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慧擇保險赴美上市表現(xiàn)平淡 2019年前三季成本增速高于收入
慧擇保險產(chǎn)品的集中度較高，其通過有限數(shù)量的受歡迎保險產(chǎn)品(主要是其量身定制的長期人壽和健康保險產(chǎn)品)產(chǎn)生了很大一部分經(jīng)紀收入。
號稱“保險電商第一股”的慧擇控股(HUIZ.O)在創(chuàng)立14年后于近日在美國納斯達克上市，其創(chuàng)始人馬存軍心情激動且“帶有一點憧憬”，不過慧擇控股上市后的表現(xiàn)卻并未帶來驚喜。
2月12日，慧擇控股上市當(dāng)天收于10美元，跌破發(fā)行價，盤中最低至9.6美元。其后股價波瀾不驚，2月20日收于10.53美元，接近發(fā)行價。
慧擇控股招股書顯示，該公司是中國領(lǐng)先的獨立在線保險產(chǎn)品和服務(wù)平臺，是運營在線平臺的特許保險中介機構(gòu)。不過，2017年，該公司尚虧損1億元，2018年和2019年前三季度雖然贏利，但成本費用在2019年前三季增速高于收入。同時，該公司收入存在大戶占比高及產(chǎn)品集中度高的情況。且該公司部分合作渠道尚未在監(jiān)管完成注冊，后續(xù)處理應(yīng)對時存在一定風(fēng)險。
對于上述問題，《投資時報》記者向慧擇控股公示郵箱發(fā)送了溝通函，但截至發(fā)稿未收到回復(fù)。
據(jù)慧擇控股招股書，其首次公開發(fā)行525萬股ADS(美國存托股票)，每股ADS定價10.50美元，并授予承銷商最多78.75萬股ADS的超額配售權(quán)。在扣除相關(guān)費用后，慧擇控股將獲得大約4700萬美元凈收益，若承銷商充分行使超額配售權(quán)，凈收益大約為5460萬美元。
2019年前三季成本增速高于收入
慧擇控股雖然已實現(xiàn)由虧轉(zhuǎn)盈，但其成本費用一直居高不下。
據(jù)慧擇控股招股說明書，其收入主要來自保險合作伙伴支付的保險經(jīng)紀收入。截至2019年9月末，累計為600萬名保險客戶提供服務(wù)。
其招股書還顯示，2019年前三季度，慧擇控股凈利潤為2251.3萬元人民幣，同比增215.97%，總營業(yè)收入為7.35億元，同比增122.94%，總運營成本和費用為7.23億元，同比增131.16%。
其總營業(yè)收入中，經(jīng)紀(傭金)收入為7.29億元，同比增123.42%，總運營成本和費用中，收入成本為4.70億元，同比增132%，銷售費用為1.03億元，同比增62.82%，一般及行政開支為1.27億元，同比暴增351.28%，研究開發(fā)費為2200.6萬元，同比增24.96%。
慧擇控股2017年和2018年凈利潤則分別為虧損1億元和盈利292.8萬元，其2018年總營業(yè)收入為5.09億元，同比增93.23%，總運營成本和費用為4.84億元，同比增33.11%。
該公司近幾年經(jīng)紀收入結(jié)構(gòu)中，人壽與健康保險業(yè)務(wù)占比提升較快，2017年、2018年、2019年前三季度占總營業(yè)收入的比例分別為50.4%、72.9%、89.8%。財產(chǎn)和意外傷害保險業(yè)務(wù)占比相應(yīng)快速下降。
在其人壽與健康保險業(yè)務(wù)經(jīng)紀收入中，間接營銷占比快速提升，2017年、2018年、2019年前三季度占總營業(yè)收入的比例分別為30.3%、52.8%、68.5%。
慧擇控股招股書稱，2019年前三季經(jīng)紀收入的增加原因主要包括通過慧擇控股平臺促成的GWP(總保費)增加，以及更好的產(chǎn)品組合和更多的高利潤保險產(chǎn)品，尤其是長期健康保險產(chǎn)品。2019年前三季中，慧擇控股促成的長期健康保險產(chǎn)品的GWP約占該公司當(dāng)期促成GWP的比例為77.1%，上年同期為55.6%。
該公司2019年前三季總運營成本和費用的增長則主要是由于其2019年擴大客戶基礎(chǔ)并增加保險產(chǎn)品銷售的持續(xù)戰(zhàn)略導(dǎo)致收入成本增加。
《投資時報》記者還注意到，慧擇控股總運營成本和費用構(gòu)成中，2018年收入成本占比從2017年的45.3%上升至65.4%。2019年前三季度則與上年相近，為64.9%。銷售費用和研究開發(fā)費用占比近幾年則持續(xù)下降。而一般及行政開支的占比近幾年出現(xiàn)較大波動，2017年、2018年、2019年前三季度，占總運營成本和費用的比例分別為11.5%、9.5%、17.6%。
