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“持貨待漲”還是“拋貨止損”？原油貿(mào)易商進(jìn)退兩難
國內(nèi)成品油價(jià)格降幅或低于原油降幅，“持貨待漲”還是“拋貨止損”貿(mào)易商陷入兩難
歐佩克+有關(guān)擴(kuò)大減產(chǎn)未達(dá)成一致后，沙特阿拉伯下調(diào)官方價(jià)格同時(shí)釋放增產(chǎn)信息的舉動(dòng)再度沖擊市場信心，3月9日開盤，原油期貨價(jià)格“如約下跌”，只不過跌幅超過了市場的預(yù)期。
3月9日，布倫特原油價(jià)格一度下跌14.48美元至31.02美元/桶，跌幅超30%，WTI原油下探27.34美元/桶，跌幅高達(dá)34%，單日盤中劇烈的下跌幅度需追溯至1991年1月的中東兩伊戰(zhàn)爭。
從目前狀況來看，主要產(chǎn)油國之間的價(jià)格戰(zhàn)已經(jīng)開啟。3月10日，俄羅斯財(cái)政部發(fā)表聲明稱，俄羅斯能夠在今后6-10年內(nèi)承擔(dān)25-30美元/桶的低油價(jià)。
油價(jià)下跌目前難言見底。這種狀態(tài)將持續(xù)多久目前尚無定論，但油價(jià)下跌的預(yù)期對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈的影響已經(jīng)在不同程度上開始顯現(xiàn)。
3月9日晚間在隆重資訊的線上討論會(huì)上，隆眾資訊成品油產(chǎn)業(yè)鏈分析師丁旭表示，前期的高庫存疊加原油價(jià)格跌至目前的水平，使山東地區(qū)貿(mào)易商陷入尷尬境地：閑置庫容較少，目前需要考慮的是是否要繼續(xù)抄底，這樣一來則會(huì)面臨庫容不足，以及前期抄底過猛，手頭沒有更多的閑置資金。不知應(yīng)該“持貨待漲”還是“拋貨止損”。
貿(mào)易商進(jìn)退兩難
對(duì)于國內(nèi)市場而言，原油價(jià)格的變動(dòng)將影響整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，直接影響能源化工產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)的利潤，國際原油價(jià)格下降對(duì)于國內(nèi)煉化企業(yè)而言，帶來的不盡然是利好，還需具體情況具體分析。
卓創(chuàng)資訊分析師劉新偉表示：“原油價(jià)格過高會(huì)導(dǎo)致下游生產(chǎn)成本過高，越接近終端價(jià)格傳導(dǎo)難度越大，會(huì)導(dǎo)致接近終端企業(yè)生產(chǎn)困難;原油價(jià)格過低，雖然會(huì)使得下游生產(chǎn)成本下降，但基于供需框架，原油價(jià)格下跌可能預(yù)示需求端問題積重難返。”
隆眾成品油產(chǎn)業(yè)鏈分析師丁旭在上述討論會(huì)上表示，從過往經(jīng)驗(yàn)來看，所經(jīng)歷過的成品油價(jià)格暴跌大多數(shù)情況下是與原油價(jià)格變動(dòng)相一致的。比如說2016年的1月、2017年的11月以及2018年的10—12月。以市場反應(yīng)最為靈敏的山東市場為例，2016年，柴油價(jià)格跌到3800元左右，目前的柴油價(jià)格維持在5400元，影響還有待釋放。
目前作出成品油價(jià)格降幅低于原油降幅的判斷是機(jī)遇需求回升的支撐。“成品油跌幅小于原油的預(yù)設(shè)也與國際原油價(jià)格暴跌所發(fā)生的時(shí)點(diǎn)相關(guān)聯(lián)，一般而言，2、3月是需求處于逐步的恢復(fù)期，需求面始終存在利好支撐。這事成品油價(jià)格跌幅尚可控制的重要因素。如果這一情況發(fā)生在5月份，在對(duì)7、8月需求看弱的情況下，有可能成品油跌幅會(huì)高于原油。”
但著眼于目前煉廠、貿(mào)易商高庫存的現(xiàn)狀，何時(shí)能夠用到這部分低價(jià)原油則取決于接下來一段時(shí)間前期高價(jià)原油庫存的消耗速度。
