭對(duì)記者稱。
在此過(guò)程中，金融機(jī)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)也將得到優(yōu)化，資金成本進(jìn)一步下降。“如果銀行可以將降準(zhǔn)的政策紅利毫無(wú)保留地向下游傳導(dǎo)，那么綜合融資成本應(yīng)穩(wěn)中有降。”張旭表示。
與此同時(shí)，本月MLF操作利率未作調(diào)整，也打破了市場(chǎng)部分存在的“降息預(yù)期”。王青稱，這表明7月全面降準(zhǔn)更多屬于針對(duì)小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的定向支持措施，當(dāng)前貨幣政策并未轉(zhuǎn)向全面寬松，監(jiān)管層仍然注重在穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)和控通脹之間保持平衡。
展望下半年，王青認(rèn)為，以MLF操作利率為代表的中期政策利率有望繼續(xù)保持不動(dòng)，未來(lái)出現(xiàn)“雙降(降準(zhǔn)+政策性降息)”的可能性不大。接下來(lái)，監(jiān)管層將更多借助結(jié)構(gòu)性政策工具，增加對(duì)小微企業(yè)等國(guó)民經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)，以及綠色金融、科技創(chuàng)新和制造業(yè)投資等重點(diǎn)支持領(lǐng)域的定向滴灌，同時(shí)堅(jiān)守貨幣政策穩(wěn)健中性基調(diào)。
平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示，總體上，政策基調(diào)偏向?qū)捤?，但?span id="p8bcvqzyi6y0" class="keyword">幣政策進(jìn)一步寬松或?qū)母哔|(zhì)量發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域入手，而降息等全局性政策則需以經(jīng)濟(jì)下行壓力增大為前提。
此外，在本月MLF操作利率不動(dòng)的背景下，多數(shù)觀點(diǎn)預(yù)計(jì)20日公布的LPR(貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率)料將繼續(xù)保持不變。但需注意的是，1年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)動(dòng)能或正在累積。
王青分析稱，這是由于，一方面，7月降準(zhǔn)消息公布后，包括3個(gè)月期Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)、銀行同業(yè)存單利率在內(nèi)的中端市場(chǎng)利率下行幅度較大，銀行邊際資金成本有所下降;另一方面，降準(zhǔn)本身可降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約130億元，再加上6月初監(jiān)管層已通過(guò)優(yōu)化存款利率監(jiān)管緩解了銀行存款成本上行壓力，由此判斷銀行下調(diào)1年期LPR報(bào)價(jià)的動(dòng)能正在累積。