慧擇控股招股書顯示，其收入成本主要包括渠道成本和與該公司保險顧問有關(guān)的人員成本，其中，渠道成本為在間接營銷中支付給該公司用戶流量渠道的服務(wù)費，包括社交媒體中有影響力的人及金融機構(gòu)。與該公司保險顧問有關(guān)的人員成本包括直接營銷中的基本薪金和績效獎金。
招股書稱，2019年前三季收入成本增長，主要是由于間接營銷支付給用戶流量渠道的渠道費用的增加。支付給用戶流量渠道的服務(wù)費從2018年前三季1.84億元增至2019年前三季的4.23億元，增幅為129.89%。
對于渠道成本，招股書稱，盡管慧擇控股的絕對渠道成本2018年相對2017年增加，但其渠道成本占間接營銷經(jīng)紀收入的百分比從2017年的79.8%下降至2018年的74.8%，這主要是由于在其平臺上提供的長期壽險和健康保險產(chǎn)品數(shù)量的增加。對于這類產(chǎn)品，該公司向用戶流量渠道支付的服務(wù)費占該公司向保險合作伙伴收取的傭金的百分比通常較低，從而導(dǎo)致較高的利潤率。
慧擇控股同時稱，由于業(yè)務(wù)及與上市公司相關(guān)的成本預(yù)期增長，預(yù)計在可見的將來，其一般及行政絕對支出會增加。
2019年前三季，慧擇控股一般及行政開支出大幅增長主要由于基于股票的薪酬支出從2018年前三季的60萬元增加至2019年前三季的7740萬元。
傭金收入大戶占比和產(chǎn)品集中度高
大戶和爆款產(chǎn)品能幫助收入迅速增加，但高集中度也帶來相應(yīng)風(fēng)險。
慧擇控股招股書在風(fēng)險部分中稱，該公司大部分收入來自保險合作伙伴支付的傭金，與保險合作伙伴的關(guān)系對其成功至關(guān)重要，如果保險合作伙伴不繼續(xù)合作關(guān)系或經(jīng)營失敗，其業(yè)務(wù)可能受到不利影響。
而過去，某些保險合作伙伴在慧擇控股收入中貢獻了很大一部分。2018年前三季和2019年前三季，按營業(yè)收入貢獻計，其四個最大保險合作伙伴合計分別占其總營業(yè)收入的53%和62%?；蹞窨毓煞Q，盡管其不斷尋求使其保險合作伙伴多元化，但不能保證集中度會進一步降低。
同時，《投資時報》記者發(fā)現(xiàn)，慧擇控股保險產(chǎn)品的集中度也較高。該公司通過有限數(shù)量的受歡迎保險產(chǎn)品(主要是其量身定制的長期人壽和健康保險產(chǎn)品)產(chǎn)生了很大一部分經(jīng)紀收入。
2019年前三季，按經(jīng)紀收入貢獻額計算的前五名保險產(chǎn)品合計占其經(jīng)紀總收入的41.6%，而2018年前三季為36.8%。該公司認為，集中的部分原因在于全面的保護范圍和合理的保單條款，使這些量身定制的保險產(chǎn)品比其他保險產(chǎn)品更具吸引力。盡管該公司計劃繼續(xù)使其產(chǎn)品種類多樣化，推出更多量身定制的保險產(chǎn)品，擴大其客戶群并從更多種類的保險產(chǎn)品中產(chǎn)生經(jīng)紀收入，但不能保證一定能成功以及集中度降低。
招股書中提示的另一個風(fēng)險是，慧擇控股合作的某些用戶流量渠道尚未獲得與其合作所需的運營許可或完整的監(jiān)管注冊。
從2015年開始，對于與其建立了牢固業(yè)務(wù)關(guān)系的用戶流量渠道(在慧擇控股平臺上促成的GWP占較大比例)，慧擇控股協(xié)助他們在監(jiān)管機構(gòu)注冊為與其合作的合格的經(jīng)營在線保險業(yè)務(wù)的第三方在線平臺。對于與其合作歷史較短的用戶流量渠道，或那些在平臺上為GWP貢獻不大的企業(yè)，慧擇控股已決定更改與他們之間的業(yè)務(wù)合作模式，以避免監(jiān)管注冊要求。
招股書顯示，這些未注冊的用戶流量渠道中的一些已采用了API(APPlication Programming Interface，應(yīng)用程序編程接口)模型，該模型涉及通過技術(shù)集成與慧擇控股的系統(tǒng)進行的交易，這要求他們完成作為慧擇控股合格的第三方在線平臺的監(jiān)管注冊?；蹞窨毓烧趨f(xié)助在API模式下與其合作的用戶流量渠道以完成所需的監(jiān)管注冊。截至招股書發(fā)布之日，慧擇控股合作的但尚未注冊的用戶流量渠道在其促成的總GWP中所占的比例很小?；蹞窨毓煞Q不能保證可以全部或及時完成所有監(jiān)管注冊，或者其采取的措施將及時解決違規(guī)問題，或者監(jiān)管機構(gòu)不會對其執(zhí)行任何處罰或采取其他行動。