據(jù)丁旭介紹，以山東市場為例，降低常規(guī)庫存是2019年上半年起煉油廠、貿(mào)易商、貿(mào)易商的常規(guī)動(dòng)作，到了下半年形成了常規(guī)化的庫存水平，但時(shí)至今年1月份，常規(guī)庫存水平再次被打破。
根據(jù)隆眾資訊的評(píng)估，山東的煉油廠在2019年下半年的平均庫存水平在2～3成之間，但是在2020年一月底庫存量增長至5～6成。所以為了應(yīng)對(duì)庫存增長而銷售不暢的問題，煉油廠都普遍降低了加工量。尋求市場平衡點(diǎn)的新任務(wù)并未完成，而在平衡點(diǎn)形成之前，成品油價(jià)格無法形成穩(wěn)定上升的趨勢。目前又必須將原油暴跌考慮其中。
丁旭表示：“原油加工量大幅降低，山東48家能夠生產(chǎn)成品油的煉廠，最高的時(shí)候有18家處于停工狀態(tài)，這些只出不進(jìn)的煉廠拉低了山東整體的庫存水平，但是如果只考慮未停工的煉廠，它們的庫存消耗是極其緩慢的，到2月下旬之后，降幅才有所加快，目前這些煉廠的汽油庫存還在4～5成之間，柴油庫存在2～3成。”
社會(huì)庫存情況則不同，據(jù)隆眾資訊監(jiān)測，近期山東地區(qū)的社會(huì)庫存并未出現(xiàn)大幅的下降。這反映出從山東采購原油的貿(mào)易商的習(xí)慣，他們通常不會(huì)將自己的庫存處于高位，會(huì)留有閑置庫容，隨時(shí)準(zhǔn)備抄底。山東市場春節(jié)之后柴油經(jīng)歷了4次抄底，但終端銷售不振，致使這部分的貿(mào)易商庫存也居高不下。
而原油價(jià)格跌至目前的水平，使貿(mào)易商陷入尷尬境地：閑置庫容較少，目前需要考慮的是是否要繼續(xù)抄底，這樣一來則會(huì)面臨庫容不足，以及前期抄底過猛，手頭沒有更多的閑置資金。不知應(yīng)該“持貨待漲”還是“拋貨止損”。
再看煉油廠的利潤情況，根據(jù)隆眾資訊的綜合測算，對(duì)期貨和現(xiàn)貨兩種結(jié)算方式下的情況作出了不同的假設(shè)。很多煉廠在去年所進(jìn)的高價(jià)原油尚未加工完，加工成本非常高，利潤情況不樂觀;另一種情況下，如果加工的是現(xiàn)貨原油，煉油利潤則不斷攀升。這意味著成品油的跌幅遠(yuǎn)沒有現(xiàn)貨跌幅高。如果按照3月9日的現(xiàn)貨價(jià)格計(jì)算，煉油利潤已經(jīng)達(dá)到了1300元/噸。
丁旭表示：“通過上述假設(shè)可以看出，當(dāng)前煉廠的利潤其實(shí)并沒有特別好，但后市可期，不過何時(shí)能夠?qū)⑹诸^的高價(jià)原油庫存消耗完畢是問題的關(guān)鍵。從目前開工率不高且終端消耗較慢的情況來看，直至4月5月，大多數(shù)的煉廠才能真正的享受到原油成本下降的利好。”
短線的成品油價(jià)格肯定會(huì)下跌，不過從目前情況來看，上游批發(fā)端正在盡量延緩跌幅，將時(shí)間線拉長，在這個(gè)過程中等待利好出現(xiàn)，以期成品油迅速止跌回漲。但更現(xiàn)實(shí)的情況是，要考慮原油真正觸地的信號(hào)，不求反彈，但求趨勢平穩(wěn);另外也需等待需求面的信號(hào)，重構(gòu)新的供需平衡點(diǎn)，需要煉廠、社會(huì)庫存降低至去年底常規(guī)水平，即庫存在3～4成左右。
丁旭認(rèn)為盡管低價(jià)情況不知是否會(huì)延續(xù)，但成品油跌幅小于原油，既然終歸是會(huì)加工到這批低價(jià)原油，成品油價(jià)格又不會(huì)低于原油，煉廠終究是會(huì)獲利的。不過，目前必須要在油價(jià)不斷下跌的情況下，盡快消耗手頭的高價(jià)原油。目前煉廠正在考慮提高加工負(fù)荷，但煉廠大量增產(chǎn)的另一面是需求側(cè)，終端是否具有相應(yīng)的消化能力。
加油站方面的批零價(jià)差會(huì)增大，考慮到有可能重啟“地板價(jià)”的機(jī)制，零售價(jià)不作調(diào)整的情況下，批發(fā)價(jià)還會(huì)下降，接下來的選擇是有多大的優(yōu)惠幅度讓利消費(fèi)者。
