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CPI重回“1時代”基本面支持“央行持續(xù)降準”
中國4月CPI同比1.8%，預(yù)期1.9%，前值2.1%。中國4月PPI同比3.4%，預(yù)期3.4%，前值3.1%。 1、4月CPI同比低于市場預(yù)期，明顯低于前值，“2018年高通脹純屬杞人憂天”得到充分驗證。盡管目前由于特朗普宣布美國將退出伊朗核協(xié)議，將制裁伊朗，導致市場開始擔憂未來油價可能會快速上漲。
但我們認為，中國CPI與油價相關(guān)性在2014年之后明顯下降。2014年7月之后，CPI交通工具用燃料快速下行或上行，但CPI同比走勢卻相對平穩(wěn)，反映出CPI對原油價格的敏感度出現(xiàn)下降，即使未來不排除全球政治因素對油價的沖擊性影響，但并不會大幅推高2018年中國CPI同比水平。
總體上，我們預(yù)測，2018年全年CPI同比中樞2%，2018年高通脹純屬杞人憂天。
2、4月CPI同比1.8%，明顯低于前值水平，主要是受豬肉價格大幅下滑的拖累。從數(shù)據(jù)上看，4月食品煙酒同比僅為1.1%，遠低于CPI同比數(shù)據(jù)，對CPI拖累明顯，同時，在食品煙酒項目中，4月豬肉價格同比跌至-16.1%的水平，反映出豬肉價格對食品價格的拖累明顯。
我們在報告《“豬周期”的真相：商務(wù)部、統(tǒng)計局、農(nóng)業(yè)部生豬數(shù)據(jù)打架，到底該信誰?》中明確提出“商務(wù)部的生豬存欄數(shù)據(jù)的下降但可信度較低，反而是統(tǒng)計局的生豬存欄數(shù)據(jù)在2017年之后出現(xiàn)回升，與農(nóng)業(yè)部的生豬屠宰量回升和豬糧比價走高更為一致，也與2017年豬肉價格大跌相符，同時，在豬糧比仍明顯高于盈虧平衡點的情況下，我們認為2018年豬肉價格仍然存在下行壓力”。目前來看，我們提出的“豬周期”歸來難現(xiàn)的觀點被充分驗證。
同時，4月鮮菜環(huán)比數(shù)據(jù)為-4.1%，鮮菜價格開始出現(xiàn)明顯的回落，我們認為，2018年初的鮮菜價格快速上漲僅僅是春節(jié)天氣寒冷推動鮮菜價格走高，這種天氣因素的走高沒有可持續(xù)性，未來鮮菜價格或進一步下滑。
3、4月PPI同比3.4%，較前值出現(xiàn)回升，主要在于低基數(shù)原因，并非PPI價格的回升，我們測算，全年P(guān)PI同比大概率不超過2%水平。從歷史數(shù)據(jù)上看，2017年4月PPI環(huán)比-0.4%，處于歷史最低水平，這使得2018年4月PPI同比面臨較低基數(shù)的問題，低基數(shù)因素是推高2018年4月PPI同比的主要原因。
另一方面，我們觀察到，2018年4月PPI環(huán)比仍處于-0.2%的水平，并未出現(xiàn)回升的情況，未來隨著PPI高基數(shù)因素的回歸，PPI同比或面臨進一步下滑，全年P(guān)PI同比不超過2%。
4、關(guān)于央行貨幣政策，預(yù)測2018年全年CPI同比中樞2%，不存在通脹壓力導致央行貨幣政策收緊的可能性。
我們認為，2018年甚至更長的時間內(nèi)，應(yīng)當根據(jù)適當?shù)念l率連續(xù)降準。原因在于，在貿(mào)易順差面臨持續(xù)下降、外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣不足的情況下，中國央行進行持續(xù)性的降準是必要的對沖措施。盡管2018年美聯(lián)儲仍然處于“加息周期”，但中國作為世界第二大經(jīng)濟體，貨幣政策具有高度的獨立性，應(yīng)當從國內(nèi)經(jīng)濟金融環(huán)境出發(fā)，制定本國的貨幣政策。
一方面，考慮到2018年社融增速下降、“緊信用”的趨勢難以改變，需要“寬貨幣”進行對沖;特別是在擴大內(nèi)需、擴大進口、外需不足導致貿(mào)易順差將持續(xù)降低，外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣持續(xù)不足的情況下，中國央行進行持續(xù)降準是必要的對沖措施，這是貨幣政策“寬貨幣”的必要性。
另一方面，在“嚴監(jiān)管”、MPA約束、房地產(chǎn)長效調(diào)控機制下，持續(xù)降準和“寬貨幣”的作用將僅限于降低融資成本，金融亂象、加杠桿、房地產(chǎn)泡沫不可能卷土重來，這是貨幣政策“寬貨幣”的重要前提和可行性。
