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完善宏觀調(diào)控跨周期設(shè)計和調(diào)節(jié) 實現(xiàn)穩(wěn)增長和防風(fēng)險長期均衡
堅持央行和財政兩個“錢袋子”定位，從根本上保持物價水平總體穩(wěn)定。 “穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，穩(wěn)字當(dāng)頭，堅持實施正常的貨幣政策，搞好跨周期政策設(shè)計，增強宏觀政策自主性，根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟形勢和物價走勢把握好政策力度和節(jié)奏，處理好經(jīng)濟發(fā)展和防范風(fēng)險的關(guān)系，維護經(jīng)濟大局總體平穩(wěn)，增強經(jīng)濟發(fā)展韌性。”8月9日，央行在《2021年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》(下稱《報告》)中談及下一階段主要政策思路時這樣指出。
這一口徑與此前中央經(jīng)濟工作會議所提出的“做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間”口徑一脈相承。
實際上，“跨周期”提法已多次出現(xiàn)在重要會議中，早在去年7月底召開的中央政治局會議上就出現(xiàn)了“跨周期”提法：“完善宏觀調(diào)控跨周期設(shè)計和調(diào)節(jié)，實現(xiàn)穩(wěn)增長和防風(fēng)險長期均衡”。
分析人士認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟穩(wěn)中向好的背景下，7月份央行超預(yù)期降準(zhǔn)本身是一種未雨綢繆的提前布局，就是跨周期的表現(xiàn)。“跨周期調(diào)節(jié)”要求宏觀政策要給中長期問題留有余地，也為未來的不確定性預(yù)留出政策空間。預(yù)計未來貨幣政策在總量上將堅持穩(wěn)健基調(diào)，不搞“大水漫灌”，同時，更多運用結(jié)構(gòu)性工具，加大對綠色發(fā)展等領(lǐng)域的支持。
進一步提高操作前瞻性
與一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告內(nèi)容相比，《報告》在貨幣政策內(nèi)容上的表述有不少調(diào)整。
比如，在強調(diào)“完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機制”的同時，新增“健全中央銀行調(diào)節(jié)銀行貨幣創(chuàng)造的流動性、資本和利率約束的長效機制”;同時，新增“加強對財政收支、政府債券發(fā)行、主要經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整等不確定性因素的監(jiān)測分析，進一步提高操作的前瞻性、靈活性和有效性。根據(jù)經(jīng)濟金融形勢發(fā)展變化的實際情況，把握好政策力度和節(jié)奏，有力支持實體經(jīng)濟”等表述。
中國民生銀行首席研究員溫彬?qū)Φ谝回斀?jīng)表示，下個階段，國內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜多變，疊加疫情持續(xù)演變，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，仍需進一步完善宏觀政策。從貨幣政策來看，要為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造一個良好的貨幣環(huán)境，還是要保持流動性的合理充裕;從貨幣政策工具來看，下半年還有降準(zhǔn)空間和可能。同時，央行也會繼續(xù)通過公開市場操作、MLF(中期借貸便利)等工具保持流動性的穩(wěn)定。
展望下一階段貨幣政策，《報告》強調(diào)，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，穩(wěn)字當(dāng)頭，堅持實施正常的貨幣政策，搞好跨周期政策設(shè)計，增強宏觀政策自主性，根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟形勢和物價走勢把握好政策力度和節(jié)奏，處理好經(jīng)濟發(fā)展和防范風(fēng)險的關(guān)系，維護經(jīng)濟大局總體平穩(wěn)，增強經(jīng)濟發(fā)展韌性。
7月9日，央行公告稱，為支持實體經(jīng)濟發(fā)展，促進綜合融資成本穩(wěn)中有降，于7月15日下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。央行選擇降準(zhǔn)的背景和時點讓市場倍感意外。