中國石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院石油市場所主任工程師王利寧對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)表示：“從國內(nèi)市場來看，疫情對(duì)成品油消費(fèi)的影響比較大，隨著控制逐漸好轉(zhuǎn)，成品油消費(fèi)會(huì)有回暖的跡象，按照國內(nèi)14個(gè)工作日的調(diào)價(jià)周期，如果國際油價(jià)觸發(fā)30美元/桶低點(diǎn)后快速回彈，對(duì)國內(nèi)成品油價(jià)格影響有限，如果長期低位，按照我們國家40美元價(jià)格地板價(jià)的規(guī)定，那么就不做調(diào)整了。”
而從上游勘探的角度而言，王利寧國內(nèi)石油公司認(rèn)為“增儲(chǔ)上產(chǎn)”的工作不會(huì)受到過度的影響。
能否持續(xù)需從基本面判斷
據(jù)隆眾資訊分析師李彥梳理，國際油價(jià)近十年來最大的跌幅出現(xiàn)在2011年5月5日，當(dāng)時(shí)布倫特單日下跌10.39美元/桶，也是近十年唯一一次跌幅超過10美元/桶。而國際油價(jià)單日跌幅超越5美元/桶其實(shí)較為罕見，在2014年之后只出現(xiàn)過兩次，即2014年11月27日和2018年7月11日。
其中，2014年的狀況與本次引發(fā)油價(jià)暴跌原因相似。當(dāng)時(shí)在國際油價(jià)跌幅已經(jīng)超過10%的情況下，由于沙特為首的歐佩克堅(jiān)持不減產(chǎn)，導(dǎo)致油價(jià)從高位滑落，曾經(jīng)100美元/桶之上的布倫特價(jià)格腰斬，并開啟了為期2年的低油價(jià)時(shí)代，影響綿延至今。
從油價(jià)下跌的時(shí)間間隔來看，2014年之后，布倫特從跌破60到跌破50，用時(shí)1個(gè)月;布倫特從跌破50到跌破40，用時(shí)11個(gè)月;布倫特從跌破40到跌破30，用時(shí)1個(gè)月。而2020年，布倫特從跌破50到跌破40，用時(shí)僅4天。
歐佩克+談崩、沙特降價(jià)增產(chǎn)、俄羅斯表示4月起將按照自己的意愿生產(chǎn)原油，疊加新冠肺炎疫情全球蔓延，多種因素疊加使油價(jià)下跌本就在業(yè)內(nèi)人士的預(yù)料之中，但這種情況是否能夠持續(xù)，還需從基本面判斷。
中國石化經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院調(diào)研室主任羅佐縣對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)表示，這是眼球效應(yīng)，很快回歸理性。很快會(huì)反彈，減產(chǎn)協(xié)議本來就比較勉強(qiáng)，價(jià)格下跌的底線跌破成本就會(huì)有止跌機(jī)制發(fā)揮作用。同時(shí)對(duì)中東的石油成本不能僅從生產(chǎn)角度來看，還要立足中東國家經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行對(duì)石油的依賴的角度去判斷，后者的盈虧平衡點(diǎn)油價(jià)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出生產(chǎn)角度的盈虧平衡價(jià)格。減產(chǎn)協(xié)議談崩后的油價(jià)瞬間下跌已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跌破了主要資源國家的成本底線，不可能長久。
招金期貨分析師高健也認(rèn)為油價(jià)下跌目前看是短期的行情劇烈波動(dòng)。“但是否會(huì)演化成長期低價(jià)格趨勢，還要看供需基本面的大趨勢。如果現(xiàn)在出現(xiàn)的價(jià)格戰(zhàn)情況短期無法解決，可能就會(huì)出現(xiàn)較長期的低價(jià)行情趨勢。”
