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聚焦：不止阿里 第二上市的同股不同權(quán)公司“難闖”港股通
日前有市場(chǎng)消息稱，阿里巴巴將被排除在港股通之外，但港交所已向監(jiān)管層建議，修改現(xiàn)行規(guī)則里對(duì)于第二上市的同股不同權(quán)(WVR)公司納入港股通的限制。
第一財(cái)經(jīng)從熟悉情況的有關(guān)人士處了解到，按照現(xiàn)有滬深港三地交易所已達(dá)成并執(zhí)行的安排，第二上市WVR公司不會(huì)納入港股通，預(yù)計(jì)未來較長時(shí)間內(nèi)難有調(diào)整。而在阿里于港交所上市后，港交所及其行政總裁李小加也已公開回應(yīng)稱，第二上市的不同投票權(quán)架構(gòu)公司股票暫未納入港股通股票范圍。
類似阿里巴巴，以港股為第二上市地的同股不同權(quán)公司，在現(xiàn)行的滬深港通實(shí)施辦法中未被納入港股通標(biāo)的范圍。不僅如此，還有大型外資投行人士透露，滬深港三地交易所早在2018年就簽署相關(guān)協(xié)議，出于對(duì)第二上市WVR風(fēng)險(xiǎn)的考慮，對(duì)上述限制做出明確的規(guī)定。
有港資機(jī)構(gòu)高管對(duì)此表示，從A股目前大力推進(jìn)注冊(cè)制改革來看，滬深港三地交易所目前都在加大對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的爭(zhēng)奪，競(jìng)爭(zhēng)日漸激烈。“此前簽署的協(xié)議也是為維持交易所之間良性競(jìng)爭(zhēng)、避免通過監(jiān)管不對(duì)稱而形成壟斷。這么來看，未來(第二上市WVR公司)不太可能被納入港股通”。
阿里恐難闖關(guān)港股通
無論是從三地交易所此前簽署的協(xié)議，還是從各自的發(fā)展趨勢(shì)來看，像阿里巴巴一樣的在港第二上市WVR公司都很難拿到港股通的“入場(chǎng)券”。
2月11日，有媒體發(fā)布消息稱，阿里巴巴將被排除在最新一批港股通股票標(biāo)的之外，但有人士向其表示，港交所已就修改現(xiàn)行規(guī)則向中國證監(jiān)會(huì)建議，后者目前還沒有做出修改的決定。阿里巴巴盤中股價(jià)隨之出現(xiàn)波動(dòng)。
能否進(jìn)入港股通，自阿里巴巴在港股上市起就備受關(guān)注。但市場(chǎng)也始終處于未解的爭(zhēng)論中。
港交所近年來致力于通過修改上市規(guī)則來推動(dòng)港股與港股通標(biāo)的的不斷擴(kuò)容，包括2018年4月修訂的新上市規(guī)則正式實(shí)施，突破性地允許尚未盈利的生物科技公司、同股不同權(quán)、以香港作為第二上市渠道的公司在港股上市等。
制度的修訂，是為爭(zhēng)取更多新經(jīng)濟(jì)企業(yè)而鋪路。2018年7月，小米在港股上市;9月，美團(tuán)上市。2019年10月，小米與美團(tuán)成為首批進(jìn)入港股通標(biāo)的WVR公司。
制度改革還吸引來更大的科技巨頭。2019年11月，阿里巴巴在港股上市;12月，被納入恒生綜合大型股指數(shù)。但對(duì)于阿里是否納入港股通，市場(chǎng)始終處于未解的討論中。這背后，一定程度上引發(fā)對(duì)流動(dòng)性的隱憂。
阿里巴巴招股書中提到，如果沒有滬深港通，內(nèi)地投資者沒有其他直接而成熟的南向交易途徑。阿里還提出，若公司股份不符合港股通交易資格，將影響內(nèi)地(投資者)對(duì)公司股票的交易，“從而可能限制公司股份在香港聯(lián)交所交易的流動(dòng)性”。
不過，在去年11月阿里上市之初，港交所和李小加就曾回應(yīng)媒體稱，第二上市的不同投票權(quán)架構(gòu)公司股票暫未納入港股通股票范圍。
2月11日港交所方面在回應(yīng)上述媒體報(bào)道時(shí)也稱，阿里巴巴集團(tuán)在香港是第二上市，目前第二上市的不同投票權(quán)架構(gòu)公司股票暫未納入港股通股票范圍。