7月30日政治局會議指出，國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡。國金證券(600109,股吧)固收研究團隊負(fù)責(zé)人蔡浩撰文表示，在宏觀經(jīng)濟穩(wěn)中向好的背景下，7月份央行超預(yù)期降準(zhǔn)本身是一種未雨綢繆的提前布局，就是跨周期的表現(xiàn)。因為下半年經(jīng)濟面臨的風(fēng)險和不利因素明顯增加，疊加美聯(lián)儲縮減購債(Taper)預(yù)期，在美聯(lián)儲開啟加息周期之前，預(yù)先在國內(nèi)經(jīng)濟增速下行壓力較大時期，通過降準(zhǔn)為后續(xù)政策操作預(yù)留空間，也是貨幣政策跨周期調(diào)節(jié)的重要體現(xiàn)。
《報告》還強調(diào)，發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的牽引帶動作用，實施好兩項直達(dá)實體經(jīng)濟貨幣政策工具的延期工作，實施好信貸增長緩慢省份再貸款政策，有序推動碳減排支持工具落地生效，加大力度支持普惠金融，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對科技創(chuàng)新、小微企業(yè)、綠色發(fā)展、制造業(yè)等領(lǐng)域的支持。
其中，就強化對綠色發(fā)展的金融支持方面，《報告》表示，圍繞實現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和戰(zhàn)略目標(biāo)，在銀行間市場創(chuàng)設(shè)碳中和專項金融債以及碳中和債務(wù)融資工具品種，支持具有顯著碳減排效應(yīng)的項目。引導(dǎo)商業(yè)銀行按照市場化原則，對煤炭等傳統(tǒng)能源產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級給予合理必要支持。
對此，溫彬認(rèn)為，市場一直較為關(guān)注的碳減排支持工具預(yù)計很快就會推出，以鼓勵金融機構(gòu)進一步加大對綠色發(fā)展的支持。
通脹壓力整體可控
總體來看，疫情發(fā)生以來我國堅持實施正常的貨幣政策，今年上半年貨幣政策力度已基本回到疫情前的常態(tài)，在全球宏觀政策中保持領(lǐng)先態(tài)勢。
但有觀點認(rèn)為，2008年國際金融危機后，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體長期貨幣超發(fā)但并未出現(xiàn)通脹，說明貨幣和通脹之間的關(guān)系失靈，因此把央行通過資產(chǎn)購買擴張貨幣，作為既可以刺激經(jīng)濟又不會帶來通脹的“靈丹妙藥”。
值得注意的是，《報告》就此特設(shè)專欄詳細(xì)闡述貨幣與通脹的關(guān)系。
《報告》指出，要合理看待2008年危機后和2020年疫情后兩種量化寬松政策的區(qū)別，正確認(rèn)識貨幣和通脹之間的關(guān)系。貨幣與通脹的關(guān)系沒有變化，貨幣大量超發(fā)必然導(dǎo)致通脹，穩(wěn)住通脹的關(guān)鍵還是要管住貨幣。當(dāng)前我國通脹壓力整體可控，這很大程度得益于我國貨幣供應(yīng)量增速自去年5月起就領(lǐng)先其他大型經(jīng)濟體逐步回歸正常，今年6月末我國廣義貨幣M2增速為8.6%，與疫情前基本相當(dāng)，與名義經(jīng)濟增速基本匹配，從宏觀上穩(wěn)住了物價。
8月9日，最新出爐CPI、PPI數(shù)據(jù)顯示，7月份CPI同比上漲1%，較上月回落0.1個百分點;PPI同比上漲9%，漲幅較上月加快0.2個百分點。
溫彬認(rèn)為，整體上看，大宗商品價格上漲放緩，PPI有望保持震蕩回落走勢;豬肉等食品價格回落趨勢或?qū)⒀永m(xù)，年內(nèi)CPI大概率保持溫走勢，通脹水平整體可控，對貨幣政策影響整體有限。
《報告》也判斷稱，CPI漲幅溫和，PPI階段性走高，總的看通脹壓力可控，不存在長期通脹或通縮的基礎(chǔ)。
光大銀行(601818,股吧)金融市場部分析師周茂華對記者表示，結(jié)構(gòu)性物價反映國內(nèi)面臨結(jié)構(gòu)性問題與經(jīng)濟復(fù)蘇不平衡。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟首要任務(wù)還是防疫與支持內(nèi)需，接下來政策整體有望略微寬松，但將更多采取結(jié)構(gòu)性政策支持工具，避免資金脫實向虛、引發(fā)局部風(fēng)險，引導(dǎo)金融機構(gòu)增大對小微、民營等的支持，并積極落實商品保供穩(wěn)價組合措施，激發(fā)微觀主體活力，促進內(nèi)循環(huán)。
《報告》強調(diào)，下一步，貨幣政策要堅持穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)健的貨幣政策靈活精準(zhǔn)、合理適度，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，堅持央行和財政兩個“錢袋子”定位，從根本上保持物價水平總體穩(wěn)定。