從2014年至今，油價(jià)波動(dòng)背后以沙特為代表的歐佩克非常關(guān)鍵，后期油價(jià)能否拉升還需看歐佩克后續(xù)的工作。
根據(jù)李彥總結(jié)，從過去十年國際油價(jià)分季度表現(xiàn)來看：一季度或穩(wěn)或漲;二季度是全年價(jià)格的高低;三季度是價(jià)格洼地;四季度平穩(wěn)。僅有兩年出現(xiàn)特例：2015年和2018年。數(shù)據(jù)上反季節(jié)的表現(xiàn)在于，這兩年歐佩克沒有減產(chǎn)。“由此歐佩克減產(chǎn)與否之于油價(jià)起到了護(hù)身符一樣的效果。”多重利空疊加又無歐佩克減產(chǎn)護(hù)身符加持，是油價(jià)擊穿的原因所在。
歐佩克+對(duì)于產(chǎn)量調(diào)整的考慮因素主要包括，世界經(jīng)濟(jì)增速、石油需求增速、非歐佩克供應(yīng)增速、全球煉油瓶頸等諸多方面。綜合考慮上述因素，歐佩克會(huì)做出世界對(duì)歐佩克石油需求(call on OPEC)的判斷，并據(jù)此作出減產(chǎn)的限額水平。
據(jù)隆眾資訊副總裁閆建濤分析：“2019年12月，歐佩克全球經(jīng)濟(jì)的看法較為樂觀，對(duì)石油需求的增速判斷1.1個(gè)百萬桶，進(jìn)入2020年3月對(duì)石油增速的預(yù)期大大降低，下調(diào)為0.4個(gè)百萬桶。62萬桶的下調(diào)量與此次減產(chǎn)協(xié)議未能達(dá)成息息相關(guān)，疫情、地緣政治等突發(fā)事件瞬間導(dǎo)致需求增速降低60萬桶，使得油價(jià)下跌10～20美元，需要減產(chǎn)多少才能將油價(jià)推回原來的水平，相對(duì)于石油需求的下降，石油供應(yīng)的回升將是一個(gè)非常緩慢的過程。歐佩克減產(chǎn)首先影響的是庫存量。由于經(jīng)過長周期，歐佩克需要300萬桶的減產(chǎn)才能抵消10～20美元的油價(jià)下跌。這也是為什么此番歐佩克談判心有余而力不足的原因所在。”
從沙特的成本角度來看，操作成本在4.5美元/桶，資本開支在5.4美元/桶，油田開發(fā)成本在10美元/桶，如果想要達(dá)到油田項(xiàng)目內(nèi)部收益率在20%的水平，需要在20美元/桶的水平，但是為了維持財(cái)政預(yù)算的收支，沙特國家財(cái)政預(yù)算收支平衡所需的油價(jià)需要再加上47美元/桶，為60～70美元/桶。閆建濤認(rèn)為，沙特在某種程度上“勒緊褲腰帶”是可以將油價(jià)壓到40美元/桶左右的水平，但這樣做的概率不大。歐佩克面臨的另一個(gè)問題是所售油價(jià)同產(chǎn)量不相匹配，沙特降低官方價(jià)格也進(jìn)一步深化了這一問題。
閆建濤認(rèn)為：“沙特阿美降價(jià)，油價(jià)暴跌，有助于釋放市場的做空情緒，本次下跌是短時(shí)間內(nèi)對(duì)利空消息的集中釋放，在短時(shí)間內(nèi)積累了大量的獲利盤，一旦利空消息得以緩解，過大的跌幅會(huì)被修復(fù)。”
他認(rèn)為，布倫特原油跌破30美元甚至20美元的可能性加大，一般而言油價(jià)跌破30美元后，大概率會(huì)出現(xiàn)一定的反彈，但就目前情況來看新冠肺炎疫情全球蔓延的態(tài)勢增加了不確定性。
高盛認(rèn)為，歐佩克和俄羅斯已經(jīng)開啟石油價(jià)格戰(zhàn)，可能會(huì)推動(dòng)原油跌至20美元區(qū)間。價(jià)格戰(zhàn)完全改變了石油和天然氣市場的前景，高盛將第二、第三季度的油價(jià)預(yù)測下調(diào)至每桶30美元，并認(rèn)為石油和天然氣市場的前景被改變。后市預(yù)期甚至比2014年10月上一次價(jià)格戰(zhàn)啟動(dòng)時(shí)更為嚴(yán)峻，因?yàn)檫€需考慮公共衛(wèi)生事件還在導(dǎo)致石油需求大幅下降。