從制度與規(guī)則來看，第二上市地成為阿里巴巴最主要的“攔路虎”。
有專家指出，第二上市地成為阿里巴巴最主要的“攔路虎”，主要可能由于：第二上市公司受其主上市地的監(jiān)管，在聯(lián)交所上市審核、持續(xù)監(jiān)管、信息披露等方面均與現(xiàn)有港股通股票范圍內(nèi)的其他公司差異較大，不便于內(nèi)地投資者理解和判別。例如，第二上市公司在香港上市和退市的要求與流程都較為簡(jiǎn)易，退市頻繁，投資者權(quán)益難以得到保障;此外，聯(lián)交所第二上市公司仍可沿用《美國公認(rèn)會(huì)計(jì)原則》(GAAP)編制會(huì)計(jì)報(bào)表，這和目前內(nèi)地所適用的審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)存在較大差異。
“在全球IPO市場(chǎng)上，第二上市這種路徑也是比較少的。”該專家指出，正是因?yàn)榈诙鲜泄緦?duì)于本土投資者來講存在上述的隱患，因此并非國際主流的IPO方式。
前述接近監(jiān)管的人士明確表示，根據(jù)可執(zhí)行的現(xiàn)有規(guī)則，第二上市的不同股權(quán)架構(gòu)公司股票不會(huì)被納入港股通股票范圍，“預(yù)計(jì)未來較長時(shí)間內(nèi)會(huì)繼續(xù)執(zhí)行”。
上述外資投行人士進(jìn)一步表示，“可執(zhí)行的現(xiàn)有規(guī)則”實(shí)際指滬深港三地交易所在2018年簽署的一項(xiàng)協(xié)議，其中明確規(guī)定所有在港第二上市的不同投票權(quán)架構(gòu)公司，都不被納入港股通標(biāo)的。
新經(jīng)濟(jì)企業(yè)爭(zhēng)奪激烈
多位機(jī)構(gòu)人士表示，滬深港三家交易所約定不將第二上市WVR公司納入港股通，“并不意外”。面對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的資源爭(zhēng)奪，三家交易所都在加大發(fā)行與配套制度的改革力度，“君子協(xié)議”更利于良性發(fā)展與公平競(jìng)爭(zhēng)。從這一趨勢(shì)考慮，第二上市公司納入港股通標(biāo)的“沒有必要，也不應(yīng)該施行”。
上述外資投行人士表示，從2018年起內(nèi)地資本市場(chǎng)的注冊(cè)制改革力度就明顯加強(qiáng)，并先后出臺(tái)一系列的制度創(chuàng)新;而港交所方面也不斷加快上市制度改革，并吸引到了多家互聯(lián)網(wǎng)巨頭。
“如果百度、京東等互聯(lián)網(wǎng)公司也在港股上市并納入港股通標(biāo)的，理論上就沒有動(dòng)力回歸A股。但從當(dāng)前A股的改革勁頭來看，同股不同權(quán)和紅籌企業(yè)都已經(jīng)有上市路徑。政府大力推進(jìn)科創(chuàng)板注冊(cè)制改革，就是希望代表中國未來經(jīng)濟(jì)的公司能留在境內(nèi)資本市場(chǎng)，讓本土投資者公平地分享成長紅利。”上述外資投行人士稱。
也有港資私募機(jī)構(gòu)高管表示，對(duì)于第二上市地納入港股通的限制，可能還出于對(duì)跨境規(guī)則適用性的考慮。在港第二上市的公司，通常都需要適用主上市地的相關(guān)信息披露規(guī)則。若直接納入港股通，可能會(huì)與第二上市地相關(guān)規(guī)則有較大的差異，對(duì)投資者而言也存在諸多不便。
“滬深港三家交易所的互聯(lián)互通在加強(qiáng)，但競(jìng)爭(zhēng)也在不斷升溫。這是好事，有競(jìng)爭(zhēng)才有前進(jìn)的動(dòng)力。交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)，更應(yīng)該多從制度設(shè)計(jì)、規(guī)則完善、輻射效應(yīng)、市場(chǎng)服務(wù)、投資者保護(hù)這些方面著眼，打造優(yōu)勢(shì)，而應(yīng)該避免吃制度紅利，靠規(guī)則不對(duì)稱而形成一些壟斷。”該人士稱。
